美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2002年-6：不当的名词是正确思考的敌人-3

-loading-

2023-03-28 , 8211 , 3391 , 182

听音频 🔊 . 看视频 🎦

美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2002年-6：不当的名词是正确思考的敌人-3

股票投资

下表是Berkshire 2001年市价超过5亿美元以上的股票投资。

12/31/2001
Shares Company Cost Market
(dollars in millions)
151,610,700 American Express Company $ 1,470 $ 5,410
200,000,000 The Coca-Cola Company 1,299 9,430
96,000,000 The Gillette Company 600 3,206
15,999,200 H&R Block, Inc. 255 715
24,000,000 Moody’s Corporation 499 957
1,727,765 The Washington Post Company 11 916
53,265,080 Wells Fargo & Company 306 2,315
Others 　　4,103 　　　5,726
Total Common Stocks $8,543 $28,675
===== =====

我们的投资组合在2001年几乎没有什么变动，总的来说，我们主要的投资部位近几年来的表现乏善可陈，有些本身的营运本就不尽理想，

然而查理跟我还是相当喜爱这些公司的本业经营现况，不过我们也不认为现在这些投资组合的股价有受到任何的低估。

我们对于持有股票保留的态度与我们对于当前股市未来十年内的前景不表乐观的看法相一致，我在七月份一场Allen公司举办会议中的演讲，表达了个人对于投资股市的看法，

(早在两年前我就已经表达过类似的看法)，

同时在同年12/10的财富杂志中有关于个人看法的修正版，我也将之检附在年报之后，各位也可以在公司的网站上www.berkshirehathaway.com 看到财富杂志1999年版文章，

查理跟我相信就长期而言，我们仍看好美国企业的发展，但目前股票的价格注定了投资人只能得到一般的报酬，股市的表现已有好一段时间优于公司本身的表现，

而这种现象终将结束，市场不可能永远超越企业本身的发展，我想这将让许多投资人大失所望，尤其是那些股市新手。

当然也有一些人偶尔可以享受到特别的例外，就像是在2000/3/10正式结束的大泡沫(虽然我们实际要等到好几个月后才发现这项事实)，

在那天纳斯达克指数创下5,132点的历史新高(现在约为1,731点)，在同一天，Berkshire的股价则以自1997年以来的最低价40,800美元收盘。

* * * * * * * * * * * *

2001年我们在垃圾债券市场的活动较以往频繁，但我们必须强调，这类投资并不适合一般投资大众，因为在通常的情况下，这些债券正如其名，我们从来没有买过一般投资人最热衷的初次发行垃圾债券，因为一旦发生违约，其损失必定惨重，有许多债券投资者最后仅能收回一小部份的资金，有的最后甚至变成壁纸，使得投资人血本无归。

-loading-

尽管风险颇大，我们不时还是可以找到少数-非常少数能够引起我们兴趣的垃圾债券，而截至目前为止，总计个人50多年的垃圾债投资经验感觉还算不错，

UfqiLong

在1984年的年报中，我们曾提到当初投资经营发生状况的华盛顿公用电力系统公司债，而这些年来我们也陆续介入其它有问题的公司债，诸如克莱斯勒金融公司、德士古石油及RJR 纳贝斯可饼干等，事后这些公司也都能重返光采，

然而如果我们一直积极投入垃圾债券市场的话，总有一天我们会发生损失，不过偶尔买进一些问题债也有可能让我们钓到大鱼，在Fruit of the Loom宣布破产的初期，我们以相当于面额50%的价格买进该公司的债券与银行债权，该公司的破产个案相当特殊，因为公司并未停止支付有担保债务的利息，这等于让我们一年得到约当15%的收益，

目前我们持有Fruit of the Loom有担保债权的比例提高到10%，而且最后我们很有可能收回相当于面额70%的本金，经由这笔投资，我们等于间接降低了整个购并案的投资金额。

在2000年底，我们开始陆续买进FINOVA公司的债权，那是一家发生问题的财务金融公司，而此举又间接促成了另一笔投资案，FINOVA当时约有110亿美元的债务流通在外，我们以面额三分之二的价位买进了其中约13%的债权，

我们预估这家公司将难逃破产的命运，但确信在清算这家公司之后，债权人估计可以收回的金额将超过当初投资的成本，而该公司果然在2001年初无法清偿债务，于是我们乃联合Leucadia公司向FINOVA提出一项解决方案。

这个提案后来经过修正(过程简单说明如下)，每位债权人可以先拿到面额70%的本金(以及所有利息)，至于剩下的30%则领取利率7.5%的分期应付票据，而为了让FINOVA顺利支付这70%的本金，Leucadia跟Berkshire合组一家新公司-结合两者取了一个相当好听的名字Berkadia，由这家新公司向FleetBoston金融公司借了56亿美元，

然后再将这笔资金转借给FINOVA，并由其取得FINOVA资产第一顺位的抵押权，Berkshire则提供Berkadia 借款金额90%的保证，剩下的10%则由Leucadia负责担保，Berkshire则为第二顺位的保证人(我刚刚有说要简单说明了吗?)。

在Berkadia付给FleetBoston的利息费用与收到FINOVA的利息收入间，有2%的差距，这2%的利差分成90%与10%由Berkshire与Leucadia分配，而截至我写年报为止，这笔借款已经还到剩下39亿美元。
在2001/8/10通过的破产计画中，Berkshire同意以面额70%的价格买下FINOVA预备发行总额32.5亿美元7.5%的分期票券中的5亿美元，(在这之前，我们已先收到4.268亿美元，这是我们先前投资13%债权所收回的本金)，我们这项报价除了几项特殊的状况外，在2001/9/26前都有效，其中一条就是纽约证券交易所在报价期间不会关闭，谁知后来竟发生911事件，于是我们马上取消这项提案。

-loading-

UfqiLong

FINOVA许多贷款的价值系于飞机资产，在911事件发生后，这些资产价值大为减损，而其它应收帐款在该事件发生后也产生相当大的质变，也因此FINOVA的本质与前景已不若当初我们向破产法庭提案时那般，尽管如此，我们还是觉得整个交易对Berkshire来说还算有利，Leucadia对于FINOVA每日的营运付全责，我们一直对于其主要经理人精细的商业判断能力与管理才能印象深刻。

* * * * * * * * * * * *

又到了似曾相识的时间了，早在1965年，当投资合伙事业正式入主Berkshire时，公司主要的往来银行是波士顿的第一国家银行以及纽约花旗银行，不过在此之前我个人与这两家并无往来，后来到了1969年，当Berkshire有意买下伊利诺州国家银行以及洛克福信托公司时，我们需要1,000万美元的资金，于是我连络这两家银行，花旗银行方面没有任何响应，但另一方面波士顿银行却立即派了两位代表到奥玛哈，他们明确表示愿意提供购并所需的资金，至于详细细节可以等稍后再谈。
在这之后的数十年内，我们几乎不向银行借钱，(债务对Berkshire来说不过是一个普通的名词而已)，不过到了去年二月，当我们在规划FINOVA的投资架构时，我再度打电话给位于波士顿的这家银行，当时的第一国家银行已经改名为FleetBoston，该银行的总裁-Chad Gifford的响应与当初1969年Bill Brown及Ira Stepanian一模一样，

”没关系!钱你先拿去用，细节稍后再谈”。

事情一如这般，由FleetBoston出面主办的一项60亿美元的联贷案(结果实际上也没有用到那么多)，立刻得到全世界17家银行的超额认购，所以如果你需要60亿美元的资金，可以打电话给Chad，…只要你的信用评等是三A最高等级。

* * * * * * * * * * * *

关于投资还有一点要说明，报章媒体经常报导说”巴菲特正在买进”这支或那支股票，其中大多是媒体经由Berkshire向主管机关申报的文件中推敲出蛛丝马迹，这些报导有时正确，但有时Berkshire申报的交易也有可能是Lou Simpson的杰作，

他个人独立管理GEICO 20亿美元的投资部位，通常Lou不会告诉我，他正在买进或卖出什么股票，而通常我是在每个月结束后几天看到投资月报表时才知道他的进出动作，当然Lou的思考模式与我非常相近，但通常我们买进的股票截然不同，

主要的原因在于他管理的资金相较于我这边规模小了许多，因此他只能投资一些小型类股，哦! 当然我们之间还有一点不太相同，那就是他的投资绩效比起我来要好太多了。