↖  美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1994年-2:就长期而言,股票市场却是一个体重机-2..


-loading- -loading- -loading-

2023-03-19 , 8077 , 104 , 157

听音频 🔊 . 看视频 🎦

美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1994年-2:就长期而言,股票市场却是一个体重机-2


接下来让我们休息一下,进段小广告,虽然他们拥有商业界的宝石,但我们也相信Harold与Peter(他们对于现金都不感兴趣)做了一个正确的决定,将Dexter的股份转为Berkshire的股份,

他们所做的,实际上等于将一家规模小的好公司的全部权益转成一家大规模好公司的一部份权益,这样的转换并不会产生租税负担,同时还可享有依个人意愿随时进行赠与或变现的好处,如果他们的家族成员有意愿,他们可以依照自己的想法追求不同的目标,而不必像过去那样所有的资产全部绑在一家私人的企业。


基于租税规划以及其它理由,私人企业通常很难透过延伸本业以外的投资达到分散风险的目的,相对的,在Berkshire我们可以很轻易地就多角化,因此藉由经营权移转至Berkshire,Dexter的股东可以很轻易地就解决转投资的问题,

更重要的是,虽然Harold与Peter现在持有的是Berkshire无控制权的股份,而不是原先Dexter具控制权的股份,但他们很清楚自己将被视为真正的合伙人,同时我们也会以经营者的心态参与,所以一旦他们决定将自己的投资转为Berkshire的股份,

那么从合并那天开始,他们就可以确定本身的投资成果将会与我个人的投资成果相当,而因为我个人绝大部份的身家都摆在Berkshire,也因为我个人从不会自公司身上取得特殊的股份或员工认股权,所以我个人的成败得失也将与其它所有公司股权持有人一致。


此外,Harold与Peter也相当了解,在Berkshire我们言出必行,在可见的未来几十年内,Berkshire的控制权与文化将不会有所改变,最后同时也是最重要的一点,Harold与Peter可以确定将能够继续经营原来的企业,这是他们最喜爱的工作,这点不会因为合并案完成而有任何的改变,

在Berkshire,我们不会鸡婆地去提醒打击率高达四成的强打者应该要如何挥棒。

我想这些的道理同样也适合其它大型私人企业的所有者,所以如果你有公司的情况符合我们的标准的,请务必让我知道,在年报的后段有我们拟购并企业的标准。


帐列盈余的来源


下表显示Berkshire帐列盈余的主要来源,在这张表中商誉的摊销数与购买法会计调整数会从个别被投资公司分离出来,单独加总列示,之所以这样做是为了让旗下各事业的盈余状况,不因我们的投资而有所影响,

过去我一再地强调我们认为这样的表达方式,较之一般公认会计原则要求以个别企业基础做调整,不管是对投资者或是管理者来说,更有帮助,当然最后损益加总的数字仍然会与经会计师查核的数字一致。


(000s omitted)

——————————————

Berkshire’s Share

of Net Earnings

-loading- -loading--loading-


(after taxes and

UfqiLong

Pre-Tax Earnings minority interests)

———————- ——————

1993 1992 1993 1992

———- ———- ——– ——–

Operating Earnings:

Insurance Group:

Underwriting …………… $ 30,876 $(108,961) $ 20,156 $(71,141)

Net Investment Income …… 375,946 355,067 321,321 305,763

H. H. Brown, Lowell,

and Dexter …………… 44,025* 27,883 28,829 17,340

Buffalo News …………….. 50,962 47,863 29,696 28,163

Commercial & Consumer Finance 22,695 19,836 14,161 12,664

Fechheimer ………………. 13,442 13,698 6,931 7,267

Kirby …………………… 39,147 35,653 25,056 22,795

Nebraska Furniture Mart …… 21,540 17,110 10,398 8,072

Scott Fetzer Manufacturing Group 38,196 31,954 23,809 19,883

See’s Candies ……………. 41,150 42,357 24,367 25,501

World Book ………………. 19,915 29,044 13,537 19,503

Purchase-Price Accounting &

Goodwill Charges ……… (17,033) (12,087) (13,996) (13,070)

Interest Expense** ……….. (56,545) (98,643) (35,614) (62,899)

Shareholder-Designated

Contributions ………… (9,448) (7,634) (5,994) (4,913)

Other …………………… 28,428 67,540 15,094 32,798

———- ———- ——– ——–

Operating Earnings …………. 643,296 460,680 477,751 347,726

Sales of Securities ………… 546,422 89,937 356,702 59,559

Tax Accruals Caused by

New Accounting Rules …….. — — (146,332) —

———- ———- ——– ——–

Total Earnings – All Entities .. $1,189,718 $ 550,617 $688,121 $407,285

*Dexter的盈余仅含购并日1993年11月7日以后的盈余

**不含商业与消费金融公司的利息费用,另外1992年部份还包含2,250万提前赎回债券的溢价。


在年报中你可以找到依照一般公认会计原则编制,详细的部门别信息,至于我们的目的是希望给你所有查理跟我认为在评估Berkshire价值时,应该必要的资讯。


透视盈余


之前我们曾经讨论过透视盈余,其主要的组成份子有

(1)前段所提到的帐列盈余,加上

(2)主要被投资公司的保留盈余,按一般公认会计原则未反应在我们公司帐上的盈余,扣除

(3)若这些未反应的盈余分配给我们时,估计可能要缴的所得税。在这里我们所谓的营业盈余系扣除资本利得、特别会计调整与企业调整的主要支出。


长期而言,如果我们的实质价值想要以每年15%的幅度来成长的话,那么透视盈余每年也必须增加以这个幅度来成长,

去年我曾经提到,到公元2000年为止,Berkshire若要以15%的目标,透视盈余必须成长到18亿美元,而由于1993年我们又发行了一些新股,所以现在的门槛提高到18.5亿美元。


这是一个高难度的目标,不过也希望大家能够继续支持我们,在过去我们常常批评有些管理阶层总是先把箭射出去后再划上准心,不管这箭射得有多歪,因此关于这点我们宁愿先标出准心,然后再瞄准目标射箭。

-loading- -loading--loading-


UfqiLong

如果我们想要命中靶心,那么我们绝对需要有能以合理价格买到好的公司与股份的市场,

不过对我们来说,现在市场上的情况并不理想,当然这种情况随时都有可能会改变,

在此同时,我们也会尽量避免手上闲钱太多而去做那些浪费工夫的蠢事,

若方向不对,再怎么努力冲刺也是白费力气。


各位可以从下表看出我们是如何计算透视盈余的,不过我还是要提醒各位这些数字有点粗糙,(被投资公司所分配的股利收入已经包含在保险事业的净投资收益项下)。


Berkshire’s Share

of Undistributed

Berkshire’s Approximate Operating Earnings

Berkshire’s Major Investees Ownership at Yearend (in millions)

————————— ———————– ——————–

1993 1992 1993 1992

—— —— —— ——

Capital Cities/ABC, Inc. ….. 13.0% 18.2% $ 83(2) $ 70

The Coca-Cola Company …….. 7.2% 7.1% 94 82

Federal Home Loan Mortgage Corp. 6.8%(1) 8.2%(1) 41(2) 29(2)

GEICO Corp. ……………… 48.4% 48.1% 76(3) 34(3)

General Dynamics Corp. ……. 13.9% 14.1% 25 11(2)

The Gillette Company ……… 10.9% 10.9% 44 38

Guinness PLC …………….. 1.9% 2.0% 8 7

The Washington Post Company .. 14.8% 14.6% 15 11

Wells Fargo & Company …….. 12.2% 11.5% 53(2) 16(2)

Berkshire’s share of undistributed

earnings of major investees $439 $298

Hypothetical tax on these undistributed

investee earnings(4) (61) (42)

Reported operating earnings of Berkshire 478 348

Total look-through earnings of Berkshire $856 $604

(1)不包含Wesco的少数股权

(2)以年平均持有股权比例计算

(3)扣除重复发生且金额大的已实现资本利得,

(4)适用的税率为14%,这是Berkshire收到现金股利时的平均税率。


我曾告诉过各位,我们预估这些已依估计税率调整过的未分配盈余至少可以为Berkshire创造出同等的实质价值,而到目前为止,其真正的结果甚至超乎我们的预期,

举例来说,我们在1986年以每股172.5美元的价格买进300万股资本城/ABC公司的股份,去年我们以每股630美元的价格处分了其中的三分之一,在支付35%的资本利得税后,我们实现2.97亿美元的税后盈余,

相对地,在我们持有这些股份的八年期间,经由这些股份资本城公司分配给我们的透视盈余在扣除估计14%的所得税之后,只有1.52亿美元,

换句话说,透过出售这些股份,所获取的利益,即便在扣除较高的所得税负之后,还是比原先透过持股所分配到的盈余还要高出许多。

而我们也预期这样的情况在未来还会持续发生,因此我们相信Berkshire所计算的透视盈余,算是相当保守的表达方式。



朋友圈的风景:美妙时光美景风光——山川河流交融着花前月下-16

+盈余 +股神 +公开信 +沃伦 +股份

本页Url

↖回首页 +当前续 +尾续 +修订 +评论✍️


👍16 仁智互见 👎0
  • 还没有评论. → +评论
  • -loading- -loading- -loading-


    🔗 连载目录
    1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

    12. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1965年:复利的喜悦

    13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23

    24. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1974年:并购多元化

    -loading- -loading- -loading-

    25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35

    36. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1981年:保险业的护城河和风险在哪里?-2

    37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47

    48. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1984年:关于企业经营者和所有者的主要原则-4

    -loading- -loading- -loading-

    49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59

    60. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1986年:研究失败要比研究成功重要-6

    61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71

    72. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1988年:保险仍是经营的最大重心-5

    -loading- -loading- -loading-

    73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83

    84. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1990年: 二十五年来投资错误的回顾与反思-4

    85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95

    96. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1992年:精英经营团体不会因我偶尔跷班而有所影响

    -loading- -loading- -loading-

    97 98 99 100 101

      102. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1993年-2:以合理的价格买进好公司

      103. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1993年-3:以合理的价格买进好公司-2

      104. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1993年-4:我们在买股票时,必须要坚持安全边际

      105. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1993年-5:我们在买股票时,必须要坚持安全边际-2

      106. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1993年-6:我们在买股票时,必须要坚持安全边际-3

      107. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1993年-7:我们在买股票时,必须要坚持安全边际-4

      108. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1994年:就长期而言,股票市场却是一个体重机

      🔴 109. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1994年-2:就长期而言,股票市场却是一个体重机-2

      110. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1994年-3:就长期而言,股票市场却是一个体重机-3

      111. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1994年-4:我们现在只要求每年出现一次好的投资主意就可以了

      112. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1994年-5:企业治理权属的三种架构

      113. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1994年-6:Berkshire的名人堂

      114. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1995年:不会妄想要去预测或是从中获利

      115. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1995年-2:账面价值与实质价值和内在价值

      116. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1995年-3:账面价值与实质价值和内在价值-2

    117 118 119

    120. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1996年:企业并购案中卖方永远比买方了解内情

    -loading- -loading- -loading-

    121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131

    132. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1997年-6:有志从事投资的学生只要修好两门课程-2

    133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143

    144. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1999年-5:会计问题

    -loading- -loading- -loading-

    145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155

    156. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2001年-2:一年出手完成八件企业并购案-2

    157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167

    168. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2002年-6:不当的名词是正确思考的敌人-3

    -loading- -loading- -loading-

    169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179

    180. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2004年-2:普通基金经理人靠规模而非绩效赚钱-2

    181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191

    192. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2005年-6:Buffett买进某股票其实是Simpson在操盘-2

    -loading- -loading- -loading-

    193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203

    204. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2008年-2

    205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215

    216. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2011年-3

    -loading- -loading- -loading-

    217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227

    228. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信-35:2013年-3

    229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239

    240. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2015年-3

    -loading- -loading- -loading-

    241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251

    252. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2019年-3

    253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263

    264. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信-68--2022年-3

    -loading- -loading- -loading-

    265 266 267 268 269 270 271 272 273

    🤖 智能推荐

    -loading- -loading- -loading-

     


    + 白瑞摩 白瑞摩
    AddToFav   
    新闻 经典 官宣