美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1995年-4:账面价值与实质价值和内在价值-3

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2023-03-21 , 8094 , 104 , 0

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保险事业营运

就像我们在过去年报跟各位解释过的，保险事业最重要的关键，第一是保险浮存金的数量，第二是它的成本，浮存金是我们持有并非我们所有，保险事业营运之所以能有浮存金的原因在于大部分的保单都要求保户必须预付保险费，另外更重要的是保险公司在被知会并真正理赔之前，通常都要经过好长的一段时间。

通常保险公司实际上收到的保费并不足以支应发生的损失与费用，所以大多会产生承保的损失，而这就是浮存金的成本。
长期而言，保险公司的浮存金成本若能低于其它资金管道所需的成本就能获利，但是要是其浮存金成本高于货币市场利率的话，其是否有存在的价值就有疑问。

如同下表中的数字所显示的，Berkshire的保险事业大获全胜，表中的浮存金，系将所有的损失准备、损失费用调整准备与未赚取保费加总后，再扣除应付佣金、预付购并成本及相关再保递延费用，相对于我们的保费收入总额，我们的浮存金部位算是相当大的，至于浮存金的成本则决定于所发生的承保损失或利益而定，在某些年度由于我们有承保利益，

所以换句话说，我们的资金成本甚至是负的，此时我们的保险事业盈余等于是由原先从浮存金获取的利益再加上承保利益。

(1) (2) Yearend Yield
Underwriting Approximate on Long-Term
Loss Average Float Cost of Funds Govt. Bonds

———— ————- ————- ————-
(In $ Millions) (Ratio of 1 to 2)
1967 ………. profit $ 17.3 less than zero 5.50%
1968 ………. profit 19.9 less than zero 5.90%
1969 ………. profit 23.4 less than zero 6.79%
1970 ………. $ 0.37 32.4 1.14% 6.25%
1971 ………. profit 52.5 less than zero 5.81%
1972 ………. profit 69.5 less than zero 5.82%
1973 ………. profit 73.3 less than zero 7.27%
1974 ………. 7.36 79.1 9.30% 8.13%
1975 ………. 11.35 87.6 12.96% 8.03%
1976 ………. profit 102.6 less than zero 7.30%
1977 ………. profit 139.0 less than zero 7.97%
1978 ………. profit 190.4 less than zero 8.93%

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1979 ………. profit 227.3 less than zero 10.08%
1980 ………. profit 237.0 less than zero 11.94%
1981 ………. profit 228.4 less than zero 13.61%
1982 ………. 21.56 220.6 9.77% 10.64%
1983 ………. 33.87 231.3 14.64% 11.84%
1984 ………. 48.06 253.2 18.98% 11.58%
1985 ………. 44.23 390.2 11.34% 9.34%
1986 ………. 55.84 797.5 7.00% 7.60%
1987 ………. 55.43 1,266.7 4.38% 8.95%
1988 ………. 11.08 1,497.7 0.74% 9.00%
1989 ………. 24.40 1,541.3 1.58% 7.97%
1990 ………. 26.65 1,637.3 1.63% 8.24%
1991 ………. 119.59 1,895.0 6.31% 7.40%
1992 ………. 108.96 2,290.4 4.76% 7.39%
1993 ………. profit 2,624.7 less than zero 6.35%

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1994 ………. profit 3,056.6 less than zero 7.88%

查理跟我对于1994年的浮存金能够继续成长都感到相当高兴，更有甚者，这些资金都是完全免费的，但是我们还是要像去年那样再强调一次，虽然我们的保险事业经营得不错，但实际上并没有外界想象中的好。
我们之所以一再强调这一点的原因在于我们的霹雳猫业务(也就是专门提供保险公司与再保公司规避重大天然灾害风险的保单)今年再度赚大钱，由于真正重大的灾害并不常发生，所以我们的霹雳猫业务有可能在连续几年赚大钱后，突然发生重大的损失，

换句话说，我们这项霹雳猫业务到底有多吸引人可能要花上好几年才有办法看清，当然1994年绝对是相当好的一年，唯一的重大灾害要算是一月所发生的加州大地震，另外在这里我要特别声明1995年初发生的神户大地震对我们造成的损失并不大。

霹雳猫保单有数量少、金额高且非制式化的特性，因此，要承接这类业务必须仰赖相当专业的判断，而不像一般的汽车保险有庞大的数据库可供参考，就这点而言，Berkshire拥有一张王牌-Ajit Jain，他是我们霹雳猫业务的经理人，拥有最精细的承保技巧，他可以说是我们的无价之宝。
此外，在霹雳猫业务，Berkshire还拥有一项特殊的优势，那就是我们雄厚的财务实力，这对我们有相当大的帮助。首先，谨慎小心的保险公司都会希望对于真正天大的灾害-比如说像是纽约长岛发生飓风或加州大地震这类可能造成五百亿美元损失发生时，可以得到相当确切的依靠，但是保险公司也相当清楚，这类会造成本身财务需要支持的灾害，同样也有可能导致许多再保公司自顾不暇而破产，所以它们不太可能笨到将保费付出后，却换得无法兑现的承诺，也因此Berkshire可以确保在不可预期的天灾发生时，仍然有办法拿得出钱来理赔的稳当保证，就成为我们最佳的竞争优势。

再者雄厚的财务实力让我们可以签下别人想都不敢想的大额保单，举例来说，1994年，有一家保险业者临时想要买一张金额高达4亿美元的加州地震险保单，我们二话不说立刻接下来，我们敢说全世界除了我们以外，可能没有人敢独立接下这样的保单。
一般来说，保险经纪人通常倾向将大额的保单拆成数张小额的保单以分散负担，但是这样的作业安排却颇耗费时间，同时也使得本来想要寻求再保分散风险的保险公司并须被迫面对它本来不愿意承担的风险，进而危及保险公司本身的利益，相对地在Berkshire，我们对单一保单的投保上限最高可以到达5亿美元，这是其它同业所做不到的。

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虽然接下这类大额的保单，会使得Berkshire的经营成果变得很不稳定，但我们完全可以接受这样的结果，通常保险同业(其实其它的行业也一样)总是倾向采取比较保守的做法，使得营运数字可以平滑稳定一点，但是就这点而言，我们的做法比较不一样，选择接受变动较大的前景，我们可以获致比前景确定的方式更高的长期投资报酬。
在承受这类风险时，Ajit跟我总是会将焦点摆在最坏的状况下，虽然我们知道实在是很难去衡量，大家可以想象如果同一年发生长岛飓风、加州地震以及霹雳猫X时，会是怎样的一个光景，此外，保险损失通常会伴随非保险的问题，例如假设我们因为加州大地震而承受大量的霹雳猫损失，在此同时股市的大跌很有可能也会伴随而来，此举将会使得我们在喜斯糖果、富国银行与弗迪麦的持股价值大减。

在考虑过所有的状况之后，我们认为在最坏的情况下，我们在霹雳猫保险所可能产生的损失大约在6亿美元的上下，稍稍超过Berkshire每年从其它事业的盈余，如果你对于这样的风险感到不自在，那么现在是你卖出Berkshire股份的最佳时机，而不是等到这种无可避免的大灾难发生。
我们霹雳猫的业务量在1995年很有可能会下滑，因为保险的价格略微下滑，原因在于几年前新加入再保市场的资金，正以不合理的价格竞逐保单，尽管如此，我们还是拥有一些重要的客户群，可以稳定的贡献我们1995年业绩。

Berkshire其它保险事业1994年的营运表现皆相当杰出，由Rod领导的住宅保险、Brad带领的员工退休保险以及由Kizer家族经营的信用卡保险业务，以及由Don所领导的国家产险所从事的传统汽车保险与一般责任险方面，总的来说，这四类业务都表现的相当不错，不但有承保获利，还贡献了相当大金额的保险浮存金。
总而言之，我们可以做出与去年同样的结论，我们拥有第一流的保险事业，虽然他们的经营成果变化相当的大，

但是其实质价值却远超过其帐面的价值，而事实上，在Berkshire其它事业的身上也有类似的情况。