美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1997年-2:保险业务的浮存金为我们提供了零成本资金

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2023-03-23 , 8114 , 104 , 249

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美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1997年-2:保险业务的浮存金为我们提供了零成本资金

1996年的并购案

我们在1996年进行了两件并购案，两者皆拥有我们想要的特质-

那就是绝佳的竞争优势与优秀的经理人。

第一桩购并案是堪萨斯银行家保险-从字面上可知，这是一家专门提供银行业者保险的保险公司，在全美22个州从事相关业务，拥有相当不错的承保记录，全仰赖Don Towle这位杰出的经理人的努力，Don与上百位银行家皆保持良好的关系，

而且也了解他所从事业务的每一项细节，那种感觉就好象是在经营”自己”的事业一样，

这种精神是Berkshire最欣赏的，由于它的规模不太大，同时正好Berkshire 持有80%股权的Wesco有意拓展保险事业，所以我们决定把它摆在Wesco之下成为其子公司。

大家或许会对我们这次精心设计的购并计画感到兴趣，在1996年初我受邀参加侄媳妇Jane 40岁的生日宴会，由于我个人对于社交活动通常不太感兴趣，所以很自然地我按照惯例想出许多理由以婉拒这项邀请，

不过对方显然有备而来，特别将我安排在另外一位我极有兴趣打交道的对象-Roy Dinsdale也就是Jane的父亲，此举使得我无法拒绝而欣然赴会。
生日宴会在1月26日举行，虽然当时现场音乐震耳欲聋

(我实在搞不懂为何乐队总是要弹得那么大声，难道他们的出场费是按照分贝数计算的吗?)，不过我还是听到Roy说他刚参加完堪萨斯银行家保险的董事会，这是我一直相当欣赏的一家公司，我大声地响应他说，如果这家公司有意出售的话，记得一定要通知我。

2月12日我收到一封Roy的来函，上面写到：

亲爱的华伦，随函附送一份堪萨斯银行家保险的年度财务报表，就是上次在Janie的生日宴会上提到的那一家公司，如果你有任何需要，请务必让我知道。

2月13日，我告诉Roy愿意出7,500万美元买下这家公司，不久之后，整个交易就搞定，现在的我正盘算明年还要再参加Jane的生日宴会。

1996年发生的另一件购并案，全世界最大的飞行员训练公司-国际飞安公司，其规模比起前一个案子要大得多了，总金额高达15亿美元，不过这个案子发生的过程一样充满戏剧性，本案的功臣首推Richard Sercer-他是塔克森市的飞行顾问，当然还要归功于他的妻子-Alma Murphy，哈佛医学院眼科学系毕业的她好不容易在1990年说服她的丈夫买进Berkshire的股份，而且在那之后每年都到奥玛哈参加我们的股东会，只是我一直没有机会与他们认识。

碰巧的是，Richard同时也是国际飞安公司长期投资的股东，刚好在去年他认为这两家公司应该有机会可以做一个结合，他相当了解Berkshire购并公司的标准，

同时也知道国际飞安79岁的总裁-Al Ueltschi想要为自己的公司找一个理想的归宿，以为自己的股权找到一层保障，所以就在七月份，Richard写信给所罗门公司的总裁-Bob Denham请他研究这项合并交易的可能性。

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Bob于是接手进行这个案子，在9月18日我和Al正式在纽约碰面，我对国际飞安这家公司的经营状况本来就相当熟悉，而在60秒内我马上就知道Al正是符合我们类型的经理人，一个月后，合约正式敲定，由于查理跟我希望能够尽量避免再发行Berkshire的新股份，

UfqiLong

所以在这项交易中，虽然我们提供国际飞安原股东换取股票或现金两种选择，但是交易条件等于间接鼓励这些税负没有太大差异的股东选择领取现金，结果总计最后有51%的股份领取现金，41%换得Berkshire A级普通股，另外8%换得Berkshire B级普通股。

Al 一生热爱飞行，曾经驾驶过查理林登号，在经过1930年代轰轰烈烈的飞行事业之后，他开始担任泛美航空的机长，之后并在1951年创立国际飞安公司，将这家公司塑造成飞行仿真器制造与飞行员训练的世界级领导公司(单引擎、直升机、客机与水上飞机)，

营业据点遍布41个地方，拥有175座的飞行仿真器，大至波音747客机，小到Cessna 210型小飞机，大家要知道飞行仿真器的造价可不便宜，有的要价甚至高达1,900万美金，所以这一行不像我们原来拥有的其它事业，算是相当资本密集的，该公司大约有一半的营业收入来自于训练飞行员的收入，其余则来自于航空公司与军事单位。

Al 今年虽然已经79岁，不过外表举止看起来像55岁，他将一如往常继续经营这家公司，我们从来不会把成功搞混，我甚至跟他开玩笑说，虽然我们从没想过将Berkshire的股份予以分割，不过等他满100岁时，我们倒是可以考虑把他的年纪一分为二。

有人可能会怀疑我们现在雇用人的政策，可能是缘于早期年龄歧视政策所受到的创伤，其实真正的原因乃是出于自私的观点，因为我们认为实在是很难教新狗老把戏!

在Berkshire，许多经理人虽然已经年过70，但是他们还是像年轻时一样活跃，频频击出全垒打，所以如果各位有意到本公司谋得一职，

请记得运用一位高龄76岁老翁如何追到25岁年轻辣妹的技巧，当同年龄的同伴很钦羡地问他：你到底是如何说服对方同意的呢??

他回答到：很简单，我告诉她我今年86岁!

* * * * * * * * * * * *

接下来休息一下，顺便做点广告，如果你拥有具极佳竞争优势的大企业同时想要与拥有同样特质的企业群为伍的话，

Berkshire可以提供你绝佳的归宿，我们的要求条件详如附件，若是你的公司符合这些条件，而我又没能来得及参加你的生日派对，记得打电话给我。

保险事业盈余-总检讨

在1996年，我们保险事业的营运大放异彩，不管是初级保险-其中以GEICO车险为主，或者是霹雳猫再保业务的表现都很杰出。
就像是在过去年报中一再跟各位解释的，对于我们的保险事业来说，真正重要的，第一是我们因此取得的保险浮存金，第二就是取得它的成本，这两点相当的重要，

大家必须了解浮存金虽然不会反应在公司净值之上，但却是Berkshire实质价值构成的关键因素之一。

更进一步说，浮存金是一项我们持有但不属于我们的资金，在保险公司的营运中，浮存金的产生原因在于保险公司在真正支付损失理赔之前，一般会先向保户收取保费，而通常保险业者收取的保费不足以因应最后支付出去的相关损失与费用，于是保险公司便会发生承保损失，这就是浮存金的成本，

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UfqiLong

而当浮存金成本长期而言低于从其它管道取得资金的成本时，保险公司就有存在的价值，不过保险事业取得浮存金的成本若远高于资金市场利率时，它就像是一只在陆地上笨重的信天翁。

不过如同下表中的数字所显示的，Berkshire的保险事业可说是大获全胜，表中的浮存金，系将所有的损失准备、损失费用调整准备与未赚取保费加总后，再扣除应付佣金、预付购并成本及相关再保递延费用，

相对于我们的保费收入总额，我们的浮存金部位算是相当大的，至于浮存金的成本则决定于所发生的承保损失或利益而定，

在某些年度，就像是最近四年，由于我们有承保利益，

所以换句话说，我们的资金成本甚至是负的，光是持有这些资金我们就已经开始赚钱了。

(1) (2) Yearend Yield
Underwriting Approximat on Long-Term
Loss Average Float Cost of Funds Govt. Bonds
———— ————- —————- ————-
(In $ Millions) (Ratio of 1 to 2)
1967………. profit 17.3 less than zero 5.50%
1968………. profit 19.9 less than zero 5.90%
1969………. profit 23.4 less than zero 6.79%
1970………. 0.37 32.4 1.14% 6.25%
1971………. profit 52.5 less than zero 5.81%
1972………. profit 69.5 less than zero 5.82%
1973………. profit 73.3 less than zero 7.27%
1974………. 7.36 79.1 9.30% 8.13%
1975………. 11.35 87.6 12.96% 8.03%
1976………. profit 102.6 less than zero 7.30%

1977………. profit 139.0 less than zero 7.97%
1978………. profit 190.4 less than zero 8.93%
1979………. profit 227.3 less than zero 10.08%
1980………. profit 237.0 less than zero 11.94%
1981………. profit 228.4 less than zero 13.61%
1982………. 21.56 220.6 9.77% 10.64%
1983………. 33.87 231.3 14.64% 11.84%
1984………. 48.06 253.2 18.98% 11.58%
1985………. 44.23 390.2 11.34% 9.34%
1986………. 55.84 797.5 7.00% 7.60%
1987………. 55.43 1,266.7 4.38% 8.95%
1988………. 11.08 1,497.7 0.74% 9.00%
1989………. 24.40 1,541.3 1.58% 7.97%
1990………. 26.65 1,637.3 1.63% 8.24%
1991………. 119.59 1,895.0 6.31% 7.40%

1992………. 108.96 2,290.4 4.76% 7.39%
1993………. profit 2,624.7 less than zero 6.35%
1994………. profit 3,056.6 less than zero 7.88%
1995………. profit 3,607.2 less than zero 5.95%
1996………. profit 6,702.0 less than zero 6.64%

自从1967年我们进军保险业以来，

我们的浮存金每年以22.3%复合成长率增加，

大部分的年度，我们的资金成本都在零以下，受惠于这些免费的资金，大大地帮助Berkshire的绩效提升。更甚者，在完成对GEICO的并购之后，我们取得免费资金的成长速度又加快了许多。