美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2000年-6:不懂高科技一点都不会让我感到沮丧

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2023-03-26 , 8185 , 104 , 138

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美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2000年-6:不懂高科技一点都不会让我感到沮丧

有关其它关系企业的信息大家可以在39-54页找到，包含依照一般公认会计准则编制的部门别信息，此外在63-69页，你还可以找到经过重编，依照Berkshire四大部门编排的信息(非按一般公认会计准则编制)，这是查理跟我认为最能够完整呈现Berkshire现况的模式。

完整透视盈余

我们认为帐列盈余很难表现Berkshire实际的营运状况，部份原因在于列示在本公司帐上的股利收入，事实上仅占被投资公司收益的一小部份，其实我们并不要求盈余一定要分配，事实上对我们而言，我们更重视未分配的那一部份，因为他们极可能为我们创造出更高的价值，原因很简单，因为我们的被投资公司往往比母公司更有机会把资金投入到高投资报酬的用途之上，既然如此又何必一定要强迫他们把盈余分配回来呢?

为了要更真实的反应Berkshire实际的经营状况，于是乎我们运用了完整透视盈余的观念，这个数字总共包含

(1)前段所提到的帐列盈余，加上

(2)主要被投资公司的保留盈余，按一般公认会计原则未反应在我们公司帐上的盈余，扣除

(3)若这些未反应的盈余分配给我们时，估计可能要缴的所得税。在这里我们所谓的营业盈余系已扣除资本利得、特别会计调整与企业其它非常态的项目。

各位可以从下表看出我们是如何计算出1999年透视盈余的，不过我还是要提醒各位这些数字只不过是估计数，很多都是基于简单的判断，(被投资公司所分配的股利收入已经列在13页的营业利益之内，大部分包含在保险事业的净投资收益项下)。

Berkshire’s Approximate Berkshire’s Share of Undistributed
Berkshire’s Major Investees Ownership at Yearend(1) Operating Earnings (in millions)(2)
American Express Company ……….. 11.3% $228
The Coca-Cola Company …………… 8.1% 144
Freddie Mac ………………………… 8.6% 127
The Gillette Company ……………….. 9.0% 53
M&T Bank ………………………… 6.5% 17
The Washington Post Company ….. 18.3% 30
Wells Fargo & Company …………… 3.6% 108
Berkshire’s share of undistributed earnings of major investees 707
Hypothetical tax on these undistributed investee earnings(3) (99)
Reported operating earnings of Berkshire 1,318

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Total look-through earnings of Berkshire $ 1,926
=====
(1) Does not include shares allocable to minority interests
(2) Calculated on average ownership for the year
(3) The tax rate used is 14%, which is the rate Berkshire pays on the dividends it receives

UfqiLong

投资

下表是Berkshire 1999年市价超过七亿五千万美元以上的股票投资。

12/31/99
Shares 　 Company Cost* Market
(dollars in millions)
50,536,900 　 American Express Company ……. $1,470 $ 8,402
200,000,000 　 The Coca-Cola Company …….. 1,299 11,650
59,559,300 　 Freddie Mac ……………. 294 2,803
96,000,000 　 The Gillette Company ………. 600 3,954

1,727,765 　 The Washington Post Company ……. 11 960
59,136,680 　 Wells Fargo & Company …….. 349 2,391
Others …………………. 4,180 6,848
Total Common Stocks …………. $8,203 $37,008
===== ======
* Represents tax-basis cost which, in aggregate, is $691 million less than GAAP cost.

1999年我们只做了些许的变动，如同先前我曾提到的，去年有几家我们拥有重大投资部位的被投资公司其经营状况令人不甚满意，尽管如此，我们仍然相信这些公司拥有相当的竞争优势，可协助其继续稳定经营下去，这种可以让长期投资有不错成果的特点，是查理跟我还有点自信可以分辨得出的地方，只是有时我们也不敢百分之百保证一定没问题，

这也是为什么我们从来不买高科技股票的原因，即使我们不得不承认它们所提供的产品与服务将会改变整个社会，

问题是-就算是我们再想破头，也没有能力分辨出在众多的高科技公司中，到底是哪一些公司拥有长远的竞争优势。
不过我必须强调，不懂高科技一点都不会让我感到沮丧，毕竟在这个世界上本来就有很多产业是查理跟我自认没有什么特殊的经验，

举例来说，专利权评估、工厂制程与地区发展前景等，我们就一窍不通，所以我们从来不会想要在这些领域妄下评论。

如果说我们有什么能力，那就是我们深知要在具竞争优势的范围内，把事情尽量做好，以及明了可能的极限在哪里，

而要预测在变化快速产业中经营的公司，其长期的经营前景如何，很明显的已超过我们的能力范围之外，

如果有人宣称有能力做类似的预测，且以公司的股价表现做为左证，则我们一点也不会羡慕，更不会想要去仿效，

相反的，我们会回过头来坚持我们所了解的东西，如果不幸偏离轨道，那也一定是不小心的，绝非慌张莽撞想要得到合理的解释，还好可以确信的是Berkshire永远有机会找到它能力范围内可以做的事。

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UfqiLong

目前我们拥有的这些好公司的股票价格其实不甚吸引人，从另外一个角度来看，我们认为它们的本质比起股价表现要好得多，这也是为什么我们并不急着增加持股，尽管如此，我们也没有大幅降低持股部位，如果要在股价令人满意但有问题的公司与股价有问题但令人满意的公司作选择，我们宁愿选择后者，当然真正会引起我们兴趣的，是那种公司令人满意，同时股价也令人满意的标的。
我们对于目前大盘的股价表现与先前对于本身持股投资组合股价的看法一致，

我们从来不会想要试图去预估下个月或下一年度的股市走势，过去不会，现在也不会，

不过如同我在附录的文章中指出的，股市投资人现在对于目前持股未来可能的投资报酬实在是显得过于乐观。

我们认为企业获利的成长幅度，与一个国家的国内生产毛额(GDP)的成长率成一定关系，

而我们估计目前GDP的年增率大概只有3%左右，此外再加上2%预估通货膨胀，当然查理跟我无法对于2%的准确性做任何保证，

但这至少市场上一般的共识，预防通膨的国库券(TIPS)的利率大约也是一般政府公债减2个百分点左右，当然如果你感觉通货膨胀可能比这个数字还高，你大可以买进TIPS，同时放空政府公债。

而如果公司获利果真与GDP预估5%的成长走势相当，那么大家在对美国企业进行评价时的预期，就不可能过于乐观，

若再加计配发的股利，那么你可以得出的预计股票报酬率，可能远低于大部分投资人过去几年的投资绩效以及未来几年的投资预期，而如果投资人的期望可以变得更实际一点，我相信总有一天他们一定会，则股市将会进行一波相当大程度的修正，尤其是投机气氛特别重的那些类股。

总有一天Berkshire会有机会将大量的资金再度投入股市，这点我们相当有信心，不过就像有首歌的歌词是这样：

”不知在何处?不知在何时?”

当然要是有人想要试着跟你解释为何现今股市会如此的疯狂，请记住另一首歌的歌词：

”笨蛋总是为不合理的事找理由，而聪明人则避而远之”。