美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2003年-2：想要成为一个赢家，就是与其它赢家一起共事-2 #赢家

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2023-03-29 , 8229 , 3391 , 244

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美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2003年-2：想要成为一个赢家，就是与其它赢家一起共事-2

去年透过持股80.2%的中美能源MEHC，Berkshire也进行了几项重要的购并案，由于公用事业控股公司法(PUHCA)限制我们只能拥有该公司9.9%的投票权，所以我们无法将MEHC的财务数字，完全并到母公司的财务报表之中。
尽管受限于投票控制权的限制，使得MEHC现在的资本结构有点奇怪，但该公司仍然Berkshire非常重要的一部份，目前它的资产总额达到180亿美元，并成为Berkshire非保险事业盈余的主要来源，展望未来，其成长依然可期，去年MEHC买下了两条重要的天然气管线，第一条是从怀俄明州到南加州，名为肯特河的管线，每天运送9亿立方英呎的天然气，且目前我们又另外投资12亿美元进行扩充，预计在今年秋天完工后，运输能量可增加一倍，届时将可满足1,000万个家庭用户所需，第二条路线则是从美国西南部一路延伸到中西部，全长16,600英哩，名为「北方天然」的管线，这项购并案更是引起奥玛哈地区居民的注意，传为企业美谈。

自从1930年代初期，「北方天然」一直是奥玛哈地区著名的企业之一，由地方上流社会的领导人士所经营，不过该公司在1985年(1980年改名为InterNorth)被规模不到它一半的休斯敦天然气所购并，该公司当时曾宣布将让总部继续设在奥玛哈，并让原CEO继续留任，只是不满一年，这些承诺就被打破，休斯敦天然气的原任总裁接掌总裁职位，总部也搬到休斯敦，更有甚者，连公司名称都被后来新继任的总裁-Ken Lay改名为. . . .「安隆」!!。

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时光飞逝，话说到了15年之后的2001年，安隆营运发生重大困难，被迫向另一家能源公司Dynegy借钱，并以「北方天然」这条管线作为质押担保品，结果不久之后，这条管线的所有权就移转到Dynegy的名下，只是没想到Dynegy过不了多久也发生严重的财务问题， MEHC在7/26星期五接到Dynegy公司打来的电话，对方希望将这条管线立即变现以取得现金，我想他们算是找对人了，紧接着在7/29，我们就签订了一项合约，就这样「北方天然」
终于回到家乡的怀抱，早在2001年初，查理跟我压根就没想到，我们会介入能源管线业的经营，不过在完成肯特河管线扩充案之后，MEHC所运送的天然气，将占全美使用量的8%，而在这之后，我们仍将继续寻求大型的能源事业投资案，虽然在能源产业，PUHCA依然对我们还有诸多限制。

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几年前，MEHC在无意中，发现自己介入不动产中介业的经营，只是后来我们大幅扩张这方面的业务却绝非意外，更有甚者，我们有意在未来继续拓展营运规模，我们将之称呼为”美国人的居家服务”，虽然依照地区的不同，我们以取得当地据点时的原名称对外经营，比如说奥玛哈的CBS、明尼拿波里市的Edina不动产或Des Moines的艾荷华不动产等，在多数我们有营运的大都会中，我们都是市场的领导者。
居家服务现在是全美第二大的住宅不动产中介商，我们去年参与了总值370亿美元的不动产交易案，(包含单边或双边)，较2001年增加了一倍，大部分的成长动力来自于我们在2002年进行的三项购并案，其中最大的一件是保德信加州不动产，该公司是洛杉矶、橘郡及圣地亚哥等地最大的业者，去年促成的不动产成交总额高达160亿美元，该公司的CEO-Ron Peltier在相当短的时间之内，就让居家服务的营收及获利大幅成长，虽然这个行业的产业循环波动性相当的大，但仍然不失为我们想要继续进行购并扩张的行业。

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Dave Sokol-MEHC的CEO及其主要伙伴Greg Abel，现在已成为Berkshire珍贵的资产，他们是梦想创造者，更是优秀的经理人，Berkshire已准备好要挹注大量的资金到MEHC，相当期待Dave与Greg会如何运用这些资金开疆辟土。

产物意外险的经营

我们最主要的本业就是保险，当然其它事业也相当重要，想要了解Berkshire，你就必须知道如何去评估一家保险公司，其中主要的关键因素有

(1)这家公司所能产生的浮存金数量

(2)以及它的成本

(3)最重要的是这些因素长期的展望。

首先浮存金是一项我们持有但却不属于我们的资金，在保险公司的营运中，浮存金产生的原因在于保险公司在真正支付损失理赔之前，一般会先向保户收取保费，在这期间保险公司会将资金运用在其它投资之上，当然这样的好处也必须要付出代价，

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通常保险业者收取的保费并不足以支应最后支付出去的相关损失与费用，于是保险公司便会发生承保损失，这就是浮存金的成本，而当一家公司取得浮存金成本，就长期而言低于从其它管道取得资金的成本时，它就有存在的价值，否则一旦保险事业取得浮存金的成本远高于货币市场利率时，它就像是一颗极酸的柠檬。

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根据过去的记录显示，Berkshire 一向能够以很低的成本取得浮存金，确实在Berkshire经营的这些年来，有半数以上的年头，浮存金的成本甚至低于零，也就是说这实际上等于是别人要付费请我们帮他们保管资金，然而最近这几年，我们的成本大幅飙涨，2001年尤其恐怖，资金成本大幅飙涨至12.8%，其中半数归因于世界贸易大楼损失，回顾过去，我们在1983到1984年间，也曾有过更悲惨的记录，便宜的浮存金绝非凭空而降。

下表中所显示的数字是，Berkshire自取得国家产险公司经营权，进入保险事业36年以来所贡献的浮存金，(其中传统业务包含在其它主险项下)，在这张计算浮存金的表中，(相对于收到的保费收入，我们持有的浮存金部位算是相当大的)我们将所有的损失准备、损失费用调整准备、再保预先收取的资金与未赚取保费加总后，再扣除应付佣金、预付购并成本、预付税负以及取得再保业务的相关递延费用，得出浮存金的数额，弄清楚了吗??

Yearend Float (in $ millions)
Other Other
Year GEICO General Re Reinsurance Primary Total
—— ——- ——— ———- ——- ——
1967 20 20
1977 40 131 171
1987 701 807 1,508
1997 2,917 4,014 455 7,386
1998 3,125 14,909 4,305 415 22,754
1999 3,444 15,166 6,285 403 25,298
2000 3,943 15,525 7,805 598 27,871
2001 4,251 19,310 11,262 685 35,508
2002 4,678 22,207 13,396 943 41,224

去年我们的浮存金成本约为1%，不过从前我就曾说过，大家千万不要被这样的结果冲昏了头，那完全是因为2002年没有发生什么重大的天灾人祸所致，总有一天，我们会让碰到某些大灾难，届时我们的浮存金成本将激增。
此外2002年我们的绩效受到

1)补提通用再保先前年度未认列的损失

2)追溯再保险业务每年固定必须提列的损失成本(在后面还会有详细的说明)，这些成本金额总计17.5亿美元，约为浮存金的4.6%，

可喜的是，除此之外，2002年我们整体的承保经验相当不错，这使得我们即便在提列以上损失之后，仍然接近损益两平。

除非再发生什么重大的天灾人祸，否则我预期2003年的浮存金成本将可以压得非常低，甚至有可能在零以下，在以下保险子公司的营运概述中，各位将可以明了为何我会那么有信心，就长期而言，我相信我们的承保绩效一定可以超越同业的平均水准，从而让我们以相当低的成本取得投资所需的资金。