美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2009年-4

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2021-08-14 , 3081 , 101 , 151

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（接续）

但他们的追随者第一次发现这个公式时也许忽略了两位先生附加的说明。用一个极端的情形测试一个理论通常很有用。假设我们出售了一张期限为100年，价值10亿的标普500指数卖出期权，执行价格为903（08年12月31日的水平）。
运用暗含的对长期合约的波动性假设，加上合适的利率和分红假设，我们发现，这份合约正确的Black-Scholes价格为250万美金。
要评价这个价格的合理性，我们必须估计标准普尔指数一个世纪之后会不会比今天低。当然，美元到时候会贬值（按2%通货膨胀率算，到时候价值大概14￠）。那也是一个推使指数升高的因素。更重要的是，100年的保留盈余会大大的增加指数内公司的价值。在20世纪里，道琼斯平均工业指数上升了大概175倍，主要是因为留存收益。
考虑了所有因素，我相信指数在100年后下降的可能性少于1%。但让我们就用这个数字，并且假设如果真的发生，最有可能的下降是50%。在这个假设下，我们的合约计算出来的预计损失是500万美金（10亿x 1%x 50%）
但如果我们在前期收了理论价格250万美金，我们只需要把它们以每年0.7%的复合年金投资就可以弥补这个预期的损失。只要赚取了0.7%以上，我们就有利润。你们愿意以0.7%的利率贷款100年吗？
让我们用最坏的角度来看我这个例子。记住，如果我们的假设是对的，有99%的机会我们不用付出任何东西。但即使在最坏的那1%可能性里，假设一共损失10亿美金，我们的贷款成本也只是6.2%。显然，我这两个假设都是荒唐的，或者说，这个公式是不正确的。

在我这个极端的例子中算出来的荒谬的结果是因为在公式中包括了波动性，而波动性又是由在过去的日，月，年终有多少股票在波动的结果决定的。这个方法和预计100年间美国商业价值的范围可能性权重没有关系（想象一下，你每天从一个患有狂郁症的邻居中得到一个价格，然后用计算出来的波动性作为一个等式里重要因素来预测这个农场在一个世纪后的价值可能范围）。
虽然历史波动性是一个评定短期期权的有用概念，但却不够完善，当期权的期限延长时，他的效用就会迅速降低。我的意见是，Black Scholes公式用在我们的长期卖出期权时，计算值高估了我们的估计，即使这个高估会随着合约到期而消失。
即使这样，在财务报告中，我们会继续使用Black Scholes公式去估计我们的长期股票卖出期权。这个公式蕴含了传统的智慧，任何我可能提出的替代品都会引起极端的质疑。这个很好理解：保守主义方面，那些建造自己的繁琐金融工具估价模型的CEO很少犯错误。查理和我都没有欲望加入乐观主义的行列。

年会

今年（2009年）我们的年会将在5月2日，星期六举行。像往常一样，大门将在Qwest中心早上7点中打开，新的伯克希尔电影将在8点半播放。9点半我们将直接进入回答问题时间（午餐将稍作休息，在Qwest的观众席举行），这个会将持续到下午3点。
短时间的休息过后，查理和我就很喜欢在3点15分召开的年度大会。如果你决定在当天的问题环节离开，请在查理说话的时候离开。

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离开的最好理由，当然就是购物。我们会在连接会场的194300平方英尺的大堂摆放伯克希尔子公司的产品。去年，31000到会的人们都在这里购物，几乎每个摊位都创出了新的销售记录。但你可以做得更好（友情提醒：如果我发现销售情况差，我会把出口锁上。）
今年，Clayton会陈列出他新的咨询屋，包括Shaw的地板，Johns Manville的隔音和Mitek的接线柱。这个创新的 “绿色”家园，以太阳能面板，和其他许多节能产品为特征，是真正意义上的未来房子。如果这个房子在像奥马哈这样的地区的话，电热费加起来估计总共才1美金一天。
买了这个咨询屋之后，你会接下来考虑在旁边陈列的森林之河RV和浮筒艇。一定会让你的邻居很羡慕。
盖可将会有一个摊位，员工都是全国最好的顾问，他们都会为你提供汽车保险定价。许多时候，盖可会给你们一个股东优惠折扣（通常是8%）.这个特殊的优惠在我们的50个管辖区内，有44个管辖区得到许可。（补充：如果你满足其他优惠团体的要求，这个优惠将不会附加上去。）带上你现有保险的详细资料，检查一下我们是否可以帮你省钱。我相信，至少有50%的人可以。
星期六，在奥马哈机场，我们会像往常一样有一系列NetJets飞机让你检阅。在Qwest的NetJets的摊位停留一下，学习如何观赏这些飞机.乘坐公车到达奥马哈，进入你的新飞机。不用担心光身检查，带上你在我们Quikut子公司展示上买的Ginsu小刀。

UfqiLong

接下来，如果你还有钱，可到访一下书虫书店，这里出售大约30种书籍和DVD。现场有船运服务，为那些渴望学习新知识却不够能力搬运的人解决问题。
最后，我们的展示厅有三辆迷人的汽车，其中一辆来自过去和一辆来自未来。我们TTI子公司的CEO Paul Andrews将会带来他1935年版的Duesenberg,这辆车曾经属于我们在Wrigley收购案中新合伙人的母亲和外祖母Mrs Forrest Mars,Sr.。而未来的那一辆由一个令人惊奇的中国汽车公司BYD所生产的（插电汽车）作为代表，同时我们也拥有这个公司10%的产权。
连同这份报告书一起附上的委托书附件里解释了如何取得参加会议以及其它活动所需要的凭证。至于飞机，酒店以及汽车的预订，我们已与美国快递(800-799-6634)签署合约，他们将为您提供详尽的服务。每年负责这些事项的Carol Pedersen工作十分出色，在此我对她表示谢意。
酒店预订可能会有难度，请和Carol联系她会帮你解决这个问题。
位于Dodge和Pacific中间72大街，占地77英亩的内布拉斯加家具店今年仍会举行 “伯克希尔周末”折扣活动。这项特殊的活动于12年前在NFM首次举行，活动期间的销售额由1997年的530万美元上升到2008年的3330万美元。仅周六一天，我们就创造了单日720万美元的销售记录。
问一问任何一个零售商他对这个数量的看法吧。

为了享受伯克希尔公司的折扣，请您在4月30日周四到5月4日周一这段期间购买，届时请出示你的与会凭证。在此优惠期间，本着此次活动的精神，折扣价格甚至适用于某些享有很高声望但通常有严格规定不许折价出售的商品，我们非常感谢这些生产商的配合。NFM的营业时间是周一至周六早上10点到晚上9点，周日早上10点到下午6点。
此外，今年周六下午5点30分到晚上8点钟，NFM将会举办西式野外烹饮聚会，欢迎各位参加。
在波仙珠宝将有两项专为股东举办的活动。首先是5月1日周五晚上6点至10点的鸡尾酒会。其次是5月3日周日早上9点至下午4点的大型庆祝活动，周六则持续到下午6点。
预计周末波仙珠宝会有大量的人潮，出于您的方便考虑，股东价格优惠期间由4月27日周一起至6月9日周六止。在此期间，请出示您的股东与会凭证或代理委托书以证实您是伯克希尔公司持有人的身份。
周日在波仙珠宝大卖场的外面，两届美国象棋冠军Patrick Wolff将蒙眼挑战所有前来的参赛者，六人为一组，参赛者眼睛无需蒙上。在此附近，来自达拉斯的著名魔术大师Norman Beck将使旁观者们不知所措。另外，两位世界顶尖的棋牌专家Bob Hamman和Sharon Osberg将在周日下午与股东们进行切磋。
Gorat`s将在5月3日周日下午1点至10点专为伯克希尔公司股东们提供服务。去年，足以容纳240人的Gorat`s在周日提供了975道餐点，3天里一共提供了2448道，其中包括702行家们青睐的主菜——T骨牛排。如果你要点鹅肝，请不要觉得让我为难。请记住：如果你选择那天在Gorat`s用餐，请在4月1日订位（无需提前），预订电话为：402-551-3733。

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UfqiLong

周六下午4点钟同样会有一场专为来自非北美地区的股东而设的招待会。每一年我们举办的会议都会吸引来自世界各地的人士前来参加，为了表示热诚的欢迎，查理和我将会亲自迎接来自远方的客人们。去年我们就接见了来自不同国家的700多个贵客。来自非北美和加拿大的股东们都会收到特别的入场凭证以及参加本场招待会的指南。
今年我们在处理股东提问的环节上会有重大的改变。最近几年，我们只收到了少量的只与伯克希尔公司及其运作相关的问题，而去年几乎没有收到。所以我们必须将讨论的主题引导到伯克希尔公司的生意事务上。
另一个相关的问题就是：当早上7点钟开门的时候曾经出现过混乱的场面，原因就是人们争先排队为了取得用于发问的扩音器。这从安全的角度出发是不可取的，我们也不认为奋力而跑的能力是决定能否发问的因素。（在78岁这一年我总结出徒步疾行是荒谬的被高估的才能。）因此，一个新的程序是迫切需要的。
第一个变化，一些来自报纸杂志以及电视媒体的金融新闻工作者将会参加问答环节并向查理和我提出股东们通过电子邮件提交的问题。他们的名字和邮箱分别为：财富杂志CarolLoo，cllomis@fortunemail.com;CNBC的Becky Quick,伯克希尔question@cnbc.com;纽约时报的Andrew Ross Sorkin,arsorkin@nytimes.com。每个记者都会从所提交的问题中选出他们认为最有趣和重要的一些问题参与讨论。
（如果您的问题被选中而您希望记者在提问时提及您的名字，请在电子邮件中注明。）

查理和我都无法从中得到太多关于所要问及问题的线索。我们知道记者们会选一些比较尖锐的问题，而我们喜欢这种方式。
我们的第二个变化是，我们会在8点15分为那些想提问题的股东进行一个麦克风的抽签。在会上，我会轮流回答记者和在场股东的提问。因此，至少一半的问题是从你们的提交中选出的并且是与伯克希尔公司有关的。同时我们也会继续回答一些来自观众的好的问题，也许涉及娱乐的。
所以请加入我们为资本家们举办的伍德斯托克音乐节并让我们知道你是否喜欢这一新形式。查理和我非常期待您的光临。

沃伦.巴菲特
董事会主席

2009年2月27日