2021-02-28 , 2175 , 104 , 167
(part-3)
GEICO与托尼-奈斯利
这个标题说明了一切：伯克希尔和奈斯利是密不可分的。
1961年，18岁的托尼加入了GEICO。我在70年代中期第一次见到他。当时，GEICO在经历了40年的快速增长和(7.54, -0.26, -3.33%)出色的承保业绩后，突然发现自己已濒临破产。当时该公司新上任的管理层严重低估了GEICO的损失成本，导致其产品价格过低。
GEICO账簿上那些产生亏损的保单（数量不少于230万份）还有好几个月的时间才能到期，然后才能被重新定价。与此同时，该公司的净值正迅速趋零。
1976年，杰克-伯恩（Jack Byrne）被任命为首席执行官来拯救GEICO。他上任后不久，我就见到了他。我认为他是这个职位的最佳人选，并开始积极买进GEICO的股票。在几个月内，伯克希尔购买了该公司约三分之一的股份，后来在伯克希尔没有增加一分钱投资的情况下，我们所持GEICO的股份达到了二分之一。
这种惊人的增长之所以发生，是因为GEICO在困境逆转后，一直在回购股票。总的来说，伯克希尔仅花了4700万美元就买下了GEICO一半的资产，仅相当于你今天在纽约买一套豪华公寓的价格。
现在让我们把时间快速推移到17年后，即1993年，托尼-奈斯利被提升为GEICO的首席执行官。那时，GEICO的声誉和盈利能力得到了恢复，但增长并没有恢复。事实上，到1992年底，该公司仅卖出190万份汽车保单，远低于危机前的最高水平。按美国汽车保险公司的销售量比较，GEICO排名第七。
1995年末，在托尼令GEICO彻底恢复活力后，伯克希尔提出以23亿美元收购GEICO剩余的50%股份，这一价格大约是我们收购该公司前一半资产价格的50倍（而人们总说我不会在高位购买资产）。我们的收购获得了成功，这为伯克希尔带来了一家出色且很有发展潜力的公司，以及一位出色的CEO，他让GEICO的发展超越了我的期望。
GEICO现在是美国第二大汽车保险公司，销售额比1995年增长了1200%。自收购以来，该公司的承保利润总计为155亿美元（税前），可供投资的流动资金已从25亿美元增至221亿美元。
根据我的估计，托尼对GEICO的管理使伯克希尔的内在价值增加了500多亿美元。最重要的是，作为一个管理者，从任何角度看他都是一个榜样。他帮助他的4万名员工发现并开发出他们一直没意识到的能力。
去年，托尼决定辞去CEO一职。6月30日，他把这个职位移交给他的长期合作伙伴比尔-罗伯茨（Bill Roberts）。我认识比尔并看着他工作了几十年，托尼再一次做出了正确的决定。托尼仍是GEICO的董事长，他在余生都会尽心尽力帮助GEICO，他没法不这样做。
所有伯克希尔的股东都应该感谢托尼，尤其是我。
投资
下面，我们列出我们在2018年底拥有的市值最大的十五只普通股投资。我们将我们在卡夫亨氏（Kraft Heinz）拥有的3亿2544万2152股排除在外，因为伯克希尔是控股集团的一部分，因此必须为这种“股权”投资方法负责。
在伯克希尔的资产负债表上，按照美国通用会计准则（GAAP）计算，伯克希尔持有的卡夫亨氏资产价值为138亿美元。因分担卡夫亨氏公司在2018年对无形资产进行的大额注销，上述数字有所降低。在年底，我们持有的卡夫亨氏资产市值为140亿美元，成本基础为98亿美元。
图注：*不包括伯克希尔子公司养老基金持有的股份。**这是我们的实际购买价格，也是我们的税基。
查理和我并不认为上面提到的1728亿美元只是一些股票代码，它们不应该是因为“华尔街”降级、美联储行动预期、可能的政治形势发展、经济学家的预测、或其他任何可能成为当天关注焦点的因素而不再玩的金融游戏。
相反，我们从我们的持股中看到的是我们部分持有的众多公司，按照加权基础计算，他们在经营业务所需的净有形权益资本上的盈利约为20%，还可以在不负担过多债务的情况下赚取利润。
在任何情况下，对这类大型、成熟和可理解企业的下单回报都是可观的。与很多投资者过去十年在债券上获得的回报率相比，它们真是令人震惊——例如，30年期美国国债的收益率只有3%甚至更低。
有时，对某只股票的收购价格过高会导致一家辉煌的企业沦为一项糟糕的投资 -- 其痛苦如果不是永久的话，至少会持续很长时间。不过，随着时间的推移，投资表现与业务表现趋于一致。而且，正如我接下来要说的，美国企业的历史记录是非同寻常的。
美国顺风车
到今年3月11日，是我首次投资一家美国公司77周年的日子。那一年是1942年我11岁，我全身心投入，投资了114.75美元，这是我六岁时开始积攒的。我买的是3股城市服务公司（Cities Service）的优先股。我成了一个资本家，感觉很好。
现在，让我们回到我购买股票之前的两段分别为77年的时间里。让我们从1788年开始，也就是乔治•华盛顿就任我们第一任总统的前一年。
那时，有谁能想象他们的新国家在短短三个77年的时间里会取得什么样的成就呢？
在1942年之前的两个77年期间，美国已从400万人口——约占世界人口的0.5%——发展成为世界上最强大的国家。然而，在1942年的那个春天，它面临着一场危机：美国及其盟友在我们三个月前才卷入的一场战争中遭受了巨大的损失。坏消息天天传来。
尽管有令人震惊的头条新闻，但几乎所有的美国人在那年的3月11日都相信会赢得战争的胜利。他们的乐观也不局限于这一胜利。撇开先天的悲观主义者不谈，美国人相信他们的孩子和后代的生活会比他们自己的要好得多。
当然，这个国家的公民明白，前方的道路不会一帆风顺。从来都不是。在其历史的早期，我们的国家经受了一场内战的考验，导致4%的美国男人死亡，并导致林肯总统公开思考“一个如此理想和如此专注的国家能否长久存在”。 在上世纪30年代，美国经历了“大萧条”，一个严重失业的惩罚期。
然而，在1942年，当我购买股票的时候，这个国家正期待战后的增长，这一信念被证明是有充分根据的。事实上，这个国家的成就可以说是令人叹为观止的。
让我们用数字来说明：如果我的114.75美元被投资在一个无佣金的标普500指数基金上，所有股息都进行再投资，那么到2019年1月31日，我所持股份的价值（税前）将增至606811美元（这是写这封信之前最新的可用数据）。
这相当于每1美元赚了5288美元。与此同时，当时一家免税机构，比如养老基金或大学捐赠基金的100万美元投资将增加到53亿美元左右。
让我再加上一项我相信会令你震惊的计算：如果假想这家机构每年向投资经理及顾问等各类“帮手”支付1%的资产，其最终收益便会减少一半，只能增至26.5亿元。
这就是77年时间里，当标普500指数实际上实现了11.8%的年回报率，再用减少1个百分点的10.8%增长率重新计算时所发生的事情。
那些经常鼓吹政府预算赤字会带来厄运的人（就像我多年来经常做的那样）可能会注意到，在我人生过去的77年里，我们的国债增长了大约400倍。这是40000%！
假设你已预见到这种增长，并对赤字失控和货币贬值的前景感到恐慌。为了“保护”自己，你可能会避开股票，转而选择使用你的114.75美元购买3.25盎司的黄金。
这种所谓的保护会带来什么呢？你现在的资产价值仅约为4200美元，不到美国企业中一个简单的无管理投资所实现收益的1%。这种神奇的金属无法与美国人的勇气相比。
UfqiLong
我们国家几乎难以置信的繁荣是以两党合作的方式实现的。
自1942年以来，我们有7位共和党总统和7位民主党总统。在他们任期内，这个国家在不同时期经历了病毒式的通货膨胀、达21%的最优惠利率、几场有争议且代价高昂的战争、总统辞职、房屋价值全面崩溃、导致社会瘫痪的金融恐慌以及一系列其他问题。
所有这些都产生了可怕的头条新闻，而现在一切都已成为历史。
圣保罗大教堂的建筑师克里斯多佛·雷恩（Christopher Wren）就葬在伦敦的那座教堂里。在他的墓旁贴着这样的描述（从拉丁文翻译过来）：“如果你想寻找我的纪念碑，看看你的周围。”
那些对美国经济剧本持怀疑态度的人，应该思考一下他传递的信息。
1788年——回到我们的起点——除了一小群雄心勃勃的人，以及一个旨在将他们的梦想变成现实的、尚处萌芽状态的治理框架之外，真的没有什么特别的。
今天，美联储估计我们的家庭财富为108万亿美元，这个数字规模高到几乎让人难以理解。
还记得在这封信的先前部分，我描述留存收益是伯克希尔繁荣的关键吗？美国也是如此。
在美国的会计制度中，类似项目被称为“储蓄”。“储蓄”我们所有的。
如果我们的祖先把他们生产的东西全部消费掉，就不会有投资，不会有生产率提升，也不会有生活水平的飞跃。
查理和我高兴地承认，伯克希尔的成功在很大程度上只是我认为应该被称为“美国顺风”的产物。
对于美国企业或个人来说，吹嘘自己“单枪匹马就完成了这一切”已不能用傲慢来形容。
在诺曼底整齐排列的简单白色十字架应该让那些做出如此声明的人感到羞愧。
世界上还有许多其他国家有着光明的前途。关于这一点，我们应该感到高兴：如果所有的国家繁荣，美国将更加繁荣，也将更加安全。在伯克希尔哈撒韦，我们希望在海外大举投资。
然而，在未来的77年里，我们的主要收益几乎肯定将来自“美国顺风”。我们很幸运——非常幸运——有这种力量在我们身后。
年度股东大会
伯克希尔2019年股东大会将在5月4日周六举行。如果您考虑参加，查理和我希望你来，请参阅A-2页和A-3页里面的时间表。这么多年来，股东大会的日程安排基本上都差不多。
如果您不能亲自来奥马哈，那也请您观看雅虎的网络直播。雅虎的Andy Serwer和他的同事有关大会的报道非常精彩。他们将直播整个股东大会，并采访身在美国和海外的许多伯克希尔高管、名人、金融专家和股东。
自从雅虎开始直播股东大会以来，全世界对每年五月第一个周六发生在奥马哈的事情产生了浓厚兴趣。雅虎的直播将于美国中部标准时间上午8：45分（新浪财经注：北京时间5月4日晚21：45）开始，直播还提供中文普通话翻译。
在过去的54年里，查理和我都热爱我们的工作。每天，我们都在做我们想做的事情，与我们喜欢和信任的人一起工作。现在，新的管理结构让我们的生活更加愉快。
整个团队，在Ajit和Greg的指挥下，业务在逐渐扩展，现金像尼亚加拉瀑布一样流入。我们拥有一批才华横溢的管理者和坚如磐石的企业文化。股东们，无论未来如何演变，你们的公司都能应付自如。
沃伦-巴菲特 董事长
2019年2月23日
🔗 连载目录
12. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1965年：复利的喜悦
24. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1974年：并购多元化
36. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1981年：保险业的护城河和风险在哪里？-2
48. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1984年:关于企业经营者和所有者的主要原则-4
60. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1986年：研究失败要比研究成功重要-6
72. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1988年：保险仍是经营的最大重心-5
84. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1990年: 二十五年来投资错误的回顾与反思-4
96. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1992年：精英经营团体不会因我偶尔跷班而有所影响
108. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1994年：就长期而言，股票市场却是一个体重机
120. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1996年：企业并购案中卖方永远比买方了解内情
132. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1997年-6:有志从事投资的学生只要修好两门课程-2
144. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--1999年-5：会计问题
156. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2001年-2：一年出手完成八件企业并购案-2
168. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2002年-6：不当的名词是正确思考的敌人-3
180. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2004年-2:普通基金经理人靠规模而非绩效赚钱-2
192. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2005年-6:Buffett买进某股票其实是Simpson在操盘-2
228. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信-35：2013年-3
🔴 252. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2019年-3
257. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信--2021年:当企业生产和分销一种非必需的消费品时客户就是老板
264. 美国股神沃伦巴菲特致股东公开信-68--2022年-3
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