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与女儿谈金融-119: 私募基金

  在基金行业中，根据募集方式的不同以及投资风格的不同，分为公募基金（Publicly Offered Fund）和私募基金（Privately Offered Fund）。

公募基金是指面向社会公众公开发售基金份额、募集资金而设立的基金。公募基金可以公开宣传推广，募集对象不固定，门槛比较低，基金份额的投资金额最初的起点是1000元，适合中小投资者参与。

    私募基金是向特定合格投资者发售基金份额、募集资金而设立的基金。私募基金不能进行公开发售和宣传推广，只能采取非公开方式发行。私募基金的投资金额较高，风险较大，监管机构对投资者的资格和人数都有所限制。

    对于私募证券投资基金有一个重要的概念——合格投资者，基本规范都是围绕合格投资者来进行的。

    合格投资者是指具备相应风险识别和承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元人民币且符合下列标准的单位和个人:

(1)净资产不低于1000万元的单位。

(2)金融资产不低于300万元或者最近3年个人年均收入不低于50万元的个人。前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。

社会保障基金、企业年金等养老基金、慈善基金等社会公益基金，依法设立并在中国证券投资基金业协会备案的投资计划，投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员视为合格投资者。

即私募产品和管理人都被默认为合格投资者。

    在中国，单只私募基金合格投资者累计不得超过200人，这是公募与私募基金投资者人数区别的分水岭。

担任私募基金的管理人，应当按照规定向中国证券投资基金业协会履行登记手续，报送基本情况。除基金合同另有约定外，非公开募集基金应当由基金托管人托管。

非公开募集基金，不得向合格投资者之外的单位和个人募集资金，不得通过报刊、电台、电视台、互联网等公众传播媒体或者讲座、报告会、分析会等方式向不特定对象宣传推介。

按照基金合同约定，非公开募集基金可以由部分基金份额持有人作为基金管理人负责基金的投资管理活动，并在基金财产不足以清偿其债务时对基金财产的债务承担无限连带责任。

    在中国，私募基金的机构家数很庞大，且随着股市的高涨而兴起、扩大。

私募基金又分为私募证券投资基金和私募股权投资基金（Private Equity），即一个投资二级市场，一个投资一级市场。二者的区别主要体现在：

(1)投资方向不同。

私募证券投资基金主要投资于二级市场的股票、债券、期货等上市交易品种；而私募股权基金主要投资于非上市公司股权或上市公司非公开交易股权。

(2)投资周期不同。

私募证券投资基金二级市场的退出渠道较多且容易成交，单个投资周期较短；而私募股权基金投资周期通常在2-3年，加上前期调研，整个投资周期会更长，有些甚至超过十年。

(3)收益来源不同。

私募证券投资基金收益来源基本为资本利得和分红；而私募股权基金的收益来源根据所投股权退出方式的不同而有所差异，但相较私募证券投资基金，私募股权基金通常收益更高，但风险更大。

(4)附加服务。

私募证券投资基金单纯投资于股票、债券、期货等上市交易品种；而私募股权基金投资于企业的同时还会为被投企业带来先进的管理经验、再融资拓展销售渠道等附加增值服务。

    最近十年，私募基金发展迅猛，截至2024年12月末，私募基金整体规模19.91万亿元。

私募基金管理人20289家，其中私募证券投资基金管理人8000家；

私募股权、创业投资基金管理人12083家；

私募资产配置类基金管理人7家；

其他私募投资基金管理人199家。

虽然管理规模和管理人数量比前几年略有下降，但仍然是证券市场上的一支重要投资力量。

    私募基金规模都不大，国内很少有超过10亿元人民币的私募基金，主要在于募集资金的难度非常大，对合格投资者身份的确定尤其复杂，如果不是对私募基金管理人十分感兴趣，一般人很少愿意经历如此麻烦的程序：

(1)特定对象确定;

(2)投资者适当性匹配;

(3)基金风险揭示;

(4)合格投资者确认;

(5)投资冷静期;

(6)回访确认。

    具体来说，在向投资者推介私募基金之前，募集机构要采取问卷调查等方式履行特定对象确定程序，对投资者风险识别能力和风险承担能力进行评估。投资者应当以书面形式承诺其符合合格投资者标准。投资者的评估结果有效期最长不得超过3年。

    募集机构应当自行或者委托第三方机构对私募基金进行风险评级，建立科学有效的私募基金风险评级标准和方法。募集机构应当根据私募基金的风险类型和评级结果，向投资者推介与其风险识别能力和风险承担能力相匹配的私募基金。

    募集机构不得通过下列媒介渠道推介私募基金:公开出版资料；面向社会公众的宣传单、布告、手册、信函、传真；海报、户外广告；电视、电影、电台及其他音像。

    以上这些要求都对私募基金的募资活动构成限制，而影响募资规模。

而对于私募基金投资运作也有很多限制性要求：

    私募基金投资活动应遵循“利益共享、风险共担”原则，严禁使用基金财产从事借贷、担保、明股实债等非私募基金投资活动，严禁投向类信贷资产或其收(受)益权，不得从事承担无限责任的投资，不得从事国家禁止投资、限制投资以及不符合国家产业政策、环保政策、土地管理政策的项目等。同时，遵从商业惯例，允许私募基金以股权投资为目的，为被投企业提供短期借款、担保，借款或者担保余额不得超过该私募基金实缴金额的20%。

    除基金合同另有约定外，私募基金应当由基金托管人托管。基金合同约定私募基金不进行托管的，应当在基金合同中明确保障私募基金财产安全的制度措施和纠纷解决机制。同一私募基金管理人管理不同类别私募基金的，应当坚持专业化管理原则；管理可能导致利益输送或者利益冲突的不同私募基金的，应当建立防范利益输送和利益冲突的机制。

    私募基金管理人、私募基金托管人应当按照合同约定，按基金业协会制定的披露规则如实向投资者披露基金投资、资产负债、投资收益分配、基金承担的费用和业绩报酬、可能存在的利益冲突情况以及可能影响投资者合法权益的其他重大信息，不得隐瞒或者提供虚假信息。

   私募基金和公募基金在投资目标和业绩考核上有较大的差别：

    首先，公募基金投资目标是超越业绩比较基准，以及追求同行业的排名。

而私募基金的目标是追求绝对收益和超额收益。也就是说，私募不是以追求规模挣管理费为商业模式，而是追求绝对的投资回报。

    其次，两者的业绩激励机制不一样。

公募基金公司的收益就是每日提取的基金管理费，与基金的盈利亏损无关，即吴清主席所说的“旱涝保收”。

而私募的收益主要是收益分享，私募产品单位净值是正的情况下才可以提取管理费，如果其管理的基金是亏损的，那么他们就不会有任何的收益。

一般私募基金按业绩利润提取的业绩报酬是20%。

公募基金在投资上有严格的流程和严格的政策上的限制措施，包括持股比例、投资比例的限制等。

公募基金在投资时，因为牵扯到广大投资者的利益，公募的操作受到了严格的监管。而私募基金的投资行为除了不能违反《证券法》操纵市场的法规以外，在投资方式、持股比例、仓位等方面都比较灵活。

    刚刚发布的“公募基金高质量发展行动方案”所要求的权益类公募基金实行浮动费率，投资业绩要跑赢业绩基准，基金经理的薪酬要与投资业绩挂钩等要求都是在向私募基金看齐。

                       2025年6月12日

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