与女儿谈金融-53:股票指数失真 #指数

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2024-06-28 , 11818 , 2422 , 231

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与女儿谈金融-53:股票指数失真

前文说到，股票指数一直是投资者分析市场并做出正确投资决策的一个重要指标，股指的点位数据直接影响投资者的判断。

但是，人们对股票指数有时也存在各种各样的疑问，

比如，经常看到股指上扬，而多数投资者却赚不到钱。

这既有个股与市场整体状况的偏差问题，也有指数的失真问题，也就是如何修正指数使其更加科学，更加真实地刻画股市的现状。

以新股上市对股票指数的影响为例。

当前，上交所执行的政策是新股上市后第十一个交易日计入指数，为什么要这样呢？

因为新股上市之初股价不稳定，A股市场有 “新股不败”的传说，且一直存在“打新股”的业务。
新股上市的头几天，尤其是上市首日受到追捧，被热炒，上市首日的股价基本上是发行价的一倍左右，运行一段时间才趋于稳定，达到它应有的价位，体现其真实价值。

这里介绍一个新股上市首日计入指数的故事，很值得玩味，也便于理解股票指数计算规则。

2002年9月上海证券交易所发布公告称，经研究决定，自2002年9月23日起，上市新股于上市首日即计入上证综合指数计算。
此前上海证券交易所新股上市后股指的计算方式是上市第二天计入指数。仅相差一天，有什么差别和影响呢？

我们可以简单举例来说明。

假设上海交易所新上市一家公司，它的发行价为5元，上市开盘价和收盘都为10元，这家上市公司记入指数前一天上证指数为1600点。我们分别用 “第二天记入指数”和即将实行的“当天记入指数”修正法来分析这家新股对上证指数的影响。

按“第二天记入指数”法：

在此股票一级市场发行价为5元，上市后首日收盘价为10元，当日并不记入指数，指数收盘为1600点，第二日则此股票以10元记入指数，新修正的指数基点还为1600点，随后此股和市场中其他股同时按权重影响股指。假设所有股票本日都不涨跌，那么指数收盘还是1600点。

按“当天记入指数”法：

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此股票发行上市日就记入指数，前一天指数收盘为1600点，在开盘前此股票修正记入指数，记入的价格就是此股票的发行价5元钱为基准，开盘后此股票暴涨100％开盘，那这部分暴涨就带动了股指上升。
假设当天所有其他股票都没有涨跌，那么上证指数将超过1600点收盘！超过的点位以几点到几十点不等，极端情况下可能出现百点以上的涨幅！

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UfqiLong

这主要由所上市新股的总市值以及一二级市场的价差涨幅来决定，总市值越大、价差越大，则对上证指数的上涨贡献就越大！
但由于923上证综指设计上的缺陷，这半年多的指数失真也是最严重的。

简单地以工商银行为例，上市开盘3.40元，而发行价是3.12元，假设其他股票与前一交易日均无变化，粗略计算，工行上市当天即可以拉动大盘上涨4.3%，如果前一日是2000点，工行上市就拉动上海综合指数上涨86点。

这样的股票指数显著失真，尤其是2006年下半年以来，恢复发行新股，以中国银行和工商银行为代表的大盘银行为股指的上涨起到了巨大的推动作用。

中小投资者将越来越体会到“赚了指数赔了钱”的感觉。此时的理性选择应该是购买以指数为标的产品，例如指数型基金或者ETF等。历史资料显示：

上海证券交易所新股上市后计入指数的时间经历了一个由长到短的过程。

1999年11月8日之前,上海证券交易所实行上市新股自上市满一个月后计入指数的方式。

1999年11月9日起,上海证券交易所发布公告称,为使指数更为合理准确地反映新股上市后的市场变化情况,决定上市新股自上市后第二日起计入指数计算。

2002年9月23日的调整集中在新股“当天记入指数”和“第二天记入指数”对大盘的不同影响。
2007年1月开始的新股上市第11个交易日计入指数就更加合理一些，尤其是在行情火暴，新股上市不断的情况下。

从实践效果看，由于新股上市价格普遍高于发行价格，采用新股上市当日即纳入指数计算方法，股指可望借新股上市当日的走高而受益；但与此同时，新股上市后往往会出现价格回落现象，相应地会对股指形成拖累。
尤其当遭遇超级大盘股上市且被爆炒的情形时，大盘指数可借机获得上扬动力，反过来会遮掩其它个股下挫的事实，在市场上造成“只赚指数不赚钱”的现象。

在新股上市首日后累计十个交易日才将其计入综合指数，此时的股票价格已基本趋于平衡。

可见，这一调整不仅让指数能更真实地反映市场的平均投资收益水平，同时也有利于发挥指数的投资标尺作用。

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实践证明，从2002年9月23日这一方法实施开始，如果对上证指数按照原来的上市第二日记入的方法还原分析，还原指数点位全都低于上证指数实际点位，还原指数与上证指数的累计差异在递增，究竟虚涨多少点仔细计算是可以还原的，结论是无疑的。

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因此，市场需要一个相对真实、准确、稳定的股票指数。

2007年1月开始的新股上市第11个交易日计入指数就更加合理一些。

人们比较熟悉的指数主要有成份指数和综合指数，多数时候它们的走势是一致的，而在市场处于调整时期，不同的指数走势各行其道，市场实际情况对不同的指数影响各异，其走势的差异更加引人注目，市场开始探讨究竟哪个指数更真实，更有参考价值，成份指数与综合指数谁将最终引导市场？

市场建立之初，深圳成份指数的推出开始了深沪市场指数的多样化里程，多年来指数联动效应明显，多个指数相互呼应，究竟以哪个指数作为指导投资的指标主要取决于机构和投资者的偏好，毕竟它们之间的差异不大。

只要认真分析各种成份指数的样本选取，就可以看出，成份指数剔除了影响指数稳定性的一些变化因素，指数的稳定性增强，作为投资决策的定量分析参照基准，比综合指数更有优势。