与女儿谈金融-94: 证券投资跨境国际投资 QFII 和 QDII

沪港通、沪伦通听起来就很复杂，操作起来肯定也不方便，这些都是没有办法的办法。因为存在着一个障碍无法实现直通车，只能绕着走。

于是，就要绕好大的弯子，创造好多新业务和新名词，比如QFII、QDII、RQFII等等，皆因人民币不能自由兑换，资本项下没有开放，外资进不来，人民币出不去，市场发展受限，但同时又要积极探索，于是引来QFII、QDII等等。

  人民币不能在境外流通，准确地说是不能自由兑换，对境内外的证券市场来说是一种隔离和阻断。从金融学的基本理论来说，国际收支平衡表分为经常项目和资本项目，

经常项目包括进出口贸易和旅游等，

资本项目主要指对外投资和证券市场。

中国在1996年底接受国际货币基金组织的相应条款，实现了人民币经常项目下可兑换。
  这是一个巨大的进步，极大地促进了对外贸易，方便了人员交往。从此，我们旅游购物和出国留学再不用携带现钞和旅行支票，刷信用卡就可以结账。

但是，对外投资还不行，对外投资和引进外资都需要经过商务部和外管局的审批，实行额度控制。

  尤其是1998年亚洲金融危机之后，人们总结了很多应该吸取的   “教训”，其中之一就是

“资本项目过早地开放，本国货币容易受到国际资本流动的冲击”，

受此影响，人民币走向可自由兑换的时间变得遥遥无期，但是有限的开放还是要进行一些尝试和探索。   

QFII是 Qualified Foreign Institutional Investors（合格境外机构投资者）的首字母缩写，在QFII制度下，合格的境外机构投资者（QFII）将被允许把一定额度的外汇资金汇入并兑换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，包括股息及买卖价差等在内的各种资本所得，经审核后可转换为外汇汇出，实际上就是对外资有限度地开放本国证券市场。QFII的投资范围包括：

在证券交易所挂牌交易的A股股票、国债、可转换债券、企业债券及中国证监会批准的其他金融工具。
 

2002年底，经中国证监会批准，沪深交易所发布了《合格境外机构投资者证券交易实施细则》，对QFII从事境内证券交易的持股比例作出了限制，登记结算公司也发布了QFII登记结算业务的实施细则，就引入QFII制度后相应的证券账户管理、登记结算业务、风险管理等作出具体规定。

2003年上半年，QFII投资的一切准备工作都已经就绪。   

因为是外国机构，所以到大陆投资股市存在一个货币兑换问题，首先外管局要给每家合格的境外机构投资者核定一个外汇额度，比如最初给瑞银3亿美元外汇额度、野村证券5000万美元、花旗环球金融有限公司2亿美元额度等等，在这个额度内，外资进来换成人民币投资于A股；
  QFII还要委托一家具有上交所或深交所会员资格的境内证券公司办理相关证券交易业务，托管人还要在特定的银行开立指定的账户，并向证监会和外管局备案等等，同时，汇入汇出资金都受到审核和监控。   

2003年5月27日。我国证券市场首批QFII诞生，瑞银、野村的QFII资格获得证监会批准，7月10日，瑞银投下QFII第一单。

     当时的A股市场受国有股减持风波的影响，正处于极度低迷状态，QFII的推出对促进市场发展具有很大的象征意义，市场普遍认为是利好消息。通过引进QFII机制，吸引境外合格的机构投资者参与进来，将有利于进一步壮大机构投资者队伍，还可以借鉴国外成熟的投资理念，有助于国内同行树立价值投资和理性投资的理念。   

当时，WTO刚刚签署，尚未全部落实，QFII在投资品种上还有很多限制，甚至是禁止的领域。
  所谓民族品牌，或者关系着经济命脉，或者国际市场竞争力弱的行业对外资进入有所限制，主要包括化工、能源、交通运输、电信、金融等，限制了外资投资比例，也作出了进一步开放的时间安排。而对于部分稀有矿产、部分中药、旅游资源类行业则作出了禁止性规定。QFII所投资的中国上市公司有很严格的限制，改革开放尚处于探索阶段。

     作为一种过渡性制度安排，QFII制度是在资本项目尚未完全开放的国家和地区，实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道。

包括韩国、中国台湾、印度和巴西等市场的经验表明，在货币未自由兑换时，QFII不失为一种通过资本市场稳健引进外资的方式。   QFII制度的实质是一种有创意的资本管制。

  在这一机制下，任何打算投资境内资本市场的人士必须分别通过合格机构进行证券买卖，以便政府进行外汇监管和宏观调控，目的是减少资本流动尤其是短期   “游资”对国内经济和证券市场的冲击。

而通过QFII制度，管理层可以对外资进入进行必要的限制和引导，使之与本国的经济发展和证券市场发展相适应，控制外来资本对本国经济独立性的影响，抑制境外投机性游资对本国经济的冲击，推动资本市场国际化，促进资本市场健康发展。   

QFII制度的关键环节有三个：

一是合格机构的资格认定问题，包括注册资本数量、财务状况、经营期限、是否有违规违纪记录等考核标准，以选择具有较高资信和实力、无不良营业记录的机构投资者；
  

二是对合格机构汇入汇出资金的监控问题。   

一般有两种不同的手段：

一种是采取强制方法，规定资金汇出汇入的时间与额度；

另一种是用税收手段，对不同的资金汇入汇出时间与额度征收不同的税，从而限制外资、外汇的流动；
  

三是合格机构的投资范围和额度限制问题。   

投资范围限制主要对机构所进入的市场类型以及行业进行限制，投资额度包括进入境内市场的最高资金额度和投资于单个股票的最高比例。   

2009年9月4日，国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定（征求意见稿）》，从6方面规范QFII投资的外汇管理。

一是称将单家QFII机构申请投资额度的上限由8亿美元增至10亿美元；将养老基金、保险基金、开放式中国基金等中长期QFII机构的投资本金锁定期缩短至3个月，其他机构投资者的本金锁定期设定为一年。

二是为满足保护QFII客户资产安全性和独立性的要求，允许QFII机构为自由资金和符合条件的客户资金及发起设立的开放式中国基金分别开立账户，并禁止不同性质的账户之间的资金划转。
三是便利QFII机构投资运作，适应开放式基金的运作特点，允许QFII发起设立的开放式中国基金在投资本金锁定期结束后，将每月申购和赎回的轧差净额汇入或汇出，并明确了开放式中国基金的额度管理原则。

四是规范和简化了审批程序和手续，合并了批准投资额度与账户开立的审批环节。

五是强化了QFII资金汇兑管理和统计报告要求。

  此外，规定还保留了外汇局根据我国经济金融形势、外汇市场供求关系和国际收支状况等调整QFII投资额度限额以及资金汇出安排的权利。   

2013年1月，QFII获准参与股指期货交易。QFII开户申请经过中金所批复后，可正式参与期指交易，但仅限从事套期保值。
  QFII参与股指期货使投资环节更加完备，为QFII提供了避险工具，减轻其在A股现货市场的抛售压力。随着更多国际投资者的入场，可以进一步加速我国资本市场的国际化进程。   2019年9月10日，国家外汇管理局宣布，经国务院批准，决定取消QFII/RQFII投资额度限制。
 

QFII引进的是境外资金和境外的投资者，而如果在我国成立的基金，面向的是国内投资者，把人民币兑换成美元投资于美股，那这种就属于QDII基金。

QDII是Qualified Domestic Institutional Investor (合格的境内机构投资者)的首字母缩写，是指在一国境内募集设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。

QDII基金投资范围主要覆盖股票、债券、房地产信托凭证（REITs）、原油、黄金等金融产品。
  比如，为方便国人进行海外投资，在国内募集设立了一只基金，投资于香港、美国、印度、日本等境外证券市场，我们用人民币购买QDII基金份额，基金公司把我们的人民币换算成外币再去海外市场投资。我们通过投资QDII基金，就可以间接参与海外各类市场的投资。   

QDII和QFII的最大区别在于投资主体和参与资金的对立。

  站在中国的立场来说，在中国以外国家发行，并以合法（Qualified）的渠道参与投资中国股票、债券或外汇等市场的资金管理人（Investor）就是QFII，而在中国发行，并以合法（Qualified）的渠道参与投资中国以外的股票、债券或外汇等市场的资金管理人就是QDII。与QFII一样，QDII将是在外汇管制下内地资本市场对外开放的权宜之计，以容许在资本项目未完全开放的情况下，国内投资者向海外资本市场进行投资。   

目前，合格的境外机构投资者有500多家，都是国际上著名的投资银行，其中，香港市场是一个重要的基地，由于其独特的位置，香港汇集了大量的人民币，于是有了一个特殊的QDII——人民币境外合格机构投资者（RQFII）。

  香港发展离岸人民币业务具有天然优势，可以拓展香港与内地人民币资金循环流通渠道，从2011年开始，大陆支持香港企业使用人民币到境内直接投资。允许以人民币境外合格机构投资者方式（RQFII）投资境内证券市场，起步金额为200亿元。RQFII也称小QFII，R代表人民币的意思，与QFII的区别就是使用的货币的区别，RQFII使用人民币通过香港中资金融机构投资A股。
     与之相对应的是RQDII（RMB Qualified Domestic Institutional Investors)，是指人民币合格境内机构投资者。是指开展境外证券投资的境内金融机构以人民币资金投资于境外人民币计价的产品。RQDII使得人民币投资者多了一个投资海外的渠道，在一定程度上有助于解决国内投资渠道比较有限的问题。
  同时，以人民币进行投资可使得投资者不必过度担心汇率波动所带来的损失。 

                               2024年7月8日

(未完待续, To be contd)
 

本页Url