与女儿谈金融-10:中央银行

商业银行是与中央银行相对应的，或者说二者共同构成了现代银行体系。

中央银行，简称央行，对中国人来说，称为   “领导银行”更易于民间理解，因为它是在改革开放之后传入国内的，在“有计划、按比例”的年代是不需要这些银行层次的，完全是借鉴了发达国家的金融体制的“舶来品”。

教科书通常将中央银行定义为，政府的银行、发行的银行、银行的银行，很形象也很贴切。

  中央银行就是以政府信用为依托，以政府赋予的特权，发行货币，保证经济中的流动性，维护金融体系的稳定。

中央银行可以创造货币，可以给商业银行贷款，因此，也称之为银行的银行。

一、中央银行的产生与发展      

没有考证过中央银行的历史，据说最早的是17世纪的瑞典中央银行，但公认的说法是1844年经改造过的英格兰银行是最早的中央银行。
  而最有影响力的美联储至今仅仅110年的历史，但联储的重要性是众所周知的，它的设计思路也是精致的（后文再详细介绍）。美国著名演员、慈善家威尔.罗杰斯曾说过，

“人类有史以来已经有三项伟大的发明：火、轮子和中央银行”，

可见，中央银行的重要程度和深入人心。    

世界上第一家中央银行，就是前边提到过的英格兰银行。
  英格兰银行是世界上最早成立的现代意义上的商业银行，它取得完全意义上的中央银行的地位，经历了大约150多年的时间。

1694年，英格兰银行（Bank of England）成立，最早是一家实行金本位制发钞的私人银行，并向政府发放贷款。这也是英格兰银行成立的初衷。

1844年，英国国会通过法律限制其他银行发行货币，由英格兰银行垄断英国的货币发行，集中管理银行的准备金，因此具备了中央银行的核心功能。
  1854年，利用其他各银行在英格兰银行开立的账户，冲销银行间的债权债务，成为英国银行系统的票据交换中心。

1872年，因信誉卓著，开始向其他银行发放贷款，充当最后贷款人的角色，开始履行对商业银行进行监督管理的职能，最终成为英国也是世界上第一家中央银行。    

目前，英格兰银行是一家隶属于英国财政部的更加独立并具有金融监管职能的公共机构。

      继英格兰银行之后，其他发达资本主义国家也在19世纪初到第一次世界大战期间纷纷成立中央银行，形成了中央银行成立的第一次高潮。   “一战”后到第二次世界大战之间，是中央银行成立的第二次高潮，主要资本主义国家都成立了中央银行。    

1905年成立的户部银行（1908年改名为“大清银行”）属官私合办，是清朝的中央银行，也是中国最早的中央银行。
  成立的目的就是要整顿当时混乱的流通货币，包括银行券，以及为风雨飘摇的清政府提供军费，为战争赔款筹资。北洋政府时期，户部银行改组为中国银行，与1908年成立的交通银行，一并成为该时期的中央银行，都有货币的发行权。国民政府成立后，1928年，在上海成立了中央银行，与中国银行、交通银行一起组成中央银行体系。
      中央银行是发行的银行，几乎所有国家的货币发行都是由中央银行垄断的。个别国家和地区有例外，如新加坡和中国香港地区，由政府委托若干家商业银行代为执行中央银行的货币发行职能。中央银行终结了商业银行发行银行券的春秋战国局面，把货币发行权牢牢掌握在自己手里。

  货币由中央银行，通过商业银行，再到社会公众的过程就叫做货币发行。

这是中央银行最核心的职能，也是它行使其他职能的基础。    如果个人和企业需要资金，可以找银行，但银行作为一家企业，也有需要资金的时候，它也需要贷款。

  中央银行是银行的银行，表现为商业银行要向中央银行缴纳法定存款准备金，当商业银行遇到挤兑、支付困难等紧急情况时，中央银行就可以作为最后的贷款人，对商业银行予以资金支持。同时，作为银行的银行，中央银行还代为履行各家商业银行的清算业务。    

每个国家都有财政部，负责政府的收入和支出活动，但财政部本身并没有金库（国库），而是由中央银行代理国库，财政部要在中央银行开立账户，财政收支活动由中央银行经办。
  中央银行有时候需要为政府融资，比如通过购买政府债券向财政部提供资金。但一般情况下，中央银行不能向财政透支，那样会助长政府乱花钱的行为，并可能诱发严重的通货膨胀。    中央银行是政府金融政策的制定和执行部门，比如基准利率、汇率、存款准备金率、贴现率、公开市场业务，都是由中央银行具体制定和操作的。

  中央银行还有管理和监督商业银行和其他金融机构、维护金融秩序的功能。    

中央银行也是一个国家参与国际金融活动和国际金融合作，参加国际金融组织的代表。

二、中央银行的三大法宝：      

各国中央银行都有其自身的特点，虽然组织结构和独立性各异，但核心功能都是一致的，即通过制定和执行货币政策，通过若干可供使用的政策工具，以影响准备金、货币供应量和利率，实现经济健康发展的最终目标---低通货膨胀、高经济增长和低失业率。
         设立中央银行的初衷是为了维护金融系统的稳定，防止银行等金融机构的倒闭。历史上金融部门往往是经济波动和经济危机的根源，而中央银行通过逆向操作，可以熨平这种波动，预防和制止危机。后来，中央银行对经济进行宏观调控成为其主要功能，归结为货币政策。
        中央银行能直接操纵的是政策工具，主要包括公开市场操作、基准利率的调整和存款准备金率的确定，这三个手段被称为中央银行货币政策操作的三大法宝；通过政策工具影响存款准备金、货币供应量、市场利率等中间变量；最后要达到低通胀、高增长、低失业，这是货币政策的最终目标。
  中介目标是实现最终目标的途径和过程：

公开市场业务                             准备金                    物价稳定

基准利率和贴现率    ====》   货币供应量   =====》    低失业率 

准备金规定                                市场利率                         经济增长

货币政策就是围绕宽松和紧缩，来调节经济中的货币量，通俗地说，就是让市场上的货币多点还是少点。因此，货币供应量作为中介目标在宏观经济学中的地位是非常重要的。

我们经常听到的   “从紧的货币政策”、“适度宽松的货币政策”都是以货币供应量为重要的衡量指标。
  例如，买进政府债券、降低贴现率、降低准备金率都是放松银根，增加流动性的表现，促进经济的增长，属于扩张性的货币政策。最近十多年人民银行一律采取“稳健的货币政策”，内容就模糊了，宽严皆为稳健，松紧都是正确，视具体情况自我解读。

1、公开市场业务（open  market　operations）通过在公开市场上买卖政府证券，调整商业银行的可用资金（头寸）。
  人们通常把政府债券进行交易的市场称为公开市场，各家银行都可以参与这个市场进行债券买卖，中央银行是这个市场的重要参与者，类似于一个大客户、大庄家，它通过吞吐货币，可以影响市场的利率。

2、贴现率（Discount rate）是商业银行向中央银行的借款利率，根据中央银行确定的这个利率，商业银行和其他存款机构从央行借取资金。相当于我们的再贷款或再贴现利率。之所以用贴现率来命名此货币政策工具，是因为美联储过去主要通过购买（贴现）银行或企业的商业票据来提供流动性，因此，贴现率就成了商业银行向12地区联邦储备银行借款时的利率。目前，银行大多从银行间的联邦基金市场筹措准备金，几乎很少利用联储的贴现窗口。贴现率实际上只是作为美联储意图的信号机制。
  中央银行目前基本上采取调整基准利率的方法来影响市场利率。

3、法定存款准备金率（Required  reserve ratio）：央行确定并有权变动银行及其他金融机构的存款准备金比率。存款准备金是商业银行在中央银行的存款。商业银行吸收的企业和个人存款都要按照一定比例提取准备金并存放于中央银行。如果提高准备金率，就要增加商业银行在央行的准备金，如果头寸不足，商业银行必须大幅度缩小它们的贷款、投资以及存款。银行必须卖出一些债券或收回一些贷款，以达到了央行的准备金要求。
         传统经济学认为，准备金率的变动在短期内会迅速导致利率提高，导致信贷和投资缩减，GDP和就业的下降。因此，使用变动法定存款准备金率这个强有力的工具必须十分谨慎。美联储基本不使用这个工具，美联储在20世纪90年代取消了定期存款的法定准备金，降低了支票存款的法定准备金率，主要将公开市场操作为货币政策工具。
  中国似乎是个例外，准备金率变动非常频繁。   

三、中央银行的资产负债表      

三大法宝的作用反映在中央银行的资产负债表上，可以通过相应地对资产负债方进行调整得以体现。例如，资产方主要是政府债券，负债方主要是商业银行的存款。
  那么，公开市场操作如卖出债券，其资产负债表相应地减少相同的数额。用现在市场研究人员时髦的话说就是央行的扩表和缩表。

1、中央银行的资产业务    

中央银行的资产业务，首先是公开市场业务。公开市场主要是买卖有价证券，特别是政府债券的市场。中央银行和商业银行，以及其他非金融机构，都可以进入这个市场，因此叫公开市场。
  中央银行一般不能在一级市场（发行市场）直接认购政府债券，那样就为通胀打开了直接融资通道（但也不是完全不可以，比如美联储在2008年之后，就开始有直接购买财政部债券的行为）。    

如果中央银行买进政府债券，就相当于向市场投入了基础货币。这些基础货币到了商业银行，成为商业银行的存款准备金，就开始存款货币的创造，增加整个社会的货币供给量，进而可以降低利率。
  中央银行卖出政府债券，就相当于从市场中回收基础货币，商业银行就发生存款创造的反向变化，存款货币收缩，整个社会的货币供给量减少，利率提高。在中央银行的资产负债表里，这些买卖的结果表现为资产方   “对政府的债权”。    

中央银行的资产业务还包括再贴现和再贷款。
  再贴现就是商业银行把已经贴现的未到期商业票据，再次向中央银行进行贴现。对商业银行来说，这是一种融资行为；对中央银行来说，这是向商业银行放款的一种行为。
  再贷款，就是中央银行向商业银行或者非金融部门提供贷款，为区别商业银行向其客户贷款，称为再贷款。    再贴现和再贷款这两项资产业务，体现在资产负债表中资产项下的“对其他存款性公司债权”“对其他金融性公司债权”，以及“对非金融性公司债权”。    中央银行的资产业务还包括国际储备业务，比如中央银行购买黄金、外汇以及国际储备（如国际货币基金组织的储备头寸）等。
  这部分资产买卖的目的是稳定汇率。   

2、中央银行的负债业务    

中央银行负债业务首先是发行业务，也就是通常说的“印钞票”。中央银行是一国货币的垄断发行者，货币发行是中央银行最重要的负债业务。
  中央银行发行货币的手段除了直接印刷外，还包括再贷款，再贴现，买卖证券、黄金和外汇等。以中国人民银行购买外汇为例，如果商业银行把美元卖给人民银行，后者必须付给前者等值（按照当时的汇率）的人民币。    中央银行负债业务的第二部分是存款业务，包括商业银行的准备金存款、政府存款以及外国存款。
      准备金存款最初的目的是防止商业银行挤兑，后来成为纯粹的一项法律规定，主要作用是控制银行的贷款规模，进而控制社会的货币供给总量。不过，对于商业银行的法定准备金，中央银行是不支付利息或支付很低的利息，商业银行由此造成的贷款利息损失相当于中央银行对商业银行的征税。    政府存款是中央银行代理国库业务的存款。
  外国存款，是别的国家出于便利贸易结算等考虑，存在该国中央银行的货币。    提高法定准备金率、提高再贴现率、卖出有价证券，都有收缩货币供给量的效果，因此是“紧缩性的货币政策”，可以用于治理通货膨胀。相反，降低法定准备金率、降低再贴现率、买进有价证券，都有扩张货币供给量的效果，因此是“扩张性的货币政策”，可以用于治理经济低迷、通货紧缩。
      除了常规性的货币政策工具，中央银行还有一些非常规性的工具，比如道义劝告和窗口指导（如通告、指示、与负责人面谈）、利率管制或者贷款规模控制。

四、货币政策的传导      

从货币供应量变动传导到产出、就业、价格以及通货膨胀的途径就是货币传导机制（monetary transmission mechanism）。假定为抑制通货膨胀，传导机制步骤如下：

1、央行采取措施如公开市场操作，减少银行的头寸（相当于提高了准备金率）；

2、商业银行头寸减少导致多倍的存款收缩，从而减少了货币供给；
  

3、货币供给的减少将会提高利率并紧缩信贷；

4、对利率敏感的支出，投资和消费呈现下降的趋势；在开放经济中，利率的上升还会引起汇率变动，从而抑制净出口；
  

5、货币的紧缩将使总需求减少从而减少产出，降低通货膨胀，同时也会减少就业。

归纳起来：

准备金率提高——>货币总量M下降——>利率i上升

——>投资、消费、净出口（I、C、X）下降——>总需求AD下降——>实际GDP下降、通货膨胀下降。       

美国在1979-1982年期间，为减轻通货膨胀而采取的限定货币总量的政策，大幅度提高利率，就是按照这个传导途径使通胀由13%成功降低到4%，但是引发了一次比较大的经济衰退，失业率超过了10%。
  同样的道理，货币扩张对经济活动的影响，也是按照上述的传导过程。这种传导可以概括为，中央银行决定货币供给，改变利率和投资，进而影响GDP。如下图：当央行将货币供应量从SA提高到SB，利率会随着货币量的增加而下降。

  经济沿着货币需求曲线向下移动，较低的利率使投资成本下降，因此鼓励企业投资，鼓励消费，通过乘数机制使总需求和GDP从A”增加到B”。

2023年3月31日

(未完待续, To be contd)
 

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