与女儿谈金融-32:特别提款权 Special Drawing Right, SDR

  讨论国际金融问题基本上就是围绕布雷顿森林体系和美元，维系这个体系的国际货币基金组织创设了一个类似于货币的定价单位——特别提款权，

我们经常听到这个词汇，但是看不见、摸不着，特别提款权究竟是什么呢？

它是不是一种货币呢？      

特别提款权(Special Drawing Right，SDR)，亦称“纸黄金”(Paper Gold)，

最早发行于1969年，是国际货币基金组织根据会员国认缴的份额分配的，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。

其价值由美元、欧元、人民币、日元和英镑组成的一篮子储备货币决定。

会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。

因为它是国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权。      

特别提款权不是一种有形的货币，只是一种账面资产。

用一篮子货币的加权复合为一种记账单位和计价标准。有了这个标准，一些国家就可以将本国货币与SDR挂钩，钉住一篮子货币，而进行汇率管理。

1、SDR创立的目的与用途  

以美元为中心的布雷顿森林体系的重大缺陷就是美元的不稳定性，如果货币之锚不能保持长期稳定，这种货币体系就不会长久。

该体系下，只有黄金和美元是储备资产。

黄金的供给很少，美国只能通过持续的国际收支逆差向世界提供更多美元作为国际基础货币。随着美元的增发与贬值，人们对于美元等同于黄金的信心一点点被侵蚀。

“特里芬难题”告诉人们:世界必须在全球货币流动性匮乏与对美元的信心丧失之间做选择。  为了让布雷顿森林体系继续运转，国际货币基金组织提出创设一种补充性的国际储备资产，作为对美元供给的补充，以保持外汇市场的稳定。

1969年，IMF创设SDR，初始价值设定为1单位SDR等于1美元，相当于0.888671 克黄金（1盎司黄金=31.10克=35美元）。

SDR相当于一种账面资产，也被称做“纸黄金”。     

根据《基金协定》和基金组织决议的规定，特别提款权的主要功能有两点，货币的定值单位和充当国际储备资产，可用于以下用途:      

与基金组织的参与国兑换可自由使用的外汇；

补充储备的不足；

做为货币定价单位，参与汇率管理；

经基金组织批准，特别提款权还可以用于基金成员国与非成员国之间的其他相关金融业务。

比如用于远期贸易付款、特定的贷款、国际金融结算、国际金融业务保证金、基金利息与红利支付、赠款等等。

2、SDR的创设与分配    

如果把IMF作为一家银行，那么SDR就是它发行的货币，只是它不具备乘数效应，创设多少就是多少，不能放大，按成员国在基金组织的份额来分配，从这个角度来说，SDR还不是货币。

相当于IMF向每个成员国提供一项无成本无条件的国际储备资产，也是对基金成员国的一种“红利分配”。     

1970年1月1日，IMF首次发行了30亿SDR分配给其成员国，其后的两年各分配30亿SDR。

经过三年的分配后，SDR在世界非黄金储备资产中的占比达到9.5%。      

随后，SDR开始与一篮子货币挂钩，起初是16个货币，除美元外，还有西德马克、日元、英镑、法国法郎、加拿大元、意大利里拉、荷兰盾、比利时法郎、瑞典克朗、澳大利亚元、挪威克郎、丹麦克郎、西班牙比塞塔、南非兰特以及奥地利先令。

后改为美英德法意五国货币。

日元在1980年被纳入SDR篮子。

欧元在1999年出现后，代替三个欧洲大陆国家货币，与美元、英镑、日元一起组成了2000年-2015年的货币篮子，2015年以后，人民币加入了SDR篮子。      

1978年，美元的信用再次受到质疑，美元对主要货币发生了恐慌性暴跌。随后的四年间，IMF又发行了120亿单位SDR。      

2008年，全球金融危机爆发，为了缓解全球金融体系的流动性紧张，同时希望将SDR也分配给以往不曾分得SDR的新兴市场国家来更好反映他们的经济地位，IMF在2009年创造了1826亿SDR，这是历史上的第三轮，也是规模最大的一轮SDR发行。全球各国持有的SDR总额达到 2041亿。      

按国际货币基金组织协定的规定，基金组织的会员国都可以自愿参加特别提款权的分配，成为特别提款帐户参加国。基金组织规定，每5 年为一个分配特别提款权的时间段。 每隔五年，IMF都会对SDR货币篮子进行一次例行复审。      

特别提款权的创造是通过分配程序实现的。包括两种分配:参加国可依据其在国际货币基金所缴纳份额的比例获得特别提款权的分配，补充现有的储备不足。另外还有特别提款权的特别分配将使所有成员国都能在平等的基础上参与特别提款权。

3、SDR货币篮子与估值       

什么样的货币能够加入到特别提款权的货币篮子呢？      

2005年11月，IMF执行董事会明确，SDR篮子的组成货币必须满足两个标准:

一是货币篮子必须是IMF参加国或货币联盟所发行的货币，该经济体在过去五年考察期内是全球四个最大的商品和服务贸易出口地之一；

二是该货币为《基金协定》第30条规定的“自由使用货币”。      

自由使用货币存在两条认定要求:

一是在国际交易中广泛使用，包括该国在IMF参加国中出口所占份额、以该货币计价的资产作为官方储备资产的数量;

二是在主要外汇市场上广泛交易，包括外汇交易量、是否存在远期外汇市场、以该货币计值的外汇交易的买价差等指标。纳入SDR篮子货币要求不少于70%的国际货币基金组织成员国投票支持。      

货币篮子每五年复审一次，以确保篮子中的货币是国际交易中所使用的那些具有代表性的货币，各货币所占的权重反映了其在国际贸易和金融体系中的重要程度。      

以IMF网站2016年12月1日SDR定价为例具体说明SDR现行定价方法。

按照当时五种货币的权重，用 1 SDR可以买到由1.0174元人民币，0.38671欧元，11.900日元，0.085946英镑，0.58252美元组成的一篮子外汇。

1 SDR=1.0174元人民币+0.38671欧元+11.900日元+0.085946英镑+0.58252美元

上述五种货币数量对应的等价美元之和，即为SDR对美元的汇率，即1SDR等于多少美元。

SDR货币篮子中数量不同的各种货币的美元价值:

人民币：1.0174 ×1/6.89770= 0.147498

欧元：0.38671× 1.06230= 0.410802

日元：11.900×1/ 114.38500= 0.104035

英镑：0.085946 ×1.26210= 0.108472

美元：0.58252 ×1.00000= 0.582520

0.147498+0.410802+0.104035+0.108472+0.582520=1.353327

即1SDR=1.353327美元

      特别提款权由一篮子货币构成，篮子里的货币的利率加权平均就是SDR的利率。

特别提款权创立初期，它的价值由含金量决定，当时规定35特别提款权单位等于1 盎司黄金，即SDR与美元等值。      

1971年12月18日，美元第一次贬值，而特别提款权的含金量未动，因此1个特别提款权就上升为1.08571美元。      

1973年2月12日美元第二次贬值，特别提款权含金量仍未变化，1 个特别提款权再上升为1.20635 美元。      

1974年7月，基金组织正式宣布特别提款权与黄金脱钩，改用“一篮子”16种货币作为定值标准。这16种货币包括截至1972年的前5 年中在世界商品和劳务出口总额中占1%以上的成员国的货币。      

1980年9月18日，基金组织又宣布将组成“一篮子”的货币，简化为5 种西方国家货币，即美元、联邦德国马克、日元、法国法郎和英镑，随后权重不断调整，第四次调整后权数(2001年1月1日生效)美元:45%，日元:15%，英镑:11%，欧元:29%。

2004年6月19日，1SDR的价值为1.46221美元。      

2010年11月15日，国际货币基金组织执行董事会完成了对组成特别提款权(Special Drawing Rights)的一篮子货币的例行五年期审查，并对货币篮子权重进行调整，美元和日元的权重略有下降欧元和英镑的权重略有上升，这次调整后，美元的权重将由2005年审查确定的44%下降至41.9%，欧元的权重将由34%上升为37.4%，英镑的权重将由11%上升至11.3%，日元的权重将由11%下降至9.4%。

4、人民币入篮子     

2015年11月30日，国际货币基金组织总裁拉加德宣布将人民币纳入IMF特别提款权(SDR)货币篮子，SDR货币篮子相应扩大至美元、欧元、人民币、日元、英镑5种货币，决议将于2016年10月1日生效。相应的SDR篮子的权重为美元41.73%，欧元30.93%，人民币10.92%，日元8.33%，英镑8.09%。      

2022年5月11日，国际货币基金组织执董会完成了五年一次的特别提款权(SDR)定值审查，维持现有SDR篮子货币构成不变，即仍由美元、欧元、人民币、日元和英镑构成，并将人民币权重由10.92%上调至12.28%。

      加入SDR对于推动人民币国际化无疑是有积极意义的，不过人民币入篮的象征意义大于实际意义。

SDR不会立马直接增加人民币作为储备资产的需求，理性一些来说，人民币国际化有所成就，但刚刚开始，未来长路漫漫。   

SDR是一种储备资产，按照IMF成员国的股权比例，分配给各国。数量很少，不可能无限地创设。虽然很少，但是对于小国来说也管用，聊胜于无。它仅限于国与国之间、国家与IMF等国际金融组织之间的交易，基本是各国央行在使用，与企业和老百姓无关。   

但是，把人民币纳入SDR篮子，象征意义重大：

1）认可中国的这个经济体在国际上的分量，中国对外贸易的占比是人民币纳入篮子的重要原因，如果失去了这个分量将被重新调整；

2）推动人民币国际化进程以及利率市场化进程，入了篮子，就要按照国际惯例来运行，外汇交易中心就要不断开放，不能只是在国内几个机构间定价，更不能操纵，市场化程度会提高，波动性也会加大；市场化的利率要提供给IMF加权；

3）可自由使用相比可自由兑换还有一定距离，（freely usable currency， freely convertible currency）我理解它介于经常项目可兑换和资本项目可兑换之间的一种状态，也是IMF接受的一个较低标准。经历了汇改及中间价改革，至少是向着市场化进步的，所以，拉加德才说，“它是对中国当局在过去多年来在改革其货币和金融体系方面取得的成就的认可”。

4）在国际上，以人民币计价的资产会容易被接受一些；

5）在国内，除了心理因素外，可以写一些论文，搞点科研成果。  

                                  2023年5月24日

(未完待续, To be contd)
 

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