投资人的终极修炼手册：在股票市场熊市中赚钱

发表于2023-06-17由Wadelau

证券市场投资，如果遇上牛市（Bull Market）是令人愉快的娱乐模式。在股票市场牛市向上走势时，只要买入一支指数基金，尤其是宽基指数，随着大盘走势即可获得不菲的收益。
所以，在牛市中，几乎所有投资人都能够分享到经济健康向上发展的红利，赚得盆满钵满的。

令人遗憾的是，证券市场也像天气一样，有阳光明媚风和日丽的好天气，也有阴霾灰暗风急雨骤的时候。股票市场有牛市，也有熊市（Bear Market），尤其是中国国内A股市场，多数情况下是熊市长而牛市短，而不是像发达国家如欧美股票市场，通常是牛市长而熊市短。
更令人沮丧的是，中国国内股票市场，在熊市长而牛市短的情况下，一般情况下不允许小散户做空买空操作，不像发达国家如欧美股票市场，无论熊市牛市，都可以买空做空。

在熊市中赚钱，很难，而且又是每一个投资人不得不修习的功课。美国股神沃伦巴菲特曾经引以为豪地说，他的证券市场的投资及持仓，在熊市中表现要比在牛市中更好。这背后大致是说，熊市中那些高质量的标的物更能抗跌，甚至在大跌的走势下，少跌或者不跌。由此可见其独到的选股眼光。

显而易见的，尽管在熊市中赚钱很难，但我们又不得不逆风飞扬，因为我们不能在熊市阶段停止各项开支，暂停各项必需的消费活动。既然股神沃伦巴菲特可以在熊市中少亏不亏甚至小赚，那么我们有必要梳理一下，在熊市中到底有哪些方法可以帮忙我们渡劫。
这是温习经济学著作的第十九篇，其余之前的十八篇，请参考文末的链接。

开始之前，我们有必要认清一下证券市场的大盘走势，何为牛市，何为熊市。
通常情况下，当股票市场从最近一个低点连续上涨超过20%时，其走势就被认为是进入“技术性牛市”。相反地，当股票市场从最近的一个高点连续下跌超过20%时，其走势被认为是进入“技术性熊市”。

写这篇Blog时，2023年6月中旬，美国纳斯达克指数（Nasdaq）从2023年初低点一路上涨超过20%， 被认为目前处于牛市阶段。与此相似，但进步较慢的美国标准普尔标普指数，也随后从最近的低点连续上涨超过20%，几乎同步进入牛市阶段。
对应的，中国上证综指指数，从年初到现在，没有较大幅度的上涨，也没有较大幅度的下跌，属于震荡下行阶段，既不是熊市，也不是牛市阶段。中国深证成指指数，则是一路下行，属于熊市阶段。
另外，可以依靠WMA30周周线的走势可以判断股票市场的走势及阶段。

当获知某一证券市场是熊市阶段时，大致有如下非常措施可以获利。

WIN-1. 股票熊市中通过融券做空买空来获利

这是华尔街神童斯坦韦恩斯坦（Stan Weinstein）所推崇的方法（ https://ufqi.com/news/ulongpage.3377.html?tit=称傲牛熊市的秘密：目录及前言 ），如果你发现股票大盘走势是熊市，就可以大胆地通过融券做空来实现获利。直白地说，就是项经纪商借入一定量股票，在股票市场上以A价格卖出。由于预期该股票会随熊市下跌，过一段时间后，再在市场上以较低价格B买入该股票，并还回给经纪商，（A-B）的价差就是获利部分。

这与牛市中买入上涨阶段的股票是完全逆向操作，正如同牛市和熊市是完全相反的一样。
普通投资人默认的操作就是买入操作，在证券市场默认的是“买多”——因为看多看涨而买入。
而卖空则属于非常规操作，投资人因为看空看跌而买入。
这样的操作在欧美发达市场几乎每个投资者都可以进行买空操作，但在中国国内市场小散户却没有资格进行买空操作。即便是大的投资者进行买空操作时，也背负一定的审查合规风险；买空做空似乎只是中国少数人的特权操作。直到最近几年，甚至发股票市场评论，嘴上唱空，建议做空买空都不被允许。由此可见，国内证券股票市场已经扭曲畸形到何种程度。

WIN-2. 寻找其他地区非熊市证券股票市场

既然当下的股票证券市场是熊市，可以将眼光放大到全球其他地区的证券股票市场，看看是否有正处于牛市阶段的股票市场。如果别处有牛市，可以设法参与其中获利。

理性的投资人应该多数会认同周期波动，不在当下已经是熊市的股票证券市场为寻找微利而冒巨大的风险。
随着全球化的经济和社会发展，一国的股票证券市场处于熊市，而其他国家的证券股票市场可能处于牛市中。因此，如果发现当下的股票市场是熊市而其他地区有牛市同期存在，毫无疑问的是，理性的投资人应该果断地清仓熊市中的股票资产，转而投向处于牛市的其他地区的股票证券市场。
尤其是地区差异大、距离远、社会和经济结构迥异的股票市场，其分别处于牛市和熊市的情形就可能是普遍现象。
如2023年5月，中国国内证券市场是熊市，而同期美国股市、日本股市是牛市的初期。

如果当下的股票证券市场允许自由地做空卖空，也可以考虑在其中逆向做空操作，参考WIN-1.

WIN-3. 选择其他非股票标的的可投资资产

既然股票市场是熊市，如果无法做空买空进行获利，可以选择的就是出走，不再参与其中。
出走当下处于熊市的证券股票市场，除了选择其他地区的牛市股票市场之外，还可以选择金融市场其他的资产标的。毕竟在股票之外，还有其他金融资产具备很好的流动性，也具有一定的波动性和周期性，利用这些非股票资产的波动，同样地可以获利。
在股票证券市场之外寻找可以替代的可投资资产：贵金属、大宗商品期货、债券、外汇等。以下分别阐述一下。

WIN-3-1. 贵金属

贵金属，尤其是黄金具有天然的货币属性，因此也具有金融属性，可以视为某种“证券”。
写此文时，炒黄金依然是大多数投资人面对经济危机或者世界动荡局势时的优先选择。各种偶发的国际政治事件以及持续不断的黄金消费，促使国际金价在一段时间内有较大的波动，这种波动从而为投资获利带来可能。
比如纽约黄金CFD报价最近几年一直处于高位. 纽约黄金CFD从2018年3月的1167点上升到2020年8月的2089点，几乎是翻倍的行情。目前黄金报价在1979点左右，属于高位震荡。
从较长周期来看，黄金处于高位，顺势下跌的概率要大于继续突破前高的概率，至于再次地在1-2年内翻倍到4000点，其概率几乎是零。

所以，如果遇上当下股票市场是熊市的话，现在转投贵金属市场，黄金如果允许做空卖空的话，现在应该是个机会。

WIN-3-2. 大宗商品期货

大宗商品期货与贵金属差不多性质，由底层实物资产支持的金融资产，具有很好的流动性。大宗商品包括金属制品白银、黄铜、铝锭、铅块、螺纹钢等等除了黄金之外的一种或几种的组合；也包括如重要、主要工业原料石油、大豆、棉花等等。

大宗商品与股票证券市场有一定的关联性，如经济疲软，则工业原料可能走低。但大宗商品也有一定的季节性、周期性，同样也会伴随偶发经济、政治事件而产生波动。伴随着这些波动，可以参与其中择时而动，从中获利。大宗商品除了期货，还可以通过购买由期货封装起来的场外基金的方式来进行投资。

始发2022年2月的俄罗斯侵略乌克兰战争，一度导致世界石油危机，从而导致WTI纽约原油CFD的报价从2020年4月的19点一路攀升到2022年5月的115点。导致的结果是两年的时间内，上涨了6倍之多。

同样的资产标的，伴随着俄罗斯侵略乌克兰的侵略战争结局逐渐明朗化——邪恶的侵略者必败，英勇的乌克兰人民在全世界的民主正义的支持下必将取得最终的抗战胜利。WTI纽约原油CFD的报价从2022年6月的120点，一路下跌到2023年6月的71点，用了差不多一年的时间，近乎腰斩。

在这场因为侵略战争引起的世界原油报价波动中，如果早期按节奏买多，而后期买空，将会获利丰厚。如果真赚了不少，记得捐助一下乌克兰——正义会迟到，但不会缺席。

WIN-3-3. 债券

传统意义上金融证券市场有三驾马车——股债汇——股票、债券和外汇。

股票、债券和外汇 都和经济发展态势密切相关。当股票市场疲软走熊市时，很可能债券市场和外汇也会同频共振，这是投资人需要识别的。
如果三者不是协同发展，可以通过在股票市场熊市时，转向购买债券以获利。

不过相比股票市场的获利，债券市场的波动相对较小，风险也较低，获利也没有那么丰厚。对于我们立志获取超额、超过社会平均投资收益水平的投资人来说，债券收益实在不是理想的标的物。

企业借债的债券融资通常成本在10~15% 左右，因此很难通过二级市场的债券获得超过10%的收益，这对于希望年化收益率在15%以上，甚至20%的投资人来说，债券是在荒年的保本的无奈之举。
即便是低风险的债券，也不是无风险，踩雷踏上债务违约在经济形势不好的年份也时有发生。

WIN-3-4. 外汇买卖

如前所述，股债汇是最主要的金融资产、金融市场，我们计划另辟一个章节来阐述外汇买卖操作。
外汇市场可能是一个比股票证券市场更大的市场。
这个大市场，可能市场总量大，也可能为投资人带来更大的收益。
外汇市场与股票市场有诸多不同，但门槛稍微高点是不争的事实。

WIN-4. 人类最后的希望：在熊市中寻找逆势上涨的股票

明知山有虎，偏向虎山行。在熊市中寻找脱颖而出的逆势上涨的“金子”。
最小的概率，最大的风险，最无奈的选择。
凡事都有例外，我们通过 UfqiFina有福金融就发现在熊市中，也能获得不错的表现的股票和基金。

比如在过去的三年中，中国的股票证券市场经过先牛后熊的一个大致过程，而基金 创金合信中证红利低波动指数A-005561 却是一路上扬，几乎没有太明显的下跌回调过程。

https://ufqi.com/index.jsp?mod=financefund&act=fundChart&icode=005561&dataTimeType=weekly&predictType=1&tit=创金合信中证红利低波动指数发起式证券投资基金A类-005561

在UfqiFina有福金融，我们监测全市场的股票型基金，目的是就要找出这样的种子选手金色的标的，类似的还有基金如 国金量化多因子股票A-006195。

他们就属于金融市场的“画线派”，收益率走势就是一路向上的近似直线，在获得高收益的同时保持高度的稳定——他们是令人尊敬的对手、让人敬慕的高手。

这是温习经济学著作的第十九篇习作，之前的各篇附列如下。

  1. 写写金融证券市场盈利性止盈的重要性， https://ufqi.com/blog/security-sell-stop-for-win/
  2. 有福金融UfqiFina新增股票基金日胜率周胜率指标， https://ufqi.com/blog/ufqifina-add-weekly-win-percent/
  3. 关于股市预测股票价格随机游走与有效市场假说， https://ufqi.com/blog/stock-price-at-random-stochastic/
  4. 写写股神沃伦巴菲特知遇恩师贵人本杰明格雷厄姆, https://ufqi.com/blog/buffett-with-teacher-graham/
  5. 写写股神沃伦巴菲特的三种投资组合和三类投资资产， https://ufqi.com/blog/buffett-asset-group-and-class/
  6. 写写股神沃伦巴菲特如何选股择时寻找企业界学霸， https://ufqi.com/blog/warren-buffett-principles-to-business/
  7. 写写沃伦巴菲特致股东信中企业的实际实质内含内在价值， https://ufqi.com/blog/warren-buffett-intrisic-business-value/
  8. 金融证券市场保护性止损的重要性， https://ufqi.com/blog/security-sell-to-stop-losing/
  9. 经济周期论兼议称傲股票牛市熊市的秘密， https://ufqi.com/blog/economic-cycles-and-profits-in-stock/
  10. 国债与信用货币， https://ufqi.com/blog/treasure-credit-money/
  11. 理性经济人在边际上做选择， https://ufqi.com/blog/economic-selection-on-margin/
  12. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-4， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-buffett/
  13. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-3， 
    https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-yale/
  14. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-2 ， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-cic/
  15. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals/
  16. 治大国若过小家——写写王朝兴衰更替背后的经济账， https://ufqi.com/blog/political-reform-country-vs-home/
  17.  写写存款利率贷款利率和负利率， https://ufqi.com/blog/captial-rate-and-minus-rate/
  18. 写写1929年美国经济大萧条与2020年美国股市大跌， https://ufqi.com/blog/us-1929-economic-crisis-2020-stock-shock/

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写写金融证券市场盈利性止盈的重要性

发表于2023-05-22由Wadelau

此前我们连续地温习经济学的经典著作，或者大师级证券市场的操作风格，并逐渐获悉在中国金融证券市场有七亏二平一赚的说法。国外的金融证券市场股民是赔是赚数据似乎不多，但从股神巴菲特口中得知，大多数基金经理的业绩跑不赢标普500的被动指数型基金的业绩。可以想象，散户或者中小型私人投资者虽然数量众多，但资金量少、研究力量薄弱等客观因素是明显的短板，这些弱势很难保证散户投资者能从证券二级市场分到一杯羹。

在一年多前的2022年3月，有感于当时的大幅下跌市场，我们总结分析了证券市场断臂割肉止损的文章《金融证券市场保护性止损的重要性》（ https://ufqi.com/blog/security-sell-to-stop-losing/ ）。止损是让投资人少输，如果要赢取更大的收益，仅仅知道止损是远远不够的，还要知道什么时候进行止盈操作，当被投资标的的股票、基金上涨了，什么时候卖出较为合适？

证券股票市场上流传的“赚一把就跑”，“会买的是徒弟，会卖的是师傅”有根据吗？可以据此操作吗？
这篇Blog希望由此展开数据分析，找到正确地止损止盈操作方法，在证券二级股票市场博取更大的收益，毕竟入市不是去打酱油的，不做吃瓜群众，而是要有目标，要赚大钱的。

这是温习经济学著作的第十八篇，其余之前的十七篇，请参考文末的链接。

止损是保命，止盈才是好好活下去赚大钱的招数。网上有无数关于止盈操作的方式方法，如目标法，估值法和趋势图法等。
目标法就是最简单，也是最常用的方法之一，在操作被投资标的之前，设置一个预期达成的目标，比如涨10+%或者20+%就落袋为安，止盈退出。

这种方法有问题吗？不妨我们叠加一层，设若我们将10+%作为止盈线，同时设置如果下跌-10+%就止损，以此为止损线。
经过多轮次的交易后，我们的收益会是多少呢？
要回答基于这样的交易策略，我们经过若干轮交易后的收益多少，需要引入第三个变量，每次投资交易赢的概率——我们假设没有人可以事前100%地赢。说到概率，为了理想化地描述，我们通常拿投掷硬币得出正反面的概率来说明一个随机均等的概率，即50% vs 50%, 硬币落地后，是正面的概率是50%， 背面的亦然。

每一笔交易，我们可能输，也可能赢，如果靠投硬币来决策买入的话，并采取10%作为止盈线，-10%作为止损线，经过若干轮交易后，我们的收益将是零元，Zero, 0.0 没有收益。

如果我们买入时赢的概率扩大到 60%时，我们的收益可能是 2%， 跑输银行定期存款，更是大幅地跑输通货膨胀率。
如果更不幸地，我们买入时，赢的概率降低到 40%时，经过若干次的交易，我们的收益将是亏损， -2%。 这可能是绝大多数投资人的轨迹和历史记录。

假设本金为P（Prime）， 最后收益+本金为FP（Final Prime），止盈线为HS（High-Stop），止损线为LS（Low-Stop），买入时的赢的概率是Y， 可以形成如下三元一次方程式：

FP = P * HS * Y + P * LS * ( 1 – Y )

依据这个方程，我们可以简单地猎取一些常见的止盈线和止损线，以及当此情境下伴随不同输赢概率的收益情况。

止盈线、止损线和输赢概率、收益率数据表

由上图可以观察到，在10%止盈线和-10%或者-15%止损线下，无论输赢的概率是0.4， 0.5 还是0.6， 最终收益多数都在零以下。也就是亏损。“赚一把就跑”的策略即便加上了-10%的止损线，也无法从证券市场上获得正向收益，如果没有-10%的止损线，则是万劫不复的亏损深渊。

下一个随之而来的问题就是，如果要达到股神级的收益目标，年化收益率 20+%， 该如果设置止盈线和止损线呢？

通过查询上表，我们可以看出，如果止盈线设置在 40+%， 止损线在 -5% 或者 -10%时，投资输赢概率在 0.4， 0.5 和 0.6时，可以分别获得13%， 18%， 22% 和 10%， 15% ，20%的最终收益率。
令人无法接受的，同时也是呼应保护性止损重要性的是，如果止盈线40+%， 而同时止损线也设置在 -40+%， 在这种大起大落中，其最终收益可能也是零，没有收益，甚至亏损。

股神沃伦巴菲特近30年年化收益率

从股神沃伦巴菲特的近30年的年化收益率明细表也大致可以看出同样的趋势。在疯涨的年度，放开了疯狂地涨上去，年化多达 57%， 52%等惊人的数据，而负数收益/亏损年份，则数字较小，且概率较低。无怪乎沃伦巴菲特作为本杰明格雷厄姆的学生，都反复强调，安全边际（ the margin of safety ） 是投资最核心的要点 。

从另外一个侧面，这张数据表也提供了线索：市场就是有输有赢，没有人能够一直正收益，连股神沃伦巴菲特也有亏损的年份。在这种谁都可能亏损的情况下，只有在赢时扩大战果，大幅提高止盈线40+%，同时在输时，也大幅提高止损线. 数据模型理论情况下，-5%是警戒线，-10%是生死线。

只有这样，才有可能将最终收益率提升到 10%以上，甚至媲美股神的业绩，10年10%/20%以上（双十经理），或者20年10%/20%以上（双廿十经理）。

回到正题上，第二类止盈线设置的依据是估值法。
也即价值派投资者依据PE/PB、现金贴现模型等指标，当观测到某一被投资标的已经overvalued了即卖出。这一类目较为深奥，涉及到企业分析、财务分析、产业发展、宏观经济、货币政策、时事政治等等。
此类法术，门槛较高，且深不可测，非一般人等可摸门儿而入。

第三类止盈线的设置是投资界的技术图表派常用的。
日线图周线图等等常用的指标，用来在转跌之前的峰顶逃离出来避险，锁定利润，落袋为安。

在 UfqiFina有福金融，我们提供了基于价格线、10周线和30周线的“三线六步法”的交易辅助工具。
三线就是上面提到的三种价格走势曲线，六步是我们在 UfqiFina研发出的基于股神沃伦巴菲特六步择股法而形成的试探性路子 （ http://ufqi.com/go/mod=blog&id=2968&tit=写写股神沃伦巴菲特如何选股择时寻找企业界学霸 ） 。
与此同时，在三线中，买入点和卖出点的设置，又遵循华尔街神童Stan Weinstein的“高买高卖”策略（ https://ufqi.com/news/ulongpage.3374.html?tit=美国华尔街股票资深交易员给投资者的忠告 ），属于价值派和技术派混合而成的策略形态——在选股时，我们遵循价值派，在择时方面我们遵循技术派。

这是温习经济学著作的第十八篇习作，之前的各篇附列如下。

  1. 有福金融UfqiFina新增股票基金日胜率周胜率指标， https://ufqi.com/blog/ufqifina-add-weekly-win-percent/
  2. 关于股市预测股票价格随机游走与有效市场假说， https://ufqi.com/blog/stock-price-at-random-stochastic/
  3. 写写股神沃伦巴菲特知遇恩师贵人本杰明格雷厄姆, https://ufqi.com/blog/buffett-with-teacher-graham/
  4. 写写股神沃伦巴菲特的三种投资组合和三类投资资产， https://ufqi.com/blog/buffett-asset-group-and-class/
  5. 写写股神沃伦巴菲特如何选股择时寻找企业界学霸， https://ufqi.com/blog/warren-buffett-principles-to-business/
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  7. 金融证券市场保护性止损的重要性， https://ufqi.com/blog/security-sell-to-stop-losing/
  8. 经济周期论兼议称傲股票牛市熊市的秘密， https://ufqi.com/blog/economic-cycles-and-profits-in-stock/
  9. 国债与信用货币， https://ufqi.com/blog/treasure-credit-money/
  10. 理性经济人在边际上做选择， https://ufqi.com/blog/economic-selection-on-margin/
  11. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-4， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-buffett/
  12. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-3， 
    https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-yale/
  13. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-2 ， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-cic/
  14. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals/
  15. 治大国若过小家——写写王朝兴衰更替背后的经济账， https://ufqi.com/blog/political-reform-country-vs-home/
  16.  写写存款利率贷款利率和负利率， https://ufqi.com/blog/captial-rate-and-minus-rate/
  17. 写写1929年美国经济大萧条与2020年美国股市大跌， https://ufqi.com/blog/us-1929-economic-crisis-2020-stock-shock/

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有福金融UfqiFina新增股票基金日胜率周胜率指标

发表于2023-04-27由Wadelau

在此前的一篇Blog中，我们通过 UfqiFina有福金融的统计数据发现，偏股基金连续正收益天数（连涨天数）与基金实际运营表现，并没有强关联关系。连涨天数更多地表现为一种运气使然的表象，连涨天数、连跌天数并不会导致更好的运营表现或者更差的基金收益水平（ 关于股市预测股票价格随机游走与有效市场假说， https://ufqi.com/blog/stock-price-at-random-stochastic/ ）。

既然已经通过写程序统计出连涨天数，并经过分析得出上述结论，有没有可能再进一步地统计更多的数据出来？比如任意时间段内，某只偏股基金涨了多少天，跌了多少天，这些涨跌天数的累计数是否与基金运营水平有一定的关联关系？
这篇Blog，我们希望就此展开一些实证研究，结合 UfqiFina有福金融新增的日胜率周胜率指标，进行一些讨论。
这是温习经济学著作的第十七篇，其余之前的十六篇，请参考文末的链接。

  1. 基金涨跌统计数据采集
    通过 UfqiFina有福金融 选取了近10年来的偏股基金，以2023年4月21日周五为节点，统计每支基金在近三年内各个交易日的涨跌情况，如果是涨则累积到涨的天数中，相反累计到跌的天数中，然后计算涨的交易日对所有交易日的占比，得出“见涨天数比例”这一数据指标。
    经过一定的数据处理，比如剔除非股票基金（贵金属、货币、债券等），比如排除一年以下时长的，得出如下排名数据.

ufqifina> cat ./fund-stat-days-plus-weekly-3yr-202304.txt | grep -v “AAA” | awk ‘{ if($4>50){print $0;}}’ | sort -k 6 -nr | more
基金代码 / 连涨天数 / 基金名称 / 合计周数 / 见涨周数 / 见涨数占比
014982 12 华安标普全球石油指数证券投资基金(LOF)C类 58 38 0.66
159981 11 能源化工ETF 149 95 0.64
000729 10 建信中小盘先锋股票型证券投资基金A类 149 95 0.64
004350 8 汇丰晋信价值先锋股票型证券投资基金A类 149 94 0.63
000756 10 建信潜力新蓝筹股票型证券投资基金A类 149 94 0.63
517500 10 国泰中证沪港深动漫游戏交易型开放式指数证券投资基金 56 35 0.62
502000 9 500增强 149 92 0.62
165313 8 建信优势LOF 149 92 0.62
162414 13 新机遇LOF 149 93 0.62
160921 8 多策略LOF 149 92 0.62
（第11行）160220 9 国泰民益LOF 149 92 0.62
015364 8 汇丰晋信价值先锋股票型证券投资基金C类 52 32 0.62
001528 8 诺安先进制造股票型证券投资基金 149 93 0.62
590007 10 中邮中证500指数增强型证券投资基金A类 149 91 0.61
515100 8 景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金 139 85 0.61
010349 8 诺安低碳经济股票型证券投资基金C类 122 74 0.61
….

可以从上表数据看出，连涨天数一列，数值范围在 8~~13之间波动，且没有较小的，也没有较大的，比较符合正态分布。
在我们关注的合计周数和见涨周数中，近三年，满数应该在 52 * 3 = 156周， 统计出149周，显然是由于较长的节假日导致的。其中不满149满数的，就是不满三年。
此外，由于不满一年的见涨数可能由于时间较短，无法真实衡量，也从原始数据中剔除。

至此，我们看到，在见涨周数占比一列，从0.61~~0.66范围，数值表示的意思是在每100个交易日/交易周中，有61~~66交易日/交易周都是见涨的。这是投资者所乐见其成的。

2. 涨数比例偏大的基金运营水平数据采集

按照上面的基金涨数比例排名，我们逐一通过 UfqiFina有福金融查询各自的运营业绩，数据收集列在下面。

华安标普全球石油指数(LOF)C-014982-买卖评估 Angle-Degree: -11.9°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: 17.4% ⭐⭐⭐⭐☆    稳定与成长: 25.0% ⭐☆☆☆☆    周胜率: 54.7% ⭐⭐⭐☆☆
建信易盛能源化工期货ETF-159981-买卖评估 Angle-Degree: 22.8°   Stage: 1 +2 2023-03-31
年化收益率: 27.5% ⭐⭐⭐⭐⭐    稳定与成长: 58.3% ⭐⭐⭐☆☆    周胜率: 61.6% ⭐⭐⭐⭐⭐
建信中小盘先锋股票A-000729-买卖评估 Angle-Degree: -51.8°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: 33.3% ⭐⭐⭐⭐⭐    稳定与成长: 41.7% ⭐⭐☆☆☆    周胜率: 58.5% ⭐⭐⭐⭐⭐
汇丰晋信价值先锋股票A-004350-买卖评估 Angle-Degree: 53.9°   Stage: 2 +13 2023-04-19
年化收益率: 18.5% ⭐⭐⭐⭐☆    稳定与成长: 66.7% ⭐⭐⭐⭐☆    周胜率: 55.3% ⭐⭐⭐⭐☆
建信潜力新蓝筹股票A-000756-买卖评估 Angle-Degree: -48.0°   Stage: 4 +1 2023-02-21
年化收益率: 30.6% ⭐⭐⭐⭐⭐    稳定与成长: 41.7% ⭐⭐☆☆☆    周胜率: 58.5% ⭐⭐⭐⭐⭐
国泰中证沪港深动漫游戏ETF-517500-买卖评估 Angle-Degree: 67.7°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: 72.8% ⭐⭐⭐⭐⭐    稳定与成长: 50.0% ⭐⭐⭐☆☆    周胜率: 52.4% ⭐⭐☆☆☆
西部利得中证500指数增强A-502000-买卖评估 Angle-Degree: 2.3°   Stage: 3 +1 2023-04-18
年化收益率: 15.8% ⭐⭐⭐⭐☆    稳定与成长: 50.0% ⭐⭐⭐☆☆    周胜率: 56.6% ⭐⭐⭐⭐☆
建信优势动力混合(LOF)-165313-买卖评估 Angle-Degree: -7.4°   Stage: 4 +1 2023-03-31
年化收益率: 14.7% ⭐⭐⭐☆☆    稳定与成长: 16.7% ⭐☆☆☆☆    周胜率: 54.1% ⭐⭐⭐☆☆
华宝新机遇混合(LOF)A-162414-买卖评估 Angle-Degree: 5.7°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: 6.3% ⭐⭐☆☆☆    稳定与成长: 83.3% ⭐⭐⭐⭐⭐    周胜率: 54.1% ⭐⭐⭐☆☆
大成多策略混合(LOF)A-160921-买卖评估 Angle-Degree: 14.0°   Stage: 1 +1 2023-03-31
年化收益率: 13.4% ⭐⭐⭐☆☆    稳定与成长: 50.0% ⭐⭐⭐☆☆    周胜率: 56.6% ⭐⭐⭐⭐☆
（第11行）国泰民益混合(LOF)A-160220-买卖评估 Angle-Degree: 1.1°   Stage: 3 +12 2023-04-25
年化收益率: 8.6% ⭐⭐☆☆☆    稳定与成长: 83.3% ⭐⭐⭐⭐⭐    日胜率: 55.1% ⭐⭐⭐⭐☆
汇丰晋信价值先锋股票C-015364-买卖评估 Angle-Degree: 53.3°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: 21.7% ⭐⭐⭐⭐⭐    稳定与成长: 50.0% ⭐⭐⭐☆☆    周胜率: 50.8% ⭐☆☆☆☆
诺安先进制造股票-001528-买卖评估 Angle-Degree: 68.4°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: 20.9% ⭐⭐⭐⭐⭐    稳定与成长: 66.7% ⭐⭐⭐⭐☆    周胜率: 55.3% ⭐⭐⭐⭐☆

上述这些数据可以通过 UfqiFina有福金融 https://ufqi.com/?mod=finance , 输入相应的代码随时可以检索并验证。不过可能“近三年”的前置查询可能导致不同月份查询的数据略有不同。

此外，由于算法不同，第一节中采集到数据，周胜率是按流水每五个交易日采集一次，未考虑到周末及节假日，而第二节中采集到的数据，是按自然周采集，纳入了周末及节假日，因此数据上略有差异，但应该趋势上是一致的。

3. 数据分析：见涨数比例大的基金运营水平高

整体上粗略地看，涨数比例较大的偏股基金，都取得了非常好的业绩。9/13的年化收益率都在四星以上评级（ 70%比例 ）。
除了第八名（165313）没有获得四星评级外，其余各个基金都至少取得了一项四星及以上评级。而即便是第八名，没有评上四星评级，但也有近三年 14.7%的年化收益率，这也足以击败其他大多数各类基金。

而年化收益率最低的第九名（162414）也有 6.3%，也已经是不错的业绩了。同时其稳定与成长指标被评为五星，说明其控制下跌及波动能力超强。这是厌恶风险群体投资者的心头好。

在上述13个例子基金中，其中被评为双四星以上的，有7支基金， 占比 7/13，54%；双五星的有3支，占比 3/13，23% 。 这些大比例优质基金应该远远超过以其他条件晒出的基金组合来 。

基于上述数据分析，大致可以得出小结：见涨天数较大的基金，通常能够获得较高的年化收益率，其中 70% 的概率会排在top 10%以内——四星评级。
如果再叠加上稳定与增长指标在四星以上，那几乎是稳赢/躺赢的投资标的物，几乎媲美无风险收益的绝佳股票投资组合。

目前，UfqiFina有福金融已经在基金行情K线图中增加了 日胜率 和 周胜率 指标。

4. 反例数据：见涨数比例小的基金业绩水平也差

以上三节小结见涨天数比例大的基金，运营水平高业绩好。只比对排名靠前的数据有一定的说服力，还需要反例数据来进一步地印证这个说法。下面是根据第二节的统计口径得出的排名靠后的基金列表。同时我们也在 UfqiFina有福金融里查询了数个基金的业绩评分与评级。

ufqifina> cat ./fund-stat-days-plus-weekly-3yr-202304.txt | grep -v “AAA” | awk ‘{ if($4>50){print $0;}}’ | sort -k 6 -n | more
基金代码 / 连涨天数 / 基金名称 / 合计周数 / 见涨周数 / 见涨数占比
012884 6 华夏港股通精选股票型发起式证券投资基金(LOF)C类 87 31 0.36
014382 5 博时国企改革主题股票型证券投资基金C类 69 25 0.36
560600 5 方正富邦中证医药及医疗器械创新交易型开放式指数证券投资基金 56 20 0.36
012804 6 广发恒生科技指数证券投资基金(QDII)A类 82 30 0.37
513180 6 恒指科技 94 35 0.37
513580 6 HS科技 94 35 0.37
513980 7 科技港股 89 33 0.37
013031 8 民生加银中证800指数增强型发起式证券投资基金A类 76 29 0.38
013127 6 汇添富恒生科技指数型发起式证券投资基金(QDII)A类 72 27 0.38
013926 7 易米国证消费100指数增强型发起式证券投资基金A类 69 26 0.38
（第11行）013940 5 东吴医疗服务股票型证券投资基金A类 60 23 0.38
014758 5 民生加银医药健康股票型证券投资基金C类 63 24 0.38
159605 6 中概互联ETF 69 26 0.38
159740 6 恒生科技ETF 94 36 0.38
159741 6 恒生科技ETF基金 93 35 0.38

见涨天数比例较低的列表中，连涨天数在5~8之间，明显低于排名靠前的一组基金。
同时，这个列表中的比例在 0.36~0.38之间，也是大幅低于排名靠前的那组。
值得注意的是，这一组基金几乎没有拉满“近三年” 149周的情况，说明在1-2年间的居多。而最近1-2年，恰是疫情最紧要的两年，可能业余社会大环境有密切的关系。这也同时体现了基金经理控制回撤的水平。

这些排名靠后的基金的业绩水平查询列表如下。

华夏港股通精选股票发起式(LOF)C-012884-买卖评估 Angle-Degree: -11.9°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: -7.7% (Fail)❌    稳定与成长: 8.3% (Fail)❌    周胜率: 42.7% (Fail)❌
博时国企改革股票C-014382-买卖评估 Angle-Degree: -11.3°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: -2.9% (Fail)❌    稳定与成长: 0.0% (Fail)❌    周胜率: 36.8% (Fail)❌
方正富邦中证医药及医疗器械创新ETF-560600-买卖评估 Angle-Degree: -18.8°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: -16.3% (Fail)❌    稳定与成长: -16.7% (Fail)❌    周胜率: 38.1% (Fail)❌
广发恒生科技ETF联接(QDII)A-012804-买卖评估 Angle-Degree: 3.4°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: -1.3% (Fail)❌    稳定与成长: 8.3% (Fail)❌    周胜率: 41.3% (Fail)❌
华夏恒生科技ETF(QDII)-513180-买卖评估 Angle-Degree: 4.0°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: -0.1% (Fail)❌    稳定与成长: 8.3% (Fail)❌    周胜率: 41.3% (Fail)❌
景顺长城中证港股通科技ETF-513980-买卖评估 Angle-Degree: 3.4°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: 1.7% ⭐☆☆☆☆    稳定与成长: 16.7% ⭐☆☆☆☆    周胜率: 43.4% (Fail)❌
民生加银中证800指数增强发起式A-013031-买卖评估 Angle-Degree: 2.3°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: -0.1% (Fail)❌    稳定与成长: 8.3% (Fail)❌    周胜率: 40.5% (Fail)❌

几乎不用更多的数据了，我们可以直观上一目了然地看到，见涨天数比例排名靠后的各个基金，UfqiFina有福金融的各项指标的评级与评分，都是不及格。甚至连特例都没有。这种高度地统一的指向性数据已经与基金运营水平和业绩形成了强关联关系。

小结全文： 见涨天数较大的基金，通常能够获得较高的年化收益率、较稳定地逐月逐年增长，其中 70% 的概率会排在top 10%以内——四星评级。
如果不能选出金子，至少见涨天数比例指标数据，可以帮投资者过滤筛除掉可能陷入大坑的基金。尤其是那些深陷连续下跌阶段的不良基金，从而实现稳健的基金成就了稳健的经理，稳健的基金经理成就了稳健的投资人。
稳健的投资人集结起来，托起 UfqiFina有福金融 投资平台。

友情提示：过往业绩不代表未来收益；市场有风险, 投资需数点. 安全无边际, 流泪抹鼻涕。

“过往业绩不代表未来收益”其实是一句正确的废话，类似于“常胜将军也可能吃败仗”，“优秀毕业生也可能落穷”，“六月天里也可能飞雪”…. , 哲学之所以管得住物理学，也管得住生物学，就是凡事都有特例的说法——这恰是生物学较为明显的特征。

毕竟，投资是面向未来的，基于概率的，如果押注一场至关重要的的战役，是选派“常胜将军”出征，还是随机派一名普通校尉迎敌？
这时候讲“过往业绩不代表未来收益”，显然是毫无意义的。对投资人来说，每一笔投资不都是刃不见血的杀戮吗？只是肉身的替身是腰包里的真金白银。

股神沃伦巴菲特选择标的物的六点原则、四大标准、三要素，每一种提法，都是以“持续稳定获利”为前提——这就是“过往业绩”。同时他在讲述企业内在实质价值时做的类别，优秀学生和劣等学生，也是看的“过往业绩（成绩）”（ http://ufqi.com/go/mod=blog&id=2968&tit=写写股神沃伦巴菲特如何选股择时寻找企业界学霸 ）。

相反地，面向未来的基于概率的投资行为，不看过往业绩，看什么呢？抓阄？看眼缘面相？跟着感觉走？

即便是一个自己深知熟会的行业/领域/商业模式的投资标的，也需要一个靠谱的管理层去落地执行，还是需要看看候选管理层的“过往业绩”。

这是温习经济学著作的第十七篇习作，之前的各篇附列如下。

  1. 关于股市预测股票价格随机游走与有效市场假说， https://ufqi.com/blog/stock-price-at-random-stochastic/
  2. 写写股神沃伦巴菲特知遇恩师贵人本杰明格雷厄姆, https://ufqi.com/blog/buffett-with-teacher-graham/
  3. 写写股神沃伦巴菲特的三种投资组合和三类投资资产， https://ufqi.com/blog/buffett-asset-group-and-class/
  4. 写写股神沃伦巴菲特如何选股择时寻找企业界学霸， https://ufqi.com/blog/warren-buffett-principles-to-business/
  5. 写写沃伦巴菲特致股东信中企业的实际实质内含内在价值， https://ufqi.com/blog/warren-buffett-intrisic-business-value/
  6. 金融证券市场保护性止损的重要性， https://ufqi.com/blog/security-sell-to-stop-losing/
  7. 经济周期论兼议称傲股票牛市熊市的秘密， https://ufqi.com/blog/economic-cycles-and-profits-in-stock/
  8. 国债与信用货币， https://ufqi.com/blog/treasure-credit-money/
  9. 理性经济人在边际上做选择， https://ufqi.com/blog/economic-selection-on-margin/
  10. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-4， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-buffett/
  11. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-3， 
    https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-yale/
  12. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-2 ， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-cic/
  13. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals/
  14. 治大国若过小家——写写王朝兴衰更替背后的经济账， https://ufqi.com/blog/political-reform-country-vs-home/
  15.  写写存款利率贷款利率和负利率， https://ufqi.com/blog/captial-rate-and-minus-rate/
  16. 写写1929年美国经济大萧条与2020年美国股市大跌， https://ufqi.com/blog/us-1929-economic-crisis-2020-stock-shock/

    —-
有福金融UfqiFina : https://ufqi.com/finance

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关于股市预测股票价格随机游走与有效市场假说

发表于2023-04-24由Wadelau

2023年4月19日，有福金融UfqiFina发现这个偏股基金连续第16个交易日/25个自然天正数正收益🉐️利，好到几乎不真实，👍景顺长城沪港深精选股票型证券投资基金-000979（ https://ufqi.com/index.jsp?mod=financefund&act=fundChart&icode=000979&tit=）， 2023-03-27~~2023-04-18 。

好奇心驱使，我们想知道一支股票，一支偏股票的基金，可以最多连续多少天正收益？上面这支连续16个交易日正收益的算不算是创造了记录？
更大的话题是，股票价格理论上是随机游走的，为何这个偏股基金连续16次都随机成正数了？在有效市场假说理论基础上，运用图表进行技术分析，进而对股价进行预测是否还有意义？作为股票基本面分析的大师，股神沃伦巴菲特就不止一次地说过，股价预测是毫无意义的（短期股市的预测是毒药， https://ufqi.com/news/ulongpage.8091.html?tit=美国股神沃伦巴菲特致股东公开信–1995年:不会妄想要去预测或是从中获利 ），跟街头地摊上的算命星座卜卦差不多类似的行为。

这篇Blog，我们希望就此进行回顾，展开一些讨论和思考，看看证券市场中基本面分析与技术分析两大流派中针对股价随机游走和有效市场假说的各自说辞。
这是温习经济学著作的第十六篇，其余之前的十五篇，请参考文末的链接。

  1. 偏股基金连续20个交易日正收益是极限，也是运气

网上有资料显示，在股票市场，单支股票连续正收益的天数（连涨天数）大约是40天左右。
基金市场，略有不同，抛开货币基金、债券基金，偏股基金的连涨天数是多少？
我们通过 有福金融UfqiLong 的基金数据，选取了近10年来的偏股基金，以2023年4月21日周五为节点，统计每支基金的连续正收益的天数，然后对数据进行合计排序，大致连涨天数的排行榜就出来了，列表如下：

基金代码 / 连涨天数 / 基金名称
501189 30 嘉实优选
340006 20 兴全全球视野股票型证券投资基金
168301 20 东海祥龙LOF
002871 19 华夏智胜价值成长股票型发起式证券投资基金A类
540009 18 汇丰晋信消费红利股票型证券投资基金
501073 18 华安智联
161037 18 高端制造LOF
….
000513 18 富国高端制造行业股票型证券投资基金A类
510710 17 上50ETF
510680 17 万家50
….
001548 17 天弘上证50指数型发起式证券投资基金A类
540007 16 汇丰晋信中小盘股票型证券投资基金
000979 16 景顺长城沪港深精选股票型证券投资基金
000729 16 建信中小盘先锋股票型证券投资基金A类
（第51行）167003 15 鼎弘LOF
….

相比较基金全市场一万多支基金，3800多支偏股基金，连续正收益天数在15天以上的，近十年来，累计起来也只不过几十支（共51支）），可谓寥寥无几。侧面说明，偏股基金也是随着股票价格不停地上下波动的。
数据也同时可以佐证，即便是在操盘大神基金经理手里，要保持一定的连涨天数，也非常难，更进一步地说明，基金净值随着股价是在做随机游走（ stochastic or random walk ）。

考察排名前五支基金的最近三年表现，情况并非预期那样理想，反而远低于市场平均水平:
嘉实产业优选混合(LOF)-501189-买卖评估 Angle-Degree: 17.7°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: 1.1% ⭐☆☆☆☆    稳定与成长: 41.7% ⭐⭐☆☆☆    周胜率: 53.2% ⭐⭐⭐☆☆
兴全全球视野股票-340006-买卖评估 Angle-Degree: -13.0°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: 3.2% ⭐☆☆☆☆    稳定与成长: 58.3% ⭐⭐⭐☆☆    周胜率: 50.0% ⭐☆☆☆☆东海祥龙混合(LOF)-168301-买卖评估 Angle-Degree: -1.1°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: -2.1% (Fail)❌    稳定与成长: -8.3% (Fail)❌    周胜率: 45.6% (Fail)❌
华夏智胜价值成长A-002871-买卖评估 Angle-Degree: 29.2°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: 17.3% ⭐⭐⭐⭐☆    稳定与成长: 66.7% ⭐⭐⭐⭐☆    周胜率: 55.7% ⭐⭐⭐⭐☆
汇丰晋信消费红利股票-540009-买卖评估 Angle-Degree: 2.9°   Stage: 0 +0 1000-01-01
年化收益率: 7.1% ⭐⭐☆☆☆    稳定与成长: 16.7% ⭐☆☆☆☆    周胜率: 52.5% ⭐⭐☆☆☆

除了第四支（002871）表现超出市场平均水平，各项指标评级在四星以上，其他四支均乏善可陈，也说明之所以有超长的连涨天数可能是运气，而非基金经理实际控盘能力或者基金组合的避险能力。
至此，大致表明连续正收益天数连涨天数这一数据指标，与股票或者基金的真实运营水平没有相关性，是一个充满运气成分且意义不大的表征数据。

  1. 每个交易者都在做股市预测，进行股票价格分析

以上看到股票、基金的价格一直在上下波动，似乎无法预测。现实的真实的证券市场上，也鲜有人声称能够准确预测明日股价上涨或是下跌。这些似乎坐实了股价不可预测、有效市场假说的理论。

然而，假说归假说，现实世界却是相反的，每个证券市场参与者交易者都在做股票价格分析股市预测。每个交易者在进行每一笔交易时，都已经做了这样的分析、判断和决策：
当下标的股票A或者基金X在未来会大概率上涨，买入；
当下标的股票B或者基金Y在未来会大概率下跌，卖出；

既然理论或者假说已经证明了市场是有效的，股价是随机游走的，不可预测，为何还会有交易者每天不停地做分析预测，然后基于预测进行决策、交易呢？这么明知不可为而为之、明知山有虎偏向虎山行的自相矛盾的行为背后是什么？

首先，承认现实，没有交易者采取掷硬币的方法来随机选股择时，都在做合理的理性的预测；
其次，魔鬼在细节，预测方式方法千差万别，无论是基本面分析还是技术分析，每一流派中都各有名目繁多的名词、公式等等。在预测时长（次日、下周、下个月等等）、预测行业、概念、地区、标的种类等等方面，更是错综复杂、千丝万缕。

股神沃伦巴菲特说“ 短期股市的预测是毒药 ”，他身体力行的正是梳理股票基本面的长期的分析预测，他的持仓平均年限大约有12年之多。显然，当巴菲特要买入标的股票A时，他已经做了股市预测：该股在未来大概率会上涨。

技术分析流派基于图表表现来预测股价上涨或下跌的，其中扬名立万的做法玩法多到汗牛充栋，不胜其数。既然被划归为一种主流方法，存在即合理，她也自有可以圈点之处，可以为交易者带来真金白银的收益。我们在之前的Blog中推介过Stan Weinstein的《称傲股票牛市熊市的秘密》一书，正是图表数据分析预测的一个代表（ https://ufqi.com/news/clscpage.1074.html?tit=称傲牛熊市的秘密 Stan Weinstein’s Secrets For Profiting in Bull and Bear Markets  ）。

股市无法预测，归因起来，大致可能与行为人这一生物体的行为无法预测。我们还没有上帝之眼，还不能看到每个人的脑子里想的的什么，他明日要买什么或者要卖什么。
正如物理学上在量子力学领域遇到无法测量的问题，没有更精细的测量工具来检测更更细微的物质，在经济学上，人类无法准确预测股价，大概也缺少更精细入微的技术和工具。
这些无法测量、无法预测的问题，都会随着科学技术的不断发展进步而得以解决，无论是物理学还是经济学的问题。

而且，还有更大的黑箱或者脑洞没有打开——一旦某种能够准确预测股票价格的方法被发现，由于强大的利益诱惑，发现者往往偷偷地暗地里发财，而不是公之于众。何况，一旦某种秘方被公开后，在一个相互作用的证券市场的混沌系统里，也会很快失效。
也许某位这样的暗黑界股神在读到这篇文章时，对着屏幕会心地一笑，暗暗地摸了一把自己的股票市场提款机。

  1. 有效市场假说是结果，不是因子

回到本题，有效市场假说与股价预测是和谐统一的，不是非此即彼的矛盾体。
正是有无数善于钻营的会进行股价预测的交易者的参与，才使得证券市场看起来是有效的市场，几乎不存在可以利用任何公开的信息进行套利的机会，因为这些机会刚刚已经被充分利用了。
但是，仍然存在细微的未被利用的套利机会。或者随着社会发展、时间的推移，新的套利机会被产生，进而被发现、被利用。
简而言之，有效市场假说理论，是在陈述这样的结果：由于证券交易者的参与，让这个市场成为极其有效的资源配置方式。而不是反过来，市场会自动自发地有效、高效，而不再需要进行任何股市预测。

Efficient Market Hypothesis
                     市场逼近最有效
                 ↗                       ↘ 
       套利机会被利用获利实现         仍存在有限的获利空间
                 ↖                          ↙    
                       套利机会被发现

无论是有意识的，还是无意识的，作为证券投资人、交易者，我们都在做股市预测，我们交易的是未来的预期价格；
无论是师从股神沃伦巴菲特（Warren Buffett）那样的基本面分析，还是照葫芦画瓢地跟随Stan Weinstein做技术图表分析，都是在做股票价格分析。
更多的可能是，我们的价格预测方法里，有基本面分析，也有技术分析，或者五五开，三七开或者四六开。

任何股票、基金，短期内都会上下波动（每日、每周、每月等），这种波动似乎是合理的，也是不同人对同一讯息的解读、认知差别所致，中长期（每年、两年、三年等）“好的”标的物股票、基金会持续向上稳定增长，而“差的”标的物的股票、基金会延续下跌不止。
在认知与传播上，我们听过：一个人可以在同一时间欺骗所有人，也可以在所有时间欺骗同一个人，但是一个人无法在所有时间欺骗所有人。大概前者（ 同一时间欺骗所有人 、 所有时间欺骗同一个人 ）就是股价上下波动的诱因吧；而后者将筛选出真正的“产业超级明星”。

证券市场短期内无法预测，价格随机游走，但可以获利，主要靠运气；
长期看所有证券市场标的物都有生老病死的发展规律，利用规律也可以获利，主要靠认知。

这是温习经济学著作的第十六篇习作，之前的各篇附列如下。

  1. 写写股神沃伦巴菲特知遇恩师贵人本杰明格雷厄姆, https://ufqi.com/blog/buffett-with-teacher-graham/
  2. 写写股神沃伦巴菲特的三种投资组合和三类投资资产， https://ufqi.com/blog/buffett-asset-group-and-class/
  3. 写写股神沃伦巴菲特如何选股择时寻找企业界学霸， https://ufqi.com/blog/warren-buffett-principles-to-business/
  4. 写写沃伦巴菲特致股东信中企业的实际实质内含内在价值， https://ufqi.com/blog/warren-buffett-intrisic-business-value/
  5. 金融证券市场保护性止损的重要性， https://ufqi.com/blog/security-sell-to-stop-losing/
  6. 经济周期论兼议称傲股票牛市熊市的秘密， https://ufqi.com/blog/economic-cycles-and-profits-in-stock/
  7. 国债与信用货币， https://ufqi.com/blog/treasure-credit-money/
  8. 理性经济人在边际上做选择， https://ufqi.com/blog/economic-selection-on-margin/
  9. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-4， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-buffett/
  10. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-3， 
    https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-yale/
  11. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-2 ， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-cic/
  12. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals/
  13. 治大国若过小家——写写王朝兴衰更替背后的经济账， https://ufqi.com/blog/political-reform-country-vs-home/
  14.  写写存款利率贷款利率和负利率， https://ufqi.com/blog/captial-rate-and-minus-rate/
  15. 写写1929年美国经济大萧条与2020年美国股市大跌， https://ufqi.com/blog/us-1929-economic-crisis-2020-stock-shock/

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写写股神沃伦巴菲特知遇恩师贵人本杰明格雷厄姆

发表于2023-04-11由Wadelau

被尊称为投资界的“价值投资教父”本杰明格雷厄姆（Benjamin Graham）是股神沃伦巴菲特（Warren Buffett）的知遇恩师兼提携点拨贵人。
沃伦巴菲特借着经营美国伯克希尔哈撒韦公司获得长达近70年，连续年化收益20%以上的绝无仅有的业绩，称霸整个投资界。他的成功被无数证券投资人顶礼膜拜，他谦言自称是本杰明格雷厄姆的信徒，他的成功实践是老师的价值投资理论的最好例证。

师徒交相辉映，可传为财富佳话。本杰明格雷厄姆多次出现在沃伦巴菲特致股东信中，且多是感激溢美之词，无形中助推了神话般的格雷厄姆的存在。实际上，格雷厄姆本身也因写成《聪明的投资人The Intelligent Investor》而出名（ https://ufqi.com/news/ulongpage.2947.html?tit=聪明的投资者 The intelligent investor ）。

本文想探索一下赚钱财富积累的背后，真有秘籍吗？接续写写沃伦巴菲特系列，这是第四篇，也是温习经济学著作的第十五篇，其余之前的十四篇，请参考文末的链接。

从1951年起我的投资绩效开始改善，并非我改变饮食或运动习惯，唯一的改变是其间增加了葛拉罕（格雷厄姆）的观念，
当时在大师面前沈浸几个小时的效果远远大于我个人过去十年来独自的摸索。
除了是一位伟大的老师，葛拉罕（格雷厄姆）更是一位难得的挚友，他对我的恩情比天高比海深。
（ https://ufqi.com/news/ulongpage.8202.html?tit=美国股神沃伦巴菲特致股东公开信–2001年-7：在大师面前沈浸几个小时的效果远远大于我个人过去十年来独自的摸索 ）

我们在充分阅读巴菲特致股东信的绝大部分内容之后，逐步地剖析了巴菲特的成功之道——
用企业实际实质内涵内在价值衡量企业估值，
高标准严苛地选择企业界学霸，
精准的投资分类和精明的投资组合…,
这些是否就是巴菲特及伯克希尔哈撒韦的成功秘籍吗？如果这是财富密码，可以复制吗？
格雷厄姆那么多弟子、巴菲特的同学中，为何只巴菲特获取了超然神话般的业绩？
熟读巴菲特致股东信的投资人每年不计其数，累计百万千万人计，持续成功或追平者是否寥寥无几？

一切已经公开的“致富秘籍”都将不再有效，这或是残酷而真实的规律。财富快速积累的秘籍始终是那些未公开的而仅在小圈子中口口相传的，或者是还未被发现而待挖掘的。
也许沃伦巴菲特在本杰明格雷厄姆面前沉浸的时光里，老师把毕生所学的精华倾囊相授于他。
我们眼见的现实社会中，富人总是有圈子。
一个社会学中的统计表明，一个人的收入水平，大致是他经常往来的朋友的五个人或者八个人的平均值。

如果这些陈述都是真的，这个社会对于中下层人们来说，太绝望了。富人在艰难地做生意中或工作实践中找到致富捷径，偷偷地闷声发财，这个捷径只告诉他认为最可靠的亲人或极少数密友。
单纯地读书，尽管我们阅读了股神巴菲特所有的致股东信，也阅读了格雷厄姆的聪明投资者，依然无法发财致富。
书中自有黄金屋该作何解读呢？不独财富在小圈子中近亲繁殖，陌生人不得摸门而入，在与经商致富相关的政治圈层更是如此，古今中外莫不是“朝中有人好做官”。大抵，书中自有黄金屋，是学而优则仕的合并称谓。

概况地，财富积聚的方式方法只来自于家人亲人或同甘共苦的极少数密友，而不是任何已发布发表的理财发家致富课程。任何公开发表的教人发财的方式方法都是粗略的模糊的，都是有所保留的，甚至有误导或者夹带私货的，都无法令受众照猫画虎般地获得财富。
发财致富的门路始终是秘密，也只有靠这些秘密才能保有持续的财富。食材的秘方是这样，专利技术是这样，商业模式路径也是如此。证券投资秘籍大抵也是殊途同归。
巴菲特说导师格雷厄姆向他面授机宜，或许并非谦辞，而是由衷的有感而发。有哪些秘籍般的话语，格雷厄姆没有写入书中，而是耳提面命地口述给巴菲特？也许这永远都是迷。

可以同样地推理，在面对面的沟通与指导中，伯克希尔哈撒韦麾下的Lou Simpson已经得到了沃伦巴菲特的真传。在2005年的巴菲特致股东信中，他称Loud Simpson是“自律型投资人的典范”。Lou Simpson的证券投资业绩在1998~2004年间，获得了年化收益20%以上（ https://ufqi.com/news/ulongpage.8280.html?tit=美国股神沃伦巴菲特致股东公开信–2005年-5:Buffett买进某股票其实是Simpson在操盘 ）。 类似的伯克希尔哈撒韦潜在的培养中的接班人还有 Ajit Jain、Greg Abel .

Lou在GEICO所采取谨慎保守、专注集中的投资方式与Berkshire一致，有他在，对Berkshire来说绝对有相当大的帮助，
而他（Lou)的存在同时也使得Berkshire可以确保查理跟我本人万一要是有任何突发状况时，能够有一位杰出的专业人士可以立即接手我们的工作。
（ https://ufqi.com/news/ulongpage.8098.html?tit=美国股神沃伦巴菲特致股东公开信–1996年-2：走动式企业并购 ）

Benjamin Graham –> Warren Buffett –> Lou Simpson –> Ajit Jain/Greg Abel ?

白手起家是怎么回事? 可以完全靠读书和个人摸索成功积累巨量财富吗？
沃伦巴菲特算是白手起家的吗？对比他成名之前的财富和现在的财富，之前的确可以算是一穷二白。
白手起家的人，绝大多数情况下是以“极少数密友”的方式获得贵人点拨与提携，然后继承与发扬了财富秘籍，扩大了版图，积聚了更多的财富。
完全靠读书，靠个人摸索，凭空出世地积聚巨量财富，几乎不可能。
如前所述，所有发表的”书籍”关于财富积累的，总都是粗略的模糊的，包括巴菲特致股东信中谈论自己的投资，也包括巴菲特的慈善晚宴，都避而不谈自己的投资细节。所以，读书作为消遣、愉悦心灵或者其他知识补给尚可，切不可抱有找到发财致富秘籍的想法。

在《如何避免认知锁死》一篇杂谈中，作者做过这样的假设，经济学应该遵循生物学的研究范式，而不是物理学的范式。

一种解释是真正能赚钱的策略不会有人四处分享，那是在培植竞争对手，让自己的策略失效。所以，他们会选择保密。
如果第二条路是对的，行走在这条路上，你会找到很多行之有效的策略，越有效，你越想闭嘴，把它藏起来，这就是人性。
说实话，我真的很怀疑大家用自己公开讲的东西做决策。教人赚钱这门生意本身就存在一个悖论：如果一个法门是有效的，为什么有人愿意公开呢？
（ https://ufqi.com/news/ulongpage.2817.html?tit=如何避免认知锁死 ）

天无绝人之路。
凭借从书本中获得的领域知识，接近或参与富人圈层的谈话、讨论，即便无法进行交易往来，近朱者赤近墨者黑，久而久之沉浸成耳濡目染，进而窥一斑而知全貌。
然后，至关重要的，熟稔各种表象和粗枝大叶，作为猎取者，需要下场下海，以独立主体开展自己的事业，参与市场其中进行交易，正面直接地开展财富猎取，或盈或亏，不断反思，不停探索。若是时机运势巧合，则新的财富秘籍就此诞生。

这种自我领悟自行探索的财富积累的方式，成功的概率有多大呢？另一项社会学统计发现，大约只有 7%的人可以超越父辈。基本上可以视同，大概 7% 左右的人可以通过读书获得领域知识，然后或者知遇贵人，或者自我领悟自行探索，获取巨额财富，超越父辈。

警惕你所阅读的书籍和文章，那是作者处心积虑地希望读者看到的或者体会到的，是粗略的，也可能是误导的——有意的或者无意的。极力避免认知锁死中醉汉走错楼的那种情况：
想象一下，你喝醉酒回家掏钥匙开门时的情形：你迷迷糊糊一把又一把地试，急的满头大汗，搞了半个小时，最后里面的人骂骂咧咧地出来，你才发现，你走错楼了，你家在3号楼，你去了5号楼。

醉汉手中的钥匙可能就是我们从书本或公开渠道获得的各种“秘籍”，有用吗？都有用，可惜这一把把钥匙，能够打开的财富之门，都不在这个号楼，这个单元，这层楼，这个门上。
人生知遇之恩的贵人大概就是开了上帝之眼的人，点拨了一下，刚刚走错楼栋，走错小区，走错了街道，走错了城市或地区….，
开阔一下，我们每个人选择的专业、职业、行业和国家、地区，不都是我们要进入的街道、社区、楼栋、单元、楼层吗？

在这个时代，寒窗苦读已经从优势变成了劣势，权贵精英阶层的孩子，由于从小耳濡目染，接触的人和事很多，视野宽广，知识面丰富，因此可以谈吐得体，综合素质全面发展，最后在顶级人脉圈的举荐下，轻松迈过顶级学府的门槛。
（ https://ufqi.com/news/ulongpage.7766.html?tit=留给普通人的最后一扇门——互联网，快要关闭了-2 ）

人生七年系列纪录片: https://ufqi.com/news/ulongpage.372.html?tit=人生七年Seven up – 英国BBC

这是温习经济学著作的第十五篇习作，之前的各篇附列如下。

  1. 写写股神沃伦巴菲特的三种投资组合和三类投资资产， https://ufqi.com/blog/buffett-asset-group-and-class/
  2. 写写股神沃伦巴菲特如何选股择时寻找企业界学霸， https://ufqi.com/blog/warren-buffett-principles-to-business/
  3. 写写沃伦巴菲特致股东信中企业的实际实质内含内在价值， https://ufqi.com/blog/warren-buffett-intrisic-business-value/
  4. 金融证券市场保护性止损的重要性， https://ufqi.com/blog/security-sell-to-stop-losing/
  5. 经济周期论兼议称傲股票牛市熊市的秘密， https://ufqi.com/blog/economic-cycles-and-profits-in-stock/
  6. 国债与信用货币， https://ufqi.com/blog/treasure-credit-money/
  7. 理性经济人在边际上做选择， https://ufqi.com/blog/economic-selection-on-margin/
  8. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-4， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-buffett/
  9. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-3， 
    https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-yale/
  10. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-2 ， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-cic/
  11. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals/
  12. 治大国若过小家——写写王朝兴衰更替背后的经济账， https://ufqi.com/blog/political-reform-country-vs-home/
  13.  写写存款利率贷款利率和负利率， https://ufqi.com/blog/captial-rate-and-minus-rate/
  14. 写写1929年美国经济大萧条与2020年美国股市大跌， https://ufqi.com/blog/us-1929-economic-crisis-2020-stock-shock/
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写写股神沃伦巴菲特的三种投资组合和三类投资资产

发表于2023-04-07由Wadelau

伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）的经营业绩是创世界记录的优秀，常胜将军，值得我们继续写写第三篇关于股神沃伦巴菲特（Warren Buffett）带领伯克希尔哈撒韦超长时期超高投资回报率的学习与借鉴。

此前，在阅读、修编了沃伦巴菲特1957年至2023年的致伯克希尔哈撒韦公司股东信后，我们分别解读了沃伦巴菲特关于企业实际实质内含内在价值（intrinsic business value）这一核心指标（ https://ufqi.com/blog/warren-buffett-intrisic-business-value/ ），以及伯克希尔哈撒韦在选股择时找企霸方面的标准与操作手法（ https://ufqi.com/blog/warren-buffett-principles-to-business/ ） 。这个致股东信系列在 有福常在UfqiLong 有个长篇连载（ https://ufqi.com/news/ulongpage.8178.html?tit=美国股神沃伦巴菲特致股东公开信–1957年 ），每年持续更新中 。

这一篇我们打算进一步地看看股神沃伦巴菲特实际投资运作中的投资组合以及各个投资组合中的各样资产类别。
这是温习经济学著作的第十四篇，其余之前的十三篇，请参考文末的链接。

遍读股东信的历年内容，很容易发现，股神巴菲特往往心血来潮或者灵光闪现一般地在某年的一封股东信，或者连续几年的股东信中，单列一个篇章，集中阐述他对投资领域某一个问题/专题的看法。比如，在1963年附近，发表了他对伯克希尔哈撒韦的投资组合的安排计划细节；在2012年附近，他阐述了可供投资者的选择三类资产类别极其对比优劣，最后还强调了他个人对股票、房地产、工厂、农场的选择倾向。

首先要明确的是“投资”的定义。无论是投资组合，还是投资资产，都需要明确“投资”的含义，“资产”的内涵。

在伯克希尔公司，我们采用更加严格的标准，把投资定义为：
现在把购买力转让给别人，基于合理的预期，未来按照名义货币收益缴税之后，还能够收回更多的购买力。
用更加简洁的话说，投资就是放弃现在的消费，是为了将来某个时候拥有消费更多的能力。
（https://ufqi.com/news/ulongpage.8311.html?tit=美国股神沃伦巴菲特致股东公开信–2012年-6:投资者的基本选择与我们的强烈偏好）

沃伦巴菲特这个定义相当明确，放弃现在的消费，为了未来拥有更多的消费。这与自由市场派奥地利经济学家的道理似乎是一脉相承的：

节约和由此产生的资本积累，是在改善人类物质条件的每一次尝试的开始，它们是人类文明的基础。没有储蓄和资本积累，就不可能实现任何非物质目的。
（ https://ufqi.com/news/ulongpage.2401.html?tit=人的行为 Human Action-62:第15章市场 ）

资产这个名词相对容易理解，直白地说就是能够持续带来现金流的有价值物品；与之对应的是负债，负债是持续消耗现金流的有价值物品。

沃伦巴菲特在1962年附近的股东信中的一个篇章“我们的投资运作方法”，概况地列举了他的投资组合 ：

1） 第一部分主要由价值被低估的证券组成。
对于这一部分证券我们既不能影响公司的政策也无法推进公司做出某种决策的时间表。这是我们投资组合中最大的一部分。通常我们对于持有量最大的 5-6 只证券会分别投入占我们总资产 5-10%的资金。而对于其他持有量较小的 10-15 只证券则会投入占我们总资产更小的比例的资金。

2）我们投资组成的第二部分是套利性投资（ WORK OUT）.
（套利性投资）他们是那些涨跌结果取决与公司的特定行为而非市场对于该证券的供求关系的股票。这些证券具有我们可以预期的时间表（当然也可能会有意外出现）。诸如合并、清算、重组、分拆等公司事件将会构成 WORKOUT。 最近几年石油生产商将自己出售给主要的一体化石油企业是 WORK OUT 的一项重要来源。

3）第三种情况则是获得目标公司的控制权或者通过持有其较大比例的股权对该公司的政策产生影响。
这种（组合）行为肯定将需要一年以上或数年时间才会见到成效。在某一年中，这种投资可能对我们的利润没有任何的贡献。而这种投资也跟道琼斯指数的表现没有什么关联。

基于这样的投资组合，巴菲特先生还在后面的行文中关于保守的问题、关于规模的问题、关于承诺收益率的问题、关于市场走势预测的问题等等，一一给了详细的说明，并更进一步地明确了伯克希尔哈撒韦运作这三种投资组合的基本规则 （ https://ufqi.com/news/ulongpage.7803.html?tit=美国股神沃伦巴菲特致股东公开信–1962年：我的投资组合由三部分构成 ） 。

至于为何会采用这三种投资组合，我们并没从当时的信中读到。而且每种投资组合中都有哪些标的，为何选择哪些投资标的？1963年附近也似乎并没有过多的着墨。
直到几十年后的2012年，巴菲特先生似乎被人问起了面对琳琅满目的投资资产该做如何选择时，才想起来该补上这一课，这才有了上面引述的2012年致股东信中，巴菲特先生严格地给“投资”进行了定义。

（2012年致股东信）普通投资者可供选择的三类可投资资产：

第一类投资：基于货币的资产：
第一类投资是基于一种特定的货币来命名的投资，包括货币市场基金、债券、按揭、银行存款和其他投资工具。大多数此类基于货币资产的投资都被视为 “安全的”，但事实上这类货币资产却可能属于最危险的资产。它们的贝塔值可能是零，但它们的风险值却是巨大的。
从1965年我接管伯克希尔哈撒韦到2011年，47年来美元贬值幅度令人震惊，高达86%。47年前花1美元能够买到的东西，今天要花7美元以上。

第二类投资：无法生产出任何东西的资产：
第二大类投资是那些永远不会生产出任何东西的资产，投资者之所以买入，是因为他希望其他投资者将来会支付更高的价格从他手里买走这些资产，尽管这些人同样也知道这类资产永远不会有产出任何东西。
在所有这类资产中，最典型的例子就是郁金香，17世纪时，它一度短暂成为这类买家的最喜爱的投资品种。第二类永远不会生产的资产中最主要的资产是黄金（其他贵金属等）。

第三类资产：生产性资产：
对于生产性资产的投资，不管是企业、农场，还是房地产。
最理想的资产应该符合两个标准：
一是在通货膨胀时期能够创造出源源不断的产品，这些产品本身能够提价而保持其企业购买力价值不变，二是只需最低水平的新增资本投入。
农场、房地产和许多优秀企业，比如可口可乐公司、IBM公司以及我们拥有的喜诗糖果公司都属于符合这两个标准的优质资产。
未来，美国人肯定将运输更多的商品，消费更多的食品，要求更大的住房。人们将会永远用自己生产的东西交换别人生产的东西。
我相信在未来任何一个较长的时期内，对于一流企业（商业奶牛）的这类投资结果都将证明，这类投资是我们前面分析的三类投资中遥遥领先的优胜者。更重要的是，这类投资也将是最安全的投资。

至此，不言而喻，沃伦巴菲特无论是买证券股票，还是全额收购企业，或者从事套利性企业并购，这三种投资组合，其资产类别，都只是第三类生产性资产。
而第一类货币资产，伯克希尔哈撒韦也部分持有（如短期国债），只是为了满足业务运营流动性的需要。
第二类无法自我增值的资产，鲜有耳闻巴菲特对其有投资行为，荷兰郁金香让人敬而远之，近年来兴起的网络虚拟货币比特币，也无法得到股神的青睐。

以上，沃伦巴菲特先生是基于美国的经济与社会发展所作的观察与分析。
无独有偶，我们也读到中国相关的各类可投资资产情况分析，可资参考的是经济学者任泽平先生对中国广义货币M2存量的统计分析（ https://ufqi.com/news/ulongpage.503.html?tit=货币超发与资产价格：如何跑赢印钞机 ），内容摘要如下。

2020年1月中国广义货币M2首次超过200万亿，距离2013年3月突破100万亿不到7年，我们研究发现：过去四十年，中国广义货币供应量M2年均增速15%，1998-2017年M2增长了16倍，从各类资产价格表现看，
绝大部分的工业品、大宗商品、贵金属、债券、银行理财等收益率都大幅跑输，
少数的一二线地价房价、医疗教育等服务类产品、股票市场上的核心资产等收益率跑赢这台印钞机。

殊途同归。中国虽然政治社会文化和美国各个不同，但经济发展、投资理财上竟然如此高度地一致，令人遐想，发人深思。
基于货币的第一类资产是最危险的，无法自我增值的第二类资产也很难保值，持续有生产性行为的房地产、企业（具备商业奶牛特征）和优质股票才是最安全的投资。
如果细究中美有什么不同之处，美国巴菲特说可乐糖水、喜事糖果及IBM科技是标准的优质资产，而中国的任泽平提到的是医疗服务、教育补习.

货币的发展史：从贵金属到代金券到信用券

“如果你的假设是正确的，你掌握的事实是正确的，你的推论是正确的，那么经过许多次的交易后，你将最终是正确的。” —— 沃伦巴菲特

这是温习经济学著作的第十四篇习作，之前的各篇附列如下。

  1. 写写股神沃伦巴菲特如何选股择时寻找企业界学霸， https://ufqi.com/blog/warren-buffett-principles-to-business/
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  8. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率-3， 
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