写写1929年美国经济大萧条与2020年美国股市大跌

2020年初就注定了这是不平凡的庚子年。跨年的新冠肺炎疫情在全球蔓延,叠加沙滩与俄罗斯的石油协议谈崩,美国股市经历了史上最严重的大跌——就是最严重的,没有之一。
美国股市截至目前(2020Mar22)只有发生五次因为下跌引起的熔断,而2020年3月的这两周内,就占了其中四次。活了80多岁的投资大师巴菲特在第二次发生时说,活了那么久此前只见过一次,话音未落,第三次、第四次和第五次接踵而至,祸不单行!
所以其灾难程度,似乎远超过2008年的次贷危机,直接与1929年的大萧条相提并论。

关注和学习经济学以来,逐渐形成对经济危机的史前认知:… — 经济扩张 — 生产过剩  — 不合格信贷 — 信贷危机 — …., 以2008年次贷危机为蓝本,我大致绘制了经济危机发生的周期性机制。

最近几天接连读到 萨缪尔森:经济学文昭谈古论今:1929年大萧条 , 傅志彬洗脑的历史 和 招商证券的美股下跌的逻辑与A股见底的信号 等相关资料,这些竟然都是相通的,于是尝试在吸收和消化的基础上做些整理与回顾的工作。
这也是近几年来研读经济学读物的心得体会的试水之作。

1. 1929年经济大萧条的成因

经济危机或者经济大萧条是令人恐怖的事情,其危害程度不亚于一场战争。资料记录显示1929年的大萧条直接或间接导致美国约700万人丧生,约占其总人口的7%(?)。 2008年的次贷危机,据记录,约有 730万工作机会消失,由此导致的灾难及死亡目前还没查到相关数据。

传统意义上,或者“正统”的经济学历史上,对1929年的经济大萧条,普遍认为是资本主义本质缺陷问题,自由市场发展到一定阶段的必然产物。对其开出的药方就是政府大幅度干预经济,进行投资扩张,以图恢复和提振经济,使其脱离泥潭,重新走上正常轨道。

根据 文昭谈古论今:1929年大萧条的原因分析 和 傅志彬: 洗脑的历史——后洗脑时代 的内容解析来看,1929年的经济大萧条的触发诱因可能存在经济基本面的问题,但当时的货币政策和财政政策未能正确处置问题,化解风险,才是导致后来经济大萧条的根本和直接原因。

“佛理德曼1941-1943年为罗斯福政府财政部顾问,是新政的制定者,参与者。当然,后来佛理德曼转变了态度,变成了彻底的自由经济倡导者。

佛理德曼认为,1929年的大萧条并不是什么资本主义经济本质缺陷造成的,而是当时具有发行货币权力的几家美联储银行错误的货币政策造成的,大萧条的罪魁祸首不是自由经济造成的,而是政府干预过多造成的。

最后美国走出经济危机也不是什么罗斯福新政的功劳。(《自由选择》《《资本主义与自由》)”

复盘1929年当时的情况,如果央行或者财政部提供了及时的流动性,阻止银行倒闭,从而避免银行储户的挤兑风潮,也许历史或应该改写。关于经济上的凯恩斯主义和自由主义的论述,在  “聊聊中国社会现状–潜规则-2 ” 中也有相关类似的讨论。

所以,从本质上看,当经济危机发生时,基本面有异常,初期是对经济发展预期的管理,中期是对流动性的支持,而后期应该是降息减税使得企业融资成本降到最低。至于强势政府干预,进行以政府为主导的投资活动和经济扩展,则不是非必要的。

政府的角色,始终是对市场的监管,对垄断的警惕,对金融机构的苛刻,从而为市场经济的主体营造公开、公平、自由竞争的营商环境。其他的则会水到渠成,纷至沓来。

如上图周期性分析所得,垄断的形成会加剧贫富两级分化,这本身就是社会稳定的定时炸弹;而放松对金融机构的依规合法地苛刻监管,则可能导致流动性问题,进而将金融问题传导转化为经济危机。

2. 2008年经济危机回顾

根据 “招商策略:美股下跌的逻辑与A股见底的信号” 中对 2008年经济危机的分析,大致可以简单概况为,贝尔斯登和雷曼兄弟的倒下,并没有引发储户的挤兑,也没有进一步地传到到商业(储蓄)银行。
原因可能是由于这两家银行都是投资银行,其客户小众且受众群体单一,而后续的美联储和财政部等联手为后续的银行提供无限流动性支持,则从根本上阻断了危机进一步传到商业(储蓄)银行,也就不会发生像1929年储户挤兑银行的事情。

从这一点上来看,2008年金融危机期间的政府(央行)救市的行为是正确的,成功的。与之对应地,我们可以粗略地评价说,1929年经济危机期间,政府(央行)的救市行为是错误的,失败的。

这种在经济基本面发生偏差时,初期的经济发展预期干预失败(恐慌蔓延),中期的流动性支持失败,后期的解救并刺激(降息减税)经济失败,在任何时候任何政治、经济体制下都可能发生,且一定会导致严重的经济大萧条。这种情况的发生,与是否资本主义,还是社会主义关系不大。

如果简单地说,1929年的经济大萧条是经济的基本面发生问题(虚假的繁荣),初期的经济发展预期干预失败,中期的流动性支持失败;2008年的金融危机可以归结为,经济活动中的金融监管失败(不合格的贷款发放),发展预期干预失败,所幸的是中期流动性支持获得成功,从而阻止了2008年的金融危机转化为更严重的经济大萧条。

3. 2020年美国股市大跌观望

2020年庚子之初,新冠肺炎疫情始发于中国武汉,一时突然爆发,全国封城封国,禁止一些人际交往和经济活动,除了保障民生的基本物资流通,其余的皆处于封停状态。

中国武汉的新冠非典疫情持续1个多月后,病毒进一步扩散蔓延到全球各个国家和地区,从而引起本轮的美国股市大跌。

2020年2月19日开始,新冠疫情在全球加速蔓延,情绪冲击下美股开启第一轮下跌,到2月末跌幅12.3%。
3月5日~3月9日,油价暴跌引发投资者对经济衰退的担忧,美股超跌12%,避险资产黄金和美债涨。

3月11日~3月18日,市场的暴跌引发流动性问题,杠杆资金被动平仓、机构恐慌、回购市场流动性匮乏,FRA-OIS利差类似2008年一样快速飙升。
美股或有最后一跌:欧美疫情尚未得到控制,疫情造成的经济冲击才刚开始,未来两个季度经济数据将出现明显下滑,失业率飙升。

概况地说,经济基本面由于疫情的封城封国必然导致下滑大跌,股市作为经济的晴雨表进行大跌,是必然的正常表现;此时就需要对预期的干预,然而,显然地病毒的传播,不以人的意志为转移,在有效疫苗发明之前,其他都是暂缓权宜之计,预期干预失败。

经济危机发展到需要政府为全社会经济活动提供充足流动性支持。
对银行的资金支持,使其免受储户挤兑;
对企业的资金支持,为其提供低息甚至0利率贷款,为其降税免税,为其承诺/营造良好预期,使其免于因倒闭而造成更大范围的失业人群;
对民众的资金支持,为其提供直接现金补助,贷款展期等等,使其免于由铤而走险而造成社会动荡。

紧随其后地,随着对病毒的深入研究,尽快找到疫苗,平复恐慌心理,政府进一步地降息减税,促使市场主体——企业复工复产,经济逐渐恢复,市场得以休养生息。甚至是撸起袖子政府直接下场投资公共事业项目以快速提振经济。

然后一切如旧,天下太平,歌舞升平。

只是黎明到来之前,有人将看不到日出。不幸被病毒感染致死诚可怜悯,因经济危机次生灾害导致的家破人亡亦令人惋惜。
过冬时,那些储粮的能熬过,那些没有储备的或者储备不足的,显然要全靠政府的救济,救济不足或未被及时救济的,就成了经济危机的牺牲品。

这时候比任何情况下都需要全社会发挥人道主义精神,共克时艰,共度难关。
一个高度全球化的社会,高度信息化的时代,彼此唇齿相依,休戚与共,山川异域,风月同天。

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