金融證券投資中的内幕消息 Inside Information

2023年12月聖誕節平安夜前夕，對中國的網絡游戲從業者來説很不好過，網上形容為冬至吃餃子的碗剛端上來就被砸個稀巴爛——政府當局出臺嚴厲打壓網絡游戲的管制政策。由此在金融證券市場形成游戲行業股災式的大跌。這是一起典型的一張A4紙政策文件摧毀一個行業的案例，由此讓人想起兩年前的2021年3月的類似事件，當時的一張A4紙政策文件摧毀了中國教育培訓行業。

解讀與分析類似的熱點事件的財經文章很多，我們才分析時也有所收穫，從金融證券投資中的内幕消息 inside information 角度來看看這兩起政經聯姻的事件背後可能存在的内幕交易 insider trading 利益格局。
這是溫習經濟學著作的第三十一篇習作， 之前的三十篇各章节内容，请参考文末的链接。

1A. 關於内幕消息 inside information 的前情提要

内幕消息 Inside information ，又被稱之 内部消息 insider information 。利用内幕消息進行的證券交易叫做内幕交易 insider trading.
這是一種對公平交易構成重大打擊的作弊行爲，是非法的。同時，由於利益驅動，卻也是屢禁不止的，或者從未真正消失過，只可能是行爲方式方法更加隱秘而不爲公衆所獲知。

在最近的有福常在 UfqiLong 一篇視頻分享中，作者講述了信息量創始人科學家克勞德香農為幫助妻子炒股而在MIT開設股票講座的事情（ https://ufqi.com/news/ulongpage.10403.html?tit= ）。在講座后有觀衆問香農，炒股除了用這些看著讓人頭疼腦袋大的數學工具外，有沒有其他也靠譜的東西來炒股獲利？
香農說，當然有啊。 觀衆繼續追問，那是什麽訥？
香農回答說，哦，内幕消息啊。

這樣的段子其真實性似乎無法考證，但以科學家的品行，説出内幕消息可以比數學工具更能幫助炒股人賺錢，這麽聰明而又直男風格的，也是合情合理的。側面也説明，内幕消息從證券市場誕生時起就如影隨形地跟隨著。

早前時候，2023年7月，也是中國股市又一次大跌的時候，我們在一篇《证券投资中市场永远是正确的》（ https://ufqi.com/blog/security-market-always-right/ ）的文中做過這樣的假設，

每一天每一个证券市场上每支個股价格上升或下跌背后都是无数人经过无数个环节共同努力的结果。
那些获得消息的人，都知道那是理所当然的，顺理成章的；
而那些没有被通知到的局外人，则是根据支离破碎的信息加上自身的臆断得出似是而非甚至是充满矛盾的观点。

并且根據市場上各類投資人距離“内幕消息”遠近程度而勾勒出了一個證券交易圖景：

–> 政治核心层A：诉求非金融目标，需要金融手段 —
–>–> 金融政策执行层B：拟定具体新政策细节，触发第一层小范围买卖① —
–>–>–> 一级市场核心圈C：解读&落实金融政策，扩散第二层买卖② —
–>–>–>–> 一级市场外围 D+ 二级市场核心圈E：根据授意，扩大第三层买卖③ —
–>–>–>–>–> 二级市场外围F + 余下全体投资人G：跟风市场，第四层买卖④ —
–>–>–>–>–>–> 政治核心层A：非金融目标达成，改换金融手段, 反向操作 —
–>–>–>–>–> 金融政策执行层B：反向新政策细节，第一层小范围买卖①反向 —
–>–>–> 一级市场核心圈C：解读&落实金融政策，扩散第二层买卖②反向 —
–->–> 一级市场外围 D+ 二级市场核心圈E：根据授意，扩大第三层买卖③ 反向–
–> 二级市场外围F + 余下全体投资人G：跟风市场，第四层买卖④反向 —
–> 政治核心层A：新诉求非金融目标，需要金融手段 —
–>–> （新轮回 New Loop） —

幾個月前，儅我們提出這個假説時，還沒有找到合適的案例去進一步地進行落地分析。理論上，任何一個實體的核心圈層總是最早獲知内幕消息的人——因爲他們本身就參與了決策——比如投票現場的人是最早知道投票結果的。

證券市場中的二級市場的普羅大衆一定是最後知道這一消息的，因爲他們沒有與“内幕消息”的人有任何直接聯係，他們只能通過大衆媒體來獲知消息。基於這一點來説，公衆投資人或者大衆散戶在證券市場中是天然的弱勢群體——不但是資金體量、研發實力，而且是在最致命的内幕消息上。

接下來，我們想用中國政府當局2021年3月出臺打壓教培行業政策和2023年12月出臺打壓網絡游戲行業政策的案例，根據相應行業龍頭股價在政策出臺前後的變化，來解讀其中可能存在的内幕消息與内幕交易。

2B. 管制打壓政策發佈前的一個月内幕消息對龍頭股價的影響分析

B1. 管制打壓中國教培行業政策前後龍頭股價變化：北京新東方和北京好未來（學而思)

2021年3月9日，政府當局頒發政策文件，對中國教育培訓行業進行嚴厲地一刀切式地打壓管制。
金融證券市場在當日應聲大幅下跌，其實考察行業龍頭北京新東方和北京好未來的股價變化，從中發現這兩隻股票的價格從大約一個月前的2021年的2月份就開始由當時的高點掉頭一路向下，只是初期下跌幅度較小，至政策發佈當日，消息進入大衆視野，引發海嘯般的抛售、股災。

分析這個由初期上漲轉爲掉頭下跌，然後陰跌，直至大跌，在經濟、金融、證券理論上可以找出無數中解釋，但似乎内幕消息、内幕交易是最恰如其分的注解。

首先來看北京新東方（港股09901）的表現, 如下圖圖2中所示。
官宣打壓管制政策日期是2021-03-09. 在此前的20天，也即2021-02-17該股形成一個高點，次日開始調頭轉跌向下，然後一路向下至政策發佈的前一天，2021年3月8日，從1541.0下降至1380.0，降幅為 -10.45%。而政策發佈后的一天，跌落至108.7，降幅為 -92.95%。

梳理這個時間綫，我們可以猜測出2021-03-09的政策正式經過話事人敲定定稿的日期是2021-02-18. 當前最内層參與決策的人及相關干係人開始降價抛售。隨後知悉内幕消息的人逐漸在小範圍内單綫傳播，股價在小範圍内降價抛售。再隨後，下跌形勢繼續向下。像我們在上一節提到的B、C、D層級的人經由内幕消息，在降幅-10%左右獲利了結或者割肉止損。餘下的F、G圈層的吞下這下跌-90%以上的苦果。

受此教培行業嚴厲打壓管制的美股北京好未來（TAL）也於此有類似的表現，而且時間點高度同步，所以幾乎可以排除是兩家公司同時因爲其他原因導致的大幅下跌。

好未來在打壓管制政策發佈的前18天（考慮到美股時差），也即2021-02-19形成一個高點，次日開始掉頭向下，然後也是一路向下至政策發佈前一天，也即2021-03-08. 從90.15點下降至76.04點，降幅為-15.65%。 政策發佈后一天，跌落至52.09, 降幅為 -42.22%。

同樣的時間綫我們可以梳理出好未來投資人中有提前獲悉内幕消息的人（B、C、D層級），在政策發佈前一天，在降幅 -15%左右獲利了結或者割肉止損，留下F、G圈層的人迎接打壓政策的暴擊，吞下近乎腰斬的降幅 -42%左右。

B2. 管制打壓中國游戲行業政策前後龍頭股價變化：深圳騰訊控股和杭州網易游戲

恰如文章開頭表述的那樣，2023年12月游戲人冬至的餃子碗被砸的稀巴爛，作爲行業龍頭深圳騰訊控股的股票其實早在一個月前（2023年11月）就進入下行通道。

2023年11月21日港股騰訊控股形成了大跌前的最後一個高點，324.8， 此後2021-11-22開始進入下行下降通道，距離大跌之日，提前了31天。至打壓游戲政策發佈日2023年12月22日，下降到了213.6點，降幅為 -3.76%。也就是說，投資騰訊控股的股東在獲得内幕消息的圈層B、C、D組的人，在高點降幅-3%左右獲利了結或者割肉止損。餘下的F、G組的人，則不得不面臨-15%以上的大幅虧損。

根據這些數據表現，我們大致可以推測，打壓游戲政策最高話事人是在2023-11-22敲定了所有細節，政策文件正式定稿，開始走公文流程，各個當事人當時在簽署知情&保密的情況下，有條不紊地運作公文流轉。當然私下裏可能也少不了以各種隱秘晦澀的方式方法通知相關游戲股票持股人，儘快獲利了結或者割肉止損。

也許是公文簽批所需要的領導很忙，或者涉及到的部門很多，或者相關干係人遲遲沒操作完股票抛售，七拐八莫地，等所有公文流轉程序走完，已經是一個月了，然後，然後的事情就大家都知道了。獲悉内幕消息的人B、C、D組的聰明地逃頂了，而留一下F、G組的人面對無法承受的淚水。

杭州網易游戲的股價走勢圖，則更加明確的印證了這一點。
如上圖圖2中所示，網易游戲的最後的高點幾乎跟騰訊的一模一樣，也是在股災前的32/31天。然後次日開始與騰訊控股同步開啓下跌模式。
也許我們可以找一大堆理由說這兩家游戲行業龍頭同時在2023-11-20/21這一天遭遇了不同的困境與挑戰，業務上、技術上、國内的、國際的、高管緋聞、底層互掐等等。毫無疑問的是，這些理由之中，31/30天后的打壓管制游戲政策文件，將是最好的注解。

所不同的是，不明真相的二級市場的散戶F、G組的人一臉懵懂，這好好的上漲趨勢，咋就停止了呢？
而已經獲知確切内幕消息的核心圈層B、C、D組的人則開始心驚肉跳地精心僞裝著進行減持套現逃離。
這些成功逃頂的人群中，2021年2月教培行業的北京新東方的股東是這樣，北京好未來的股東也這樣；2023年12月騰訊控股的股東是這樣利用内幕消息成功逃頂，網易游戲的股東也是這樣成功逃頂的。

可能沒有比這兩期因爲政策利空而形成的數據案例能更好地詮釋我們在2023年7月的假説—— 证券投资中市场永远是正确的， 數據不會撒謊. 那些成功逃頂的人中，絕大多數人應該知道内幕消息的驚喜與寶貴。

3C. 利空的内幕消息的背景下的入局者

在上述兩起政策利空的股票價格分析案例中，爲何利空的内幕消息背景下，那些獲得内幕消息的人，基本在在稍微降價的情況下，就能輕易地獲利了結或者割肉止損呢？ 比如上面四支股票，在-10%左右即可實現成功逃頂。 政策發佈之後，受打壓的四隻股票平均跌幅高達 -46%。

C1. 傻白甜的F、G組中眼中的倒車接人

中小投資人或者散戶幾乎不可能獲得内幕消息，儅極少數知情人降價抛售股票時，會在日K圖上形成下跌態勢。對於習慣左側交易的投資人來説，這種行業龍頭的下跌就是機會，俗稱就是”倒車接人”。
也許他們能夠賭對，比如一些行業龍頭經過一番坎坷之後，確實能夠起死回生，那麽在倒車接人的檔口的確是一個買入的時機。這種概率有多少呢？需要細心地去計算一番才好。

如果成功了就是股神沃倫巴菲特那樣的白衣騎士，在別人恐怖時貪婪。如果失敗了則就是炮灰。
從技術派視角來説，即便是行業龍頭，我們也不建議在下跌態勢中進行入市。
畢竟資金是時間成本是剛性的。

C2. 老狐狸的B、C、D組的做空賣空者

這部分人依然是B、C、D組内的接近核心圈層的人。與那些持有受政策影響的股票的股東不同，有另外一些人，可能在金融證券市場沉浸更久，更加知道内幕消息的可貴，利用内幕交易賺錢機會的難得。

於是挖空心思在沒有持股的情況下，通過做空賣空强行入局分享内幕交易的盛宴。

我們可以通過政策發佈前後的時間綫來推演融券借券進行賣空操作。儅這些熟知金融證券操作内幕的人提前獲知教培行業或者游戲行業將慘遭打壓管制的準確消息后，就通過在證券交易行業的門路發起融券申請，向券商借入大量的即將暴跌的股票，然後以政策發佈前的行情高價進行賣出。

果不其然，隨著時間的推移，政策文件在政府内部走完公文流程公佈于世的時候，被這些做空賣空的股價如期大跌。短短幾個交易日后，跌至谷底，這些之前高價賣出股票的做空者，以政策發佈後的低價再次買入等量的已經遭受暴擊的股票，如數奉還給券商。

短短月餘，這些做空賣空者利用内幕消息，發起内幕交易，就可以賺得裴滿缽滿。
比如内幕交易者在2023-11-25前後融券網易游戲之後賣出股票（180元左右），2023-12-25前後再次買入低價網易游戲股票（120元左右）並如數還回給券商。短短一個月時間左右，高賣低買，每股就有60元的收益，100万股，就可以收入6000萬元。

以上只是基於公開的股票價格數據加上我們基於合理假設的推測，不構成指控，當然也沒有實錘證據。問那些當事人時，他們多半會説，三更半夜睡覺時夢見一個白鬍子老頭告訴他/她趕緊把教培/游戲股票給清倉了。
内幕消息及内幕交易是健康的金融證券市場的頑疾，必須堅持零容忍的，下最大力氣去革除掉才行。但在成年人的世界裏，只有利益，沒有對錯。金融證券市場也是如此，只有利益，沒有公平正義，過去如此，未來亦然。國内如此，望眼全球，也是放之四海而皆準。

4D. 不只是證券市場，還有更多的不謀而合待解

在第二節2B.中，我們根據游戲行業龍頭股價的變化， 推測此番打壓游戲政策最高話事人是在2023-11-22敲定了所有細節，政策文件正式定稿，開始走公文流程。

請注意這個時間點，不但在證券市場上，得到内幕消息的，持股的開始抛售，未持股的老狐狸們開始做空賣空。在證券市場之外，受此已經定稿但尚未公佈的内幕消息的影響，產業界也是風起雲湧。

比如，好巧不巧的，2023-11-26（打壓管制游戲政策定稿后4th天）：

知乎網/游戲日報：游戏日报讯 （2023年）11月26日消息，（社交平臺）脉脉上传出（短視頻平臺）字节跳动计划解散全部在研游戏项目，其他上线项目3个月内处理后续，另外（另外游戲項目）沐瞳出售也并不顺利。

底下2023-11-27明顯懂行的網友“超夢Atlantis”回復說：“聽到風聲了？”
另外不明真相的群衆“alien yang”則繼續追問：“啥消息啊？”

僅憑這些信息是後無法武斷地推測出這家公司的上述決策是因爲内幕消息。在可能是壓倒駱駝的最後一根稻草和完全沒有關係的巧合之間，我們更願意相信是“有點關係”。

畢竟透露内幕消息是作奸犯科，如果沒有重大的利益驅動，沒有人願意鋌而走險。
内幕消息傳遞極其私密，傳播人員極其少數，因此在金融證券市場之外獲得產業界的“巧合”案例，就難度增加了幾個量級。我們將持續關注這一領域，保持更新。

这是温习经济学著作的第三十一篇习作，之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

1. 風險對冲基金兩頭下注對賭投資的穩贏策略–最大化最低收益 ， https://ufqi.com/blog/hedge-fund-win-max-minimal-income/
2. 兩種成功商業策略之一:從低成本低價格中開創品牌， https://ufqi.com/blog/strategic-routines-to-succ-with-low-cost/
3. 政治政體對經濟財富的影響， https://ufqi.com/blog/political-structure-pair-fortunate/
4. 爲何被動指數基金跑贏大多數主動管理基金? https://ufqi.com/blog/index-fund-win-manipulate-fund/
5. 重新認識銀行加息–存款利率升高意味著什麽? https://ufqi.com/blog/step-up-savings-rate-consequences/
6. 金融证券市场中關於股票的供給與消費， https://ufqi.com/blog/security-market-in-china-by-fraud/
7. 股票基金证券投资图表技术分析之移动平均线MA-Moving Average， https://ufqi.com/blog/security-technical-analysis-ma/
8. 证券投资中市场永远是正确的, https://ufqi.com/blog/security-market-always-right/
9. 股票基金证券市场左侧交易与右侧交易， https://ufqi.com/blog/security-buy-downward-or-upward/
10. 投资人的终极修炼手册-3：在股票市场熊市中赚钱：外汇买卖-2， https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex-part-2/
11. 11~30暂收起略过，请从上一节进入查询查看。
    —-

有福金融 是一个旨在促进财富稳步增长的工具平台。
UfqiFina is a platform of tools designed to promote wealth growth steadily.