金融证券交易的市场中性风险对冲的投资策略4/4

股票市场也是不完全信息的游戏并且和桥牌非常相似,因为各自都有欺骗的手段。
–爱德华O索普《战胜一切市场的人》

这是关于市场中性风险对冲投资策略讨论的第四篇,也是最后一篇。我们将在这个最后章节中回顾和小结此前三篇的相关内容,归纳这些进行市场中性风险对冲投资策略背后的理论基础。希望能提炼出一些可以指导未来投资活动的基本原则或者实践教条。

简要回顾我们所讨论的内容,此前三篇我们分别从投资思维的转变说起,引入了普林斯顿概率学读本中的关于美国超级碗比赛的案例,投资决策出发点要从“最大化预期收益”转为比较保守的“最低收益最大化”。只有保证了一定的“最低收益”,才算是真正意义上的市场中性,才是具有风险对冲思维。
紧接着的第二三篇中我们分析了各种投资操作实例,中國上海青山金屬鎳期货套期保值的操作清华大学水木社区BB中的多位股票操盘手从时间维度上进行风险对冲的操作案例量化投资大师爱德华O索普利用股票现价和期权定价从空间维度上进行风险对冲的案例

在这些案例分析中,我们似乎也看到一些共性的特性,尤其是再进一步地结合我们所开始的这个温习经济学著作的Blog,前后对比,左右印证,可以看到大致的如下一些关键点——概率以及基于人工智能AI的数学模型为市场中性风险对冲的投资策略提供了技术支撑。

A1. 金融风险的背后是概率论

经典科班都普遍认为,金融就是经营风险的行当。对风险的评估就是概率,一件事发生与不发生的大概数值比例,或者一笔投资/融资的成功的概率。
这与我们日常行为中对投掷硬币的行为概率描述差不多,文字面朝上的概率是多少?这也与我们平常的赌博中的算牌一样的,手中的牌和场下的牌是明牌,而对手的牌和未派发的牌则是暗牌,根据明牌计算暗牌的概率,就是决胜赌博的关键。

在21点赌博中,爱德华O索普就是这样一位算牌高手,从而能够在每次赌博时都能稳赚不赔。
说来原理似乎都是很基础和简单的,只要在概率上略有优势,那么在多轮赌博之后,就能够依靠平均概率的微弱优势获胜。
这就是我们之前讨论的在时间维度上进行风险对冲的操作,在t0时间上的盈余去覆盖t1时间上的亏损,只要在统计数据上能够有赢的概率上的优势即可。

在真实的投资世界中也是如此,尽管有效市场假设已经流行很多年,但正确的解读是正是因为有无数善于钻营懂得算计的人参与其中,才使得这个实际上“无效”的市场看起来非常有效。
昨天的股票价格以及昨天交易对手的各种买卖交易量,这些是是明牌,下一秒下一小时的价格和对手的买卖信息是暗牌,如何根据明牌计算暗牌的价格概率?
如果历史数据显示的赢的概率大,那么多轮交易后则可以获得正收益。

B2. 预测的前提是周期论

太阳底下没有新鲜事,以史为鉴可以知兴衰起伏,这些论调我们在之前的《经济周期论兼议称傲股票牛市熊市的秘密》( https://ufqi.com/blog/economic-cycles-and-profits-in-stock/ )一篇讨论中进行过解读与分析。

经济学、金融学或者更加具体地说,股票市场存在周期性的波浪式的起伏,是源于我们赖以生存的客观环境中存在着不以人类的意志为转移的周期性的客观规律。这些起着支配性作用的周期律可能是股市涨跌起伏最根本的原因。

这些周期包括日出日落、月亮的阴晴圆缺、大海的潮起潮落、春夏秋冬的四季变化等等。基于这些大自然周期,产生了人类的经济周期,这些经济周期包括农业生产周期1~12个月(蛛网周期)、工商业存货周期2~4年(基钦周期)、设备投资周期6~11年(朱格拉周期)、科技创新周期50~70年(康德拉耶夫周期,康波)等等。甚至中国学者曾经小结到人生发财靠康波,认为“人生就是一次康波,三次房地产周期,九次固定资产投资周期和十八次库存周期,人的一生就是这样的过程”。

未来是否可以预测——经济周期和人性
经济周期的各类周期时长

基于这些周期做预测,认为过往已经发生的事情还会再次发生,正是数据图表技术派投资人士的信仰基础。如果每一次的投资都是一次独立事件,其输赢的概率不受过往历史的影响,那么就没有统计分析与统计套利的说法了。同样地,如果每一天在历史上都是崭新的一天,那么太远底下就都是新鲜事了,以史为鉴也是一句空话了。
显然实际与事实上并非如此,大周期中套着小周期,随着历史数据的累积,人类总能在无数的黑天鹅事件中,依靠贝叶斯概率推理找到下一步的大概率地赢的方向。
如果依然使用投掷硬币这样看似公平的概率例子来说,如果过去的100次、1000次的投掷统计中,出现字面的概率是60%,而不是预期的50%,那么在下一次的输赢预计中,大概押注出现字面的概率会大一些。尽管在60%字面概率下,依然可能连续出现5次图面朝上。

History doesn’t repeat itself, but it often rhymes.
— Mark Twain

C3. 人工智能AI可以拟合出任意曲线

人工智能(Artificial Intelligence, AI)在最近十年来取得了突飞猛进的发展。
其中影响较大的是使用人工智能来模拟之前在计算领域需要人类来完成的各种任务,如语言翻译、图像识别、数据分类等等。基于梯度下降、反向传播等计算技术,辅以目标优化激励函数,模拟神经网络的人工智能AI可以拟合出任意曲线的最优解参数。
也就是说,基于海量的训练数据,神经网络计算系统可以完全模拟出任意可以符合所有历史数据的曲线,基于这个最优解构建一个模型,以此来预测或者决策未来的行为或者动作。
这种暴力穷举法,在没有出现黑天鹅的情况下,就是局部最优解。同时,我们在无法获得全局最优解的情况下,这个当下的局部最优解就是“全局”最优解。

在线体验神经网络的计算可以在下面的页面查询到:
http://playground.tensorflow.org/

D4. 回测数据找出最低收益最大化的上下限

根据大量的历史数据,使用经过AI训练出的数学模型,可以找出符合“最低收益最大化”的最优解策略,从而指导当下的投资策略.

与我们在 C3 中使用基于人工智能的各种计算技术找出的局部最优解数学模型是孪生一对,投资策略回测使得我们不但能够找到局部最优解,还可以融入人类新的理解与认知智慧。
我们知道存在周期律,同时我们还知道历史不会简单的重复。基于此,我们使用先进计算技术找出的局部最优解,是针对已经发生的历史数据最优解,但却不一定能够成功的适用于未来。
这时候,就需要我们与时俱进的加入时代的特征和人类的最新关于认识自然改造自然的知识和智慧。

经过人工修正的投资策略、数学模型会怎样?
答案是需要用历史数据进行回测,让时光倒流,假如在若干时间之前,我们采用当下的买卖策略会有怎样的表现?

如果经过人工修正加入时代特征的投资策略数学模型也能够在历史数据中有不错的表现,那应该是可以信赖的结果,有希望在未来也获得更好的预期收益,或者至少不会太差;
相反地,如果加入了新的认知智慧修正的策略或者模型在历史数据上的回测结果强差人意,那说明该策略或者模型还不是十分靠谱,有可能在未来出现不可预测的结果,需要做进一步的修正。
或是或非,好能好到啥样,差能差到啥样,在决战之前已经能够做到胸有成竹,知此知彼,然后百战不殆。

小结全文,我们认识到经济学中金融的本质是对风险的认识和把握,是对风险的应用和管理。
对投资风险的量化管理最终会定量分析到概率上,也即一项投资决策,赢的概率是多少,对应的收益是多少。
在概率计算上,我们认识到要依靠历史数据进行统计分析,大部分的概率都是基于已经发生历史数据的挖掘,依靠实证的数理分析可能要比纯粹的演绎推理在实践中具有参考或指导意义。

借助先进的计算技术,我们能够使用神经网络、深度学习等技术拟合出任意曲线,找出满足特定激励函数的局部最优解,从而形成具有预测未来的数学模型。
在局部最优解的数学模型中加入与时俱进的时代特征和认知智慧,新的投资策略可以在使用历史数据进行策略回测,让时光倒流,从而检测结合最新计算技术和人类最新智慧的投资策略的输赢的上下限,从而迈向或者不断逼近让最低收益最大化的终极目标。

这是温习经济学著作的第三十五篇习作,之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

  1. 金融证券交易的市场中性风险对冲的投资策略3/4, https://ufqi.com/blog/risk-hedge-and-market-neutral-with-edward-throp/
  2. 金融证券交易的市场中性风险对冲的投资策略2/4, https://ufqi.com/blog/risk-hedge-and-market-neutral-with-smth-bbs/
  3. 金融证券交易的市场中性风险对冲的投资策略1/4, https://ufqi.com/blog/risk-hedge-and-market-neutral-in-investing/
  4. 金融證券投資中的内幕消息 Inside Information , https://ufqi.com/blog/security-martket-inside-information/
  5. 風險對冲基金兩頭下注對賭投資的穩贏策略–最大化最低收益 , https://ufqi.com/blog/hedge-fund-win-max-minimal-income/
  6. 兩種成功商業策略之一:從低成本低價格中開創品牌, https://ufqi.com/blog/strategic-routines-to-succ-with-low-cost/
  7. 政治政體對經濟財富的影響, https://ufqi.com/blog/political-structure-pair-fortunate/
  8. 爲何被動指數基金跑贏大多數主動管理基金? https://ufqi.com/blog/index-fund-win-manipulate-fund/
  9. 重新認識銀行加息–存款利率升高意味著什麽https://ufqi.com/blog/step-up-savings-rate-consequences/
  10. 金融证券市场中關於股票的供給與消費, https://ufqi.com/blog/security-market-in-china-by-fraud/
  11. 11~34暂收起略过,请从上一节进入查询查看。
    —-
ufqifina
有福金融UfqiFina : https://ufqi.com/finance

有福金融 是一个旨在促进财富稳步增长的工具平台。
UfqiFina is a platform of tools designed to promote wealth growth steadily.

发表在 社会生活 | 标签为 , , , , , , , , , , , , , | 留下评论

得力彩色铅笔油性彩铅学生用专业手绘48色水溶性彩铅笔24色画画笔36色小学生安全无毒水溶款绘画素描儿童铅笔医用外科口罩一次性医疗专用口罩防尘透气成人三层防护透气医生床上电脑桌大学生宿舍上铺懒人可折叠小桌子家用寝室简约学习书桌京东制作

金融证券交易的市场中性风险对冲的投资策略3/4

一样东西是否随机取决于这个人得到信息的多寡,得到的信息越多,随机性就越小。
—- 《战胜一切市场的人》(引用下同)

这个系列是讨论在金融证券市场领域,如何通过风险对冲将投资活动中的盈亏互见转为稳赚不赔的生意、实现市场中性的投资策略。操作层面上看风险对冲可以分为在空间维度上对冲掉风险和在时间维度上将投资风险对冲掉。
我们计划用四个章节进行分析,其中在第一节已经分析了投资理念的转变——从最大化收益到最低收益最大化的改变,在第二节我们使用水木社区BBS及有福金融上的多个例子交叉印证了在时间维度上将投资风险对冲掉的合理与可靠。
这是第三节,我们打算从较具体的视角来看看量化投资大师爱德华O索普(Edward O. Throp)的投资履历和其背后的理念。

爱德华O索普的投资思路是从美国拉斯维加斯赌场里的赌博21点算牌开始的。
在他看来,赌博中的21点游戏,可以通过已经发出牌面点数计算后续输赢的概率,在赢的概率较大时下大注,而在输的概率较大时则下小注或不下注。从而依据较为微弱的概率优势获胜。
由于其在概率的计算上如此精通与熟稔,以至于在他参与的21点赌博中,几乎都是稳赚不赔。以至于绝大多数赌场都将他极其团队列为不受欢迎的人,以至于爱德华O索普先生无法继续从赌场中获得更大收益。

A1. 期权定价模型

不满足于此的他依靠深厚的学术思维和数理知识,很快发现了更大的赌场——美国华尔街金融证券交易市场。依据运用数学统计分析工具,他很快发现了通过“统计套利工具”可以针对同一投资标的物在不同市场有不同的定价,这样就可以利用市场空间上的定价价差来进行获利。
所谓不同市场,就是现货市场与期货市场。在现货市场,就是我们普遍认为的股票交易,绝大多数人都从入门到精通的股票交易,可以买多或者买空——甚至可以使用风险对冲思想——同时买空与买多同一支股票。

这种对同一支股票同时进行买多与买空的操作,虽然听起来可以操作,但落实到实操层面,似乎又现得过于险隘与内卷。如果说股价已经反映了被投资标的所有可以运用的信息,那么同一时间点上同一标的物在同一股票市场上,其买多价格与买空价格之间的差异空间,应该是非常小的。可操作空间狭小,意味着风险小,风险小也同时意味着收益低。
从本质上上,对同一支股票进行买多还是买空,并不是真正意义上的空间思维上的风险对冲。
如果用一个例子来比喻,假如纽约市场的黄金价格与伦敦市场的黄金价格出现较大差异,有可以买卖套利的机会,那么对同时同一支股票进行买多和买空的操作,就相当于纽约市场黄金价格市区价和郊区价格的差异,可能会有,但量值空间不大。

真正让爱德华O索普先生大显身手的是同时在股票现货市场和期货市场两边下注、风险对冲的操作。具体操作上来看,他选择在股票现货市场锚定某一支股票,通过数据分析,认为其价格在接下来的一段时间内将上升或下跌,从而在现货市场进行买多或者买空。
这当然是有风险的投资活动,尽管从概率上来说,他们已经通过“套利统计工具”分析得到赢的概率较大,但依然存在亏损的风险。就像我们在最早第一节中讨论的那样,如果这个操作只是停留在这个层面,他们能追求到的依然是“最大化收益”——赢的概率越大,最终收益越大,但无法兜底,也即没有“最低收益”,或者说最低收益可能是亏损。

机缘巧合,索普先生最早期的几次关于“权证”(期权)的成功经历,启发了他。他随后通过在期货市场下注与现货市场同一支股票的期权价格来实现对现货市场买多与买空的相应对冲。
如此以来,相当于在现货市场股票交易中买多,对应的在期货市场对同一支股票的期权进行买空;或者在现货市场买空,然后在期货市场对期权进行买多。
最终,未来某个时间点,无论是这支股票的价格是否按预期的上升或下跌,他们总能够在买多或者买空一面收获盈利,而且,重要的是这个盈利差可以覆盖掉反向操作的亏损。

做空价格被高估的权证总体上是盈利的,但风险非常大。买入股票也是如此。不过当我们对冲权证和相应股票的时候,两者的风险大部分会相互抵消。
  在用历史数据进行模拟测试时,我们的年优化策略达到了25%的年回报率,并且风险非常低,即使用1929年经济大萧条时期的数据回测结果也是如此。

这也是为何他们没有选择同样在现货市场进行买空买多的互斥操作,也没有选择在期货市场进行个股期货的反向押注,而是选择了更远的空间——股票期权(股票期货权证)。
这从另外一个侧面也反应出来,在基于空间维度上进行套利操作或者进行风险对冲,v0空间里的买多与v1空间里的买空,两者相距越远,其价差可能越大,风险较小,且获益较大。
现货市场的股票价格与期货市场里的期权价格,至少差了两个数据量级的空间维度。恰如,做黄金市场间的价格讨论,印度与美国的黄金价差应该远远大于美国东西海岸之间的黄金价差。

期货Futures与期权Options

还有更加具有加成意义的机会,当时期货市场里的期权市场方兴未艾,还是个新事物,很多从业者并不熟悉,也很少有能摸清门路的。在这样的背景下,爱德华O索普先生似乎是期权交易领域第一批吃螃蟹的人,赚得盆满钵满,事后看来,确乎有天时地利人和完美加持。

B2. 闷声发财与见光死的魔咒

期权权证定价模型公式

期权定价模型公式,这是量化投资大师爱德华O索普一战成名的利器。
尽管他是最早发现并将之应用到金融证券交易,并且获得巨额投资回报的人,但这个期权定价模型的著作权却被另外的人率先发表并由此获得诺贝尔经济学奖。


在1967年,我对权证定价的研究又向前推进了一步。
直觉上我觉得公式中的那两个变量——折现系数和增长率,可以由所谓的无风险利率,即美国财政部在权证失效日到期的票据利率代替。这可以将原本有几个未知数的不可用的公式转换成简单而实用的交易辅助工具。
我在1967年就将之应用到了我自己和投资人的账户。
这个方法的实测效果非常好。我当时并不知道,在1969年,费舍尔·布莱克和迈伦·舒尔兹受到《击败市场》的启发,对这个公式进行了严密的证明,最后在1972年和1973年发表了论文。
这引领了金融市场里衍生证券的快速发展和传播。
由于他们的贡献,迈伦·舒尔兹和罗伯特·默顿获得了1997年的诺贝尔经济学奖。诺贝尔奖委员会还对费舍尔·布莱克(1938—1995)的贡献致谢,并且表示如果他没有因咽喉癌早早去世,就能和他们共享这一届的诺贝尔经济学奖。

市场上的任何投资优势都是有限、微小并且短暂的,只有最聪明或者消息最多的投资者才能抓住这些优势。
—-价值投资教父本杰明-格雷厄姆

由于期权定价公式的发表面世,更多的投资机构和人开始涌入这一狭窄的领域进行淘金,很快利润被摊薄,投资收益率开始降低,最后将趋于市场平均水平。最终依靠这一独门秘笈将再无可能战胜市场、获得超额收益。
有效市场假说里面,市场总是存在细微的赚钱机会,然后被最具有竞争优势的人捕捉到获利机会,然后市场趋于更加有效,获利机会消失,等待新的机会.
( 关于股市预测股票价格随机游走与有效市场假说, https://ufqi.com/blog/stock-price-at-random-stochastic/ )

最后,也是对社会政治的厌恶、对家人朝夕相伴的向往,一代投资大师,开创使用计算机进行量化投资交易的人,选择了金盆洗手、挂靴而去,当然带着他从金融证券市场挣得一辈子都花不完的金钱与财富。
祝福他。人已不在江湖,但江湖上还有关于他的传说,已是对爱德华O索普先生最大的褒奖与致敬。

C3. 下一个投资机会

爱德华O索普意外地发现期权定价模型,并由此获得超额回报,或许并不是个例,而是金融证券投资活动中的案例。
也许此刻,全世界的金融投资交易中,还有很多未公开发布的赚钱方法,正在源源不断的为他们的主人“日进斗金”。我们惟能祝愿,那些幸运儿三观纯正,在巨额财富的加持下,为人类社会发展和文明进步贡献力量。

在这一节,通过在空间维度上的风险对冲,索普先生将买空与买多的高风险股票买卖,变成了稳赚不赔的普通生意,是幸运也是必然。他的成功,无疑是对投资理念的转变的又一次的印证——
真正的投资生意,追求的不是“最大化收益”,而是“最低收益最大化”。

要确保有“最低收益”,然后再设法实现“最低收益最大化“。
仅就金融交易而言,无论是通过在时间维度上将风险对冲掉——用t0时间上的价格上涨对冲t1时间上的价格下跌,还是通过在空间维度上的将风险对冲掉——用v0空间上的价格上涨对冲v1空间上的价格下跌,最终都要确保有这个兜底的“最低收益”。

我们看到普林斯顿概率论读本中关于美国超级碗赌球中最终能够稳赚不赔的策略是这样的,
我们看到中国股民在水木社区BBS中晒出的高频量化交易收益所使用的策略是这样的,
我们也看到中國上海青山金屬鎳期货套期保值的操作所使用的策略是这样的,
我们也看到股票现货价格与股票期权风险对冲的策略也是这样的。

下一个投资机会,应该也是这样的——
通过在不同时间维度或者不同空间维度上,将投资风险对冲掉,努力做到市场中性,无论涨跌,都能够有“最低收益”。
这就是稳赚不赔的制胜法宝。

这是温习经济学著作的第三十四篇习作,之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

  1. 金融证券交易的市场中性风险对冲的投资策略2/4, https://ufqi.com/blog/risk-hedge-and-market-neutral-with-smth-bbs/
  2. 金融证券交易的市场中性风险对冲的投资策略1/4, https://ufqi.com/blog/risk-hedge-and-market-neutral-in-investing/
  3. 金融證券投資中的内幕消息 Inside Information , https://ufqi.com/blog/security-martket-inside-information/
  4. 風險對冲基金兩頭下注對賭投資的穩贏策略–最大化最低收益 , https://ufqi.com/blog/hedge-fund-win-max-minimal-income/
  5. 兩種成功商業策略之一:從低成本低價格中開創品牌, https://ufqi.com/blog/strategic-routines-to-succ-with-low-cost/
  6. 政治政體對經濟財富的影響, https://ufqi.com/blog/political-structure-pair-fortunate/
  7. 爲何被動指數基金跑贏大多數主動管理基金? https://ufqi.com/blog/index-fund-win-manipulate-fund/
  8. 重新認識銀行加息–存款利率升高意味著什麽https://ufqi.com/blog/step-up-savings-rate-consequences/
  9. 金融证券市场中關於股票的供給與消費, https://ufqi.com/blog/security-market-in-china-by-fraud/
  10. 股票基金证券投资图表技术分析之移动平均线MA-Moving Average, https://ufqi.com/blog/security-technical-analysis-ma/
  11. 11~33暂收起略过,请从上一节进入查询查看。
    —-
ufqifina
有福金融UfqiFina : https://ufqi.com/finance

有福金融 是一个旨在促进财富稳步增长的工具平台。
UfqiFina is a platform of tools designed to promote wealth growth steadily.

发表在 社会生活 | 标签为 , , , , , , , , , , , , | 留下评论

床上电脑桌大学生宿舍上铺懒人可折叠小桌子家用寝室简约学习书桌京东制作Stand with Israel护发素发膜正品修复干枯免洗家用护发补水顺滑女士发热焗油膏

金融证券交易的市场中性风险对冲的投资策略2/4

本篇是关于市场中性风险对冲运营实操中细节讨论——在空间下将风险对冲掉,或者在时间上将风险对冲掉。这是这个系列的第二篇,我们计划用四个章节来描述这些内容。

通过上一章节的对市场中性的梳理回顾( https://ufqi.com/blog/risk-hedge-and-market-neutral-in-investing/ ),我们分析了2008年美国超级碗的赌球案例、中国上海青山金属镍的案例和量化交易大师爱德华O索普的案例。这些风险对冲案例,如果有共性的话,那么他们是具有空间上彼此之间存在相互作用且价格走势相反的这样的特征。
这样的特征在传统的商业社会中就如同将英国伦敦的报价便宜的黄金买入后运到美国纽约以稍高一些的价格卖掉,也如同中国南方的丝绸运送到北方高价卖掉,然后再将北方便宜的土特产运到南方高价卖出一样。
同样地,我甚至想起了小时候在皖北与豫南地区,我们的父辈们所经营的“贩牛”的行当,就是贩卖黄牛(或耕牛),通过皖北与豫南地区之间对黄牛定价的差异,在两地之间进行买卖交易,从中获利。

在空间上进行风险对冲,从而达到市场中性是在理论和实践中都已经证明了的成功的投资理念。
在接下来这一节中,我们试图描绘出一种在时间上进行风险对冲的投资策略,并希望能够以一些实例数据说明这种在时间上能够将绝大多数风险对冲掉,从而实现市场中性的运营目标,希冀依此在股市的牛市、熊市和震荡市中,都能够稳稳地赚钱。

源于中国高校清华大学的水木社区BBS一向以高知人群众多而著称。让人始料未及的是,他们的“股市”板块人气流量常年位居全社区Top3. 年终岁尾,在股市板块,总是免不了的晒一晒一年来的股海搏击的成绩单。在2023年中国股市熊市的大背景下,以下这些表现却是让人惊喜不已。他们在逆势熊市中的股市操盘业绩甚至超过很多人在牛市中的业绩水平。解读窥探他们的投资策略,应该是非常有意义的事情,毕竟那是真金白银地在市场中的捞金策略。

A1. 水木社区 Bufu110 用户的薅一把就跑模型

根据用户 Bufu110 在分享帖子中的描述,薅一把就跑模型的主要内容非常简单:

所谓“薅一把就跑模型”,通过价量关系,每个月选出5只股票,15%止盈,不到止盈位就一直持有至月底(清仓)。
2005年-2022年数据回测,收益53倍(年化26%左右)。
该模型的思想依据是散户的“赚钱就跑、亏了死拿”的逻辑衍生,所以特别适用于散户。

这个策略有一定的基础,毕竟赚了就跑是深得中国股市各个时期股民的共同喜好,如果赚了不跑会被认为是傻瓜,因为都知道下跌会比预料的时间要来得快很多下跌的幅度会深更多。而后一句“亏了死拿”,亏损了不忍心割肉,一亏损就躺下装死,幻想着会反弹,现在的亏损就是“浮亏”,这些也是许许多多的炒股投资人无法克服的魔障。
实际上炒股或者做其他投资,并不存在所谓的“浮亏”,这是一种亏损后的自我安慰,与幻想明天就反弹回本一样,是害人的东西。

薅一把就跑这个通俗易懂的模型,成功地运用了赚了就跑的优点,同时克服了亏了死拿的弱点,设置止损点,只是这个止损点是时间上,最多持仓到月底,无论亏多少赚多少,都清仓。
还记得我们在《凯利公式半仓持股理论和赌徒输光定理》( https://ufqi.com/news/ulongpage.10403.html?tit= )看到的那样,只要设置了一个合理的止损点,人人都是巴菲特。

至于网友追问最重要的是“通过价量关系”, 那是什么,可能选股能力才是关键。
其实如果有了这个赚了就跑、不赚也卖掉的薅一把就跑的模型,可能已经成功一大半了。从根本上说,她是利用了股价波动,在时间上进行了风险对冲,也即买入看涨的股票,一个月内有可能上涨,也可能下跌,其中上涨的概率较大,其中已涨股票的收益减去已跌股票的成本如果是正收益的话,那么这个模型就是成功的。

根据最朴素和而原始的选股,选择那些下跌较厉害且基本面不差的股票,就可能大概率的获得正收益。恰如量化交易大师爱德华O索普所统计到的那样:
从历史数据上来看,买入走势最差的后1/10股票并做空走势最好的前1/10的股票,年化收益率能达到20%。

图1. 薅一把就跑投资策略

无论是历史模拟数据,还是现实交易数据,几乎可以小结得出,用t1时间点的上涨对冲t2时间点的下跌,如果上涨的幅度和概率大于下跌的,那么就可以成功获得正收益。
图1 显示了该模型在2023年中国股市大熊市的情况下,获得了年化37%的收益,刨去交易费用,应该也有 27%左右纯收益。
这种市场中性,策略的贝塔值几乎接近零的投资模型,可以看着是风险对冲在时间维度上的胜利。

B2. 水木社区 Netvideo 用户的次日卖模型

水木社区BBS上还有其他用户,几乎可以用山外青山楼外楼来形容。用户 Netvideo 分享的年度收益几乎亮瞎了许多高知网友的眼睛。
熊市的 2023年,年度收益率 105%; 熊市的 2022年,年度收益率40%。

Netvideo 十分低调,根据其在贴文中的透露,我们将其策略概况为次日卖模型:

通过股票价量关系,每交易日早上筛选出7支股票,开盘时买入;同日收盘时卖出昨日已买入的7只股票。
次日继续筛选买入7支新股票,卖出之前一日买入的7支股票。
前后两日的7支股票可能存在重合部分,持仓至多14支股票。遇有跌停卖不掉的股票则需要延后。

Netvideo 获胜的利器是真正意义上的量化交易,他透露模型及策略是通过人工智能AI系统的深度学习训练出来的,后面的交易及持仓则是自己设计的。极其大方地,Netvideo 晒出他筛选目标的7支股票时使用AI进行深度学习的模型训练时,所使用的关于股价的6个因子:
close_1 昨收盘价, amount_1 昨成交量, turn 换手率
1/6. close / close_1
2/6. open / close_1
3/6. high / close_1
4/6. low / close_1
5/6. amount / amount_1
6/6. turn

用这6个因子进入深度学习的人工智能训练,然后得出高夏普比的最优策略,依此选股7支进行交易,然后结合自己的经验进行仓位投资比例控制。这样的策略会有多种并行,且每种策略通常用上一年左右即失效了。
同时,由于是高度高频交易,每天买7支同时卖7只,交易费用也较高,大致在 9%~16%左右。

即便如此高的交易费用,他的年化收益率依然高到让人仰视的地步。下图,图2是更多关于 Netvideo 的交易情况的汇总。

图2. 次日卖模型年度收益2023.

在高知群体中,水木社区BBS用户 Yxl1986、RuralHunter、Lvcha2 分别跟帖表示采用了与 Netvideo 类似的策略,也分别获得了不同的成功,但距离Netvideo的收益有些差距。 这些描述进一步地坐实了次日卖模型的成功和可靠。
从本质上说,与之前一节我们小结的那样,股价存在上下波动, 用t1时间点的上涨对冲t2时间点的下跌,如果上涨的幅度和概率大于下跌的,那么就可以成功获得正收益。
这些足以说明,量化交易风险对冲策略,除了在空间上可以取得成功,在时间上,如果运用得当,也可以取得一定的成功。

C3. 持仓周期越短收益越高?

通过对A1节持仓最多一个月的描述,得知获得年度收益37%,而B2节持仓最多1天的描述,得知获得年度收益110%。这样对比同样都是在时间上进行对冲风险,直觉上似乎时间越短收益越高。

似乎有一定的道理,量化交易大师爱德华O索普在他的自传中,也有过类似的描述,他们的投资组合中,每两周会完全更换所有投资标的股票。

而花无百日红,似乎也在说明,股价的随机游走,其涨势与跌势在短期内看都不会太久,长期看更是趋于平淡。
甚至,如果我们确信世间万物存在周期律的话,一个公司实体像一个人一样存在生老病死的话,那么他的股价应该是从一个低点开始,然后上涨,然后到达顶点,然后拐点向下下跌,最后跌到起点附近,然后衰亡消失。

从这个意义上说,长期的价值投资是一种假设或者假说。我们都在努力地追寻一个公司实体的“上升期”。这个上升期有多长期?对有些实体是1天、2周、3个月、4年等,而对另外的实体可能是1年、10年、100年等。前者可能是芸芸众生的影子,而后者则是凤毛麟角的稀缺。
所以如果用长期价值投资策略去应对短命的股票,则一定是碰壁,长期价值投资只有遇到长命的公司才有意义和价值。而长命更可能是对的人(团队)遇上对的业务(模式)的最佳组合。

面对普遍短命的众多公司股票,也只有短期高频的量化交易才可能战胜市场。
风险对冲,无论是在空间上的,还是时间上的,都为投资者战胜市场进行了加持,在投资战略思维上进行升华和优化,投资目标从“最大化收益”,转为“最大化最低收益”。

也许短期的日间交易能够战胜周间月间的量化交易,但这显然不是重点,日内高频交易似乎也是普遍存在的,比如在欧美股市中的T+0交易制度下,允许这种日内多轮交易。

D4. 市场交易价格的波动

在上述A1节和B2节中,我们分别考察了网友 Bufu110 和 Netvideo 两位股民在2023年中国股市中,逆势获取较大的收益,小结为通过在时间维度上的风险对冲实现了市场中性的稳定的收益。
此时,另一个疑问就是,这些数据毕竟具有地域特征?只是中国特色股市中这样吗?
如果换作是欧美股市,那种牛长熊短,而不是中国股市这种熊长牛短的大盘中,会怎样?
这些在时间上实现风险对冲市场中性的策略是否依然有效?

这的确值得深究的疑点。我们暂时还没有收集到有网友按此策略在欧美股市中搏击的真实案例。
我们将继续密切关注,是否有网友在欧美股市使用短线策略买卖并获得一定业绩的报告。
不过,我们还是从另外一个侧面获得一个交叉印证。
在 UfqiFina有福金融 平台上,我们在2024年初新增了一个交易回测的功能:通过对股票基金模拟回溯测试,我们希望找到一个最大化最低收益的投资策略.
由于股票基金有很多基金组合都是投资于欧美股市的股票作为底层资产的,因此可以就此来看看欧美股市的股票是否也具有如上两节所体现的特征——可以通过时间上操控风险对冲实现市场中性。

在回测初期,我们曾经假设,如果一直股票基金一直涨,那么就没必要卖出止盈,一直持有着看着她一直上涨难道不是天底下最幸福的事情吗?

如下是我们针对最近三年来的一支美国股票指数基金的回测数据,测试时间点是2024-01-21,回测结果见下表。

广发纳斯达克100ETF联接美元(QDII)A-000055-价格行情-20240121UTC+08
年化收益率: ⭐⭐☆☆☆ 7.0%    稳定增長率: ⭐⭐⭐☆☆ 63.3%    每日贏胜率: ⭐☆☆☆☆ 50.9%
策略回测 ↗10d ↗30d ↗10w ↗30w
Backtest best: maxScore 1430  enTry: ↗wma10d sellType: fixed 10dSlp:0.6°👍
Backtest buyDown: winPt 73  cagrPt 19.6 avgPt 1.2 maxPt 8.0 minPt -10.0 trdPt 6 unitCt 9d ndDrp 0

回溯测试数据令人感到意外。这支纳斯达克100指数基金近三年的年化收益率是7%,如果使用我们预设的各种买涨策略组合,其中最优解可以获得近20%的年化收益率( cagrPt 19.6 )。
这种最优解的卖法,并不是我们预期的如果一直涨就不卖持有直到遇到下跌再卖,而是每次买入后持有9天( unitCt 9d ),无论涨跌都要卖出止盈或者止损。
这种定期强制执行卖出的止盈和止损行为,与常识的直观的如果涨就一直持有如果跌再卖出的策略,大相径庭,前者年化收益率提升到近三倍。

这种看涨时期买入并持有9天之后无论涨跌都要到期卖出的策略,与A1节的买入并持有至月底无论涨跌都要卖出的案例( Bufu110),与B2节中买入持有次日无论涨跌都要卖出的案例( Netvideo),都有异曲同工之妙。

这一方面说明,在时间上的风险对冲不但在熊市上取得成功,在牛市中业绩也有大幅的改进;
另一方面,在时间上的风险对冲不但在中国这种熊长牛短的股市中是可靠的策略,同时在欧美等国家那些牛长熊短的股市中也一样有大有可为的地方。

短期或者超短期的高频买卖,虽然看起来是无头苍蝇,实际上正是他们捕获了有效市场短瞬间的“错误定价窗口”,在同一标的物上,利用时间上的错配, 用t1时间点的上涨对冲t2时间点的下跌,成功地将风险对冲掉,从而实现了市场中性的运营预期,在各种宏观市场环境中都能游刃有余地取得远超过市场平均水平的业绩。

这是市场中性风险对冲案例分析的第二篇内容,我们简要回顾了从单方面买多或者卖空,进化到两头下注风险对冲的转变,从“最大化收益”到“最大化最低收益”的升级。
在此基础上,我们结合真实案例和历史回溯测试数据,提出在时间维度上进行风险对冲的可能路径, 用t1时间点的上涨对冲t2时间点的下跌,短期或者超短期内的高频交易,从而实现市场中性风险对冲的策略,获得超高的投资运营业绩。

这是温习经济学著作的第三十三篇习作,之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

  1. 金融证券交易的市场中性风险对冲的投资策略1/4, https://ufqi.com/blog/risk-hedge-and-market-neutral-in-investing/
  2. 金融證券投資中的内幕消息 Inside Information , https://ufqi.com/blog/security-martket-inside-information/
  3. 風險對冲基金兩頭下注對賭投資的穩贏策略–最大化最低收益 , https://ufqi.com/blog/hedge-fund-win-max-minimal-income/
  4. 兩種成功商業策略之一:從低成本低價格中開創品牌, https://ufqi.com/blog/strategic-routines-to-succ-with-low-cost/
  5. 政治政體對經濟財富的影響, https://ufqi.com/blog/political-structure-pair-fortunate/
  6. 爲何被動指數基金跑贏大多數主動管理基金? https://ufqi.com/blog/index-fund-win-manipulate-fund/
  7. 重新認識銀行加息–存款利率升高意味著什麽https://ufqi.com/blog/step-up-savings-rate-consequences/
  8. 金融证券市场中關於股票的供給與消費, https://ufqi.com/blog/security-market-in-china-by-fraud/
  9. 股票基金证券投资图表技术分析之移动平均线MA-Moving Average, https://ufqi.com/blog/security-technical-analysis-ma/
  10. 证券投资中市场永远是正确的, https://ufqi.com/blog/security-market-always-right/
  11. 11~32暂收起略过,请从上一节进入查询查看。
    —-
ufqifina
有福金融UfqiFina : https://ufqi.com/finance

有福金融 是一个旨在促进财富稳步增长的工具平台。
UfqiFina is a platform of tools designed to promote wealth growth steadily.

发表在 社会生活 | 标签为 , , , , , , , , , , , , | 2条评论

UfqiFina有福金融UfqiWork有福工坊UfqiNews有福常在得力彩色铅笔油性彩铅学生用专业手绘48色水溶性彩铅笔24色画画笔36色小学生安全无毒水溶款绘画素描儿童铅笔

金融证券交易的市场中性风险对冲的投资策略1/4

本篇是关于市场中性及风险对冲的。我们计划用四个章节描述这些内容。

传统理论和经营实践中,金融都是与风险相伴相生的,金融的本质就是在经营控制各种风险。普遍认为,某项金融活动如果面临的风险高则相应的获益就大,如果面临的风险小则获益就小。甚至有无风险收益的说法,这通常是指一个国家和地区的中长期国债的年化收益率。
在此基础上,如果要获得超过无风险收益的任意金融投资活动,都面临着风险——投资获益的不确定性和本金有损失的风险。

具体到实际经营操作层面,我们买卖股票、债券、外汇,参与各种投资理财活动,都是为了获利而不得不承担一定的风险。在最常见的股票交易中,我们在股票市场无论是买多还是卖空都必须面临着市场不按照我们预测的方向走时所发生的本金部分损失的风险。

在此前一节的温习经济学著作的系列中的《投资人的终极修炼手册:在股票市场熊市中赚钱》( https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market/ ),我们提到在牛市中赚钱很容易,随波逐流买入宽基指数即可躺赢,而在股票熊市中赚钱则相应的不那么容易。毕竟买多是面向所有投资人几乎无门槛的操作,而卖空则稍微复杂一些,并不是每一位投资者都有机会操作卖空。
然而,在证券股票熊市中,如果要获益其中最直接的方式就卖空,舍此则很难跑赢市场,甚至是出现亏损。

再深入一层地讨论,熊市中的卖空和牛市中的买多一样,只是赢面的概率比较大,依然是艰难地在证券市场中苦苦地刨食。如果运气差点,牛市中亏钱也有的,熊市中亏大钱也并不少见。
有没有一种可能,无论是牛市,还是熊市,都能多少赚到一点,可能只比同期无风险的国债收益好一点即可,或者再奢求一点,跑赢市场大盘指数水平?

答案是肯定的:有的,有一种风险对冲市场中性的投资策略。

如果读过《普林斯頓概率論讀本》这本书,对其中的基于概率的投资策略分析应该印象深刻。我们在之前Blog中的《風險對冲基金兩頭下注對賭投資的穩贏策略–最大化最低收益》( https://ufqi.com/blog/hedge-fund-win-max-minimal-income/ ), 也提到类似的例子,并进行了深度解读。

其中最大的变化是,我们在没有风险对冲的意识之前,都是在“追求最大化收益”的路子上狂奔,用较大的风险作为赌注,追求较大的获益。如果有了风险对冲的思维之后,投资目标就变了,变成不再单一地“追求最大化收益”的目标,而是以“最大化最低收益”为投资策略的目标。

这里非常重要且关键的指标是,先有一点“最低收益”,然后再设法提到最低收益,求解在满足最低收益的前提下的“最大化收益“的最优解。
上文中提到的2008年美國超級碗比賽的賭球稳赢策略案例就是既投资押注A队获胜,同时也投资押注B队获胜,而A队获胜时的获利减去B对的押注就是最低收益,同样也可以表示为B队获胜的获利减去A对的押注的最低收益。
基于这个最低收益,分析A队获胜的概率及赔率,B队获胜的概率及赔率,努力地寻求关于这场赌球的“最大化最小收益”的最优解。

如此以来,一个要么输要么赢的二元结果,就变成了稳赚不赔的生意。基于风险对冲,金融投资活动可以变得像传统商业一样,极大概率地稳赢。
随后我们还举例子关于在期货市场的操作,中國上海青山金屬鎳期货套期保值的操作,也可以算作是经典案例,投资工厂生产金属镍是进行“买多”,同时在期货市场对金属镍进行“卖空”操作,相当于在未来无论是金属镍的价格是涨是跌,东家上海青山公司都是稳赚不赔。

如果把2008年的美国超级碗赌球和2022年的上海青山金属镍期货这样的标的,换成证券市场,比如换作是股票,以这样思路进行投资会怎样?

答案是肯定的:有的,量化交易风险对冲投资大师级的人物爱德华O索普就利用这种“最大化最低收益”的模式开启了一个全新的投资领域:统计套利。

当一个投资组合的贝塔值(beta)为0时,该投资组合的价格和市场价格变动无关,这就是所谓的“市场中性”。
如果用那些金融理论学家们所谓的“贝塔”(beta)指标来衡量,我们的市场中性贝塔平均值为0.06。
—-https://ufqi.com/news/ulongpage.10616.html?tit=战胜一切市场的人-Edward Throp:从賭城拉斯维加斯到金融华尔街-13:第19章 低買高賣

将此前一节的投资标的换成股票的话,整个场景就较之前的投资策略有翻天覆地的变化。在此前的意识中,无论是买多还是卖空总是单边下注,而如果学会了风险对冲这样的思维,就可以在买多的同时又卖空。
这样的话,只要在买多获利减去卖空成本时有正收益,或者在卖空获利减去买多成本时有正收益,风险巨大操作复杂的股票买卖就变成了稳赚不赔的生意,简直是化腐朽为神奇的利器。

这大概就是统计套利的精明之处,在量化投资大师爱德华O索普的自传中,还给出了一个浅显的例子来说明统计套利的原始由来。

比方说,在伦敦,每盎司黄金可以卖出300美元的价格,而同一时间在纽约买入1盎司黄金只要290美元,那么这之间就有10美元的差价。
如果交易的成本加上运输成本是5美元,那么剩下的5美元就是稳赚不赔的利润。
这种生意在商业社会萌发之初开始就一直流传至今,而在证券股票市场上进行如此操作,可能时日并不长,但其魅力却是与日俱增。

换成股票交易,买多是相对容易的,而卖空由于涉及到向券商融券借入股票份额,并不能总是如愿,因此在操作细节上有一定的门槛。
爱德华O索普最终大获全胜的地方,并不是针对同一支股票进行买多的同时也进行卖空,而是针对某一个股票进行买多或者卖空,而同时在期货市场对该股票的期权进行看涨或者看跌的买卖,由此在时空在将风险进行对冲——
如果在股票买多获利减去期权看跌成本时有正收益,或者在股票卖空获利减去期权看涨成本时有正收益,则高风险的股票交易转为市场中性的稳赚不赔的生意。

关于爱德华O索普及量化交易风险对冲的细节,我们将在这个系列的第三节再次进行深度解读。

小结一下:投资市场有风险,可以通过风险对冲方式对冲掉绝大部分风险,实现稳赚不赔。

在传统的投资理论和实践中,投资者强调最多的就是风险,当计算技术日益发展、投资工具日益丰富之后,投资人可以在时空交织的世界中,通过不同时间不同地点不同标的进行风险对冲,将高风险的证券投资交易活动中的绝大部分风险抵消掉,从而实现稳赚不赔将高风险的投资活动变成常规的生意。

这一转变,重要的是将投资目标从“最大化收益”转变为“最低收益最大化”这样的认识转换,
同时,我们也要意思到,既然市场中性,那么就不要对市场产生任何幻想,而是将目标专注于利差,专注于“最低收益”。
在此华丽升级转身后,如果一项投资活动的“最低收益”是0或者是负数,那说明这项投资策略并不是真正意义上的风险对冲——风险没有对冲掉。

比如大面积股灾,稍后我们也会讨论到,尽管市场中性,但当股灾发生时,所有股票都是单边下跌,这种下跌的风险大到相应的股票看涨期权无法覆盖时,是否就发生了风险没有完全对冲掉?
又比如单只个股在突发情况下,卖空的速率远大于期权看涨的速率,是否也触发了风险没有完全对冲掉的情形?

无论如何,聪明的投资人总是能找到办法,战胜市场。
两头下注风险对冲为投资者提供了全新的视角和思路,的确是专业投资人的投资利器。

如果我们学会运用这个风险对冲的投资策略工具,由此开启投资生涯的“市场中性”时代,就再也不会困惑于牛市、熊市或者震荡市。
更大胆地一些预想,如果金融市场还存在波动,证券交易所还没关门,风险对冲的投资人就永远立于不败之地。

之前一节我们感慨道:
投資界沒有“聖杯”, 可能對衝風險基金是最接近“聖杯”的努力嘗試之一。

再次梳理这一路上的投资活动的点点滴滴,这种感触愈发强烈而持久。

这是温习经济学著作的第三十二篇习作,之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

  1. 金融證券投資中的内幕消息 Inside Information , https://ufqi.com/blog/security-martket-inside-information/
  2. 風險對冲基金兩頭下注對賭投資的穩贏策略–最大化最低收益 , https://ufqi.com/blog/hedge-fund-win-max-minimal-income/
  3. 兩種成功商業策略之一:從低成本低價格中開創品牌, https://ufqi.com/blog/strategic-routines-to-succ-with-low-cost/
  4. 政治政體對經濟財富的影響, https://ufqi.com/blog/political-structure-pair-fortunate/
  5. 爲何被動指數基金跑贏大多數主動管理基金? https://ufqi.com/blog/index-fund-win-manipulate-fund/
  6. 重新認識銀行加息–存款利率升高意味著什麽https://ufqi.com/blog/step-up-savings-rate-consequences/
  7. 金融证券市场中關於股票的供給與消費, https://ufqi.com/blog/security-market-in-china-by-fraud/
  8. 股票基金证券投资图表技术分析之移动平均线MA-Moving Average, https://ufqi.com/blog/security-technical-analysis-ma/
  9. 证券投资中市场永远是正确的, https://ufqi.com/blog/security-market-always-right/
  10. 股票基金证券市场左侧交易与右侧交易, https://ufqi.com/blog/security-buy-downward-or-upward/
  11. 11~31暂收起略过,请从上一节进入查询查看。
    —-
ufqifina
有福金融UfqiFina : https://ufqi.com/finance

有福金融 是一个旨在促进财富稳步增长的工具平台。
UfqiFina is a platform of tools designed to promote wealth growth steadily.

发表在 社会生活 | 标签为 , , , , , , , , , , , , , , , , | 留下评论

UfqiWork有福工坊UfqiNews有福常在得力彩色铅笔油性彩铅学生用专业手绘48色水溶性彩铅笔24色画画笔36色小学生安全无毒水溶款绘画素描儿童铅笔医用外科口罩一次性医疗专用口罩防尘透气成人三层防护透气医生

金融證券投資中的内幕消息 Inside Information

2023年12月聖誕節平安夜前夕,對中國的網絡游戲從業者來説很不好過,網上形容為冬至吃餃子的碗剛端上來就被砸個稀巴爛——政府當局出臺嚴厲打壓網絡游戲的管制政策。由此在金融證券市場形成游戲行業股災式的大跌。這是一起典型的一張A4紙政策文件摧毀一個行業的案例,由此讓人想起兩年前的2021年3月的類似事件,當時的一張A4紙政策文件摧毀了中國教育培訓行業。

解讀與分析類似的熱點事件的財經文章很多,我們才分析時也有所收穫,從金融證券投資中的内幕消息 inside information 角度來看看這兩起政經聯姻的事件背後可能存在的内幕交易 insider trading 利益格局。
這是溫習經濟學著作的第三十一篇習作, 之前的三十篇各章节内容,请参考文末的链接。

1A. 關於内幕消息 inside information 的前情提要

内幕消息 Inside information ,又被稱之 内部消息 insider information 。利用内幕消息進行的證券交易叫做内幕交易 insider trading.
這是一種對公平交易構成重大打擊的作弊行爲,是非法的。同時,由於利益驅動,卻也是屢禁不止的,或者從未真正消失過,只可能是行爲方式方法更加隱秘而不爲公衆所獲知。

在最近的有福常在 UfqiLong 一篇視頻分享中,作者講述了信息量創始人科學家克勞德香農為幫助妻子炒股而在MIT開設股票講座的事情( https://ufqi.com/news/ulongpage.10403.html?tit= )。在講座后有觀衆問香農,炒股除了用這些看著讓人頭疼腦袋大的數學工具外,有沒有其他也靠譜的東西來炒股獲利?
香農說,當然有啊。 觀衆繼續追問,那是什麽訥?
香農回答說,哦,内幕消息啊。

圖1. 克勞德香農:内幕消息與數學工具一樣靠譜地幫助炒股賺錢

這樣的段子其真實性似乎無法考證,但以科學家的品行,説出内幕消息可以比數學工具更能幫助炒股人賺錢,這麽聰明而又直男風格的,也是合情合理的。側面也説明,内幕消息從證券市場誕生時起就如影隨形地跟隨著。

早前時候,2023年7月,也是中國股市又一次大跌的時候,我們在一篇《证券投资中市场永远是正确的》( https://ufqi.com/blog/security-market-always-right/ )的文中做過這樣的假設,

每一天每一个证券市场上每支個股价格上升或下跌背后都是无数人经过无数个环节共同努力的结果。
那些获得消息的人,都知道那是理所当然的,顺理成章的;
而那些没有被通知到的局外人,则是根据支离破碎的信息加上自身的臆断得出似是而非甚至是充满矛盾的观点。

并且根據市場上各類投資人距離“内幕消息”遠近程度而勾勒出了一個證券交易圖景:

–> 政治核心层A:诉求非金融目标,需要金融手段 —
–>–> 金融政策执行层B:拟定具体新政策细节,触发第一层小范围买卖① —
–>–>–> 一级市场核心圈C:解读&落实金融政策,扩散第二层买卖② —
–>–>–>–> 一级市场外围 D+ 二级市场核心圈E:根据授意,扩大第三层买卖③ —
–>–>–>–>–> 二级市场外围F + 余下全体投资人G:跟风市场,第四层买卖④ —
–>–>–>–>–>–> 政治核心层A:非金融目标达成,改换金融手段, 反向操作 —
–>–>–>–>–> 金融政策执行层B:反向新政策细节,第一层小范围买卖①反向 —
–>–>–> 一级市场核心圈C:解读&落实金融政策,扩散第二层买卖②反向 —
->–> 一级市场外围 D+ 二级市场核心圈E:根据授意,扩大第三层买卖③ 反向–
–> 二级市场外围F + 余下全体投资人G:跟风市场,第四层买卖④反向 —
–> 政治核心层A:新诉求非金融目标,需要金融手段 —
–>–> (新轮回 New Loop) —

幾個月前,儅我們提出這個假説時,還沒有找到合適的案例去進一步地進行落地分析。理論上,任何一個實體的核心圈層總是最早獲知内幕消息的人——因爲他們本身就參與了決策——比如投票現場的人是最早知道投票結果的。

證券市場中的二級市場的普羅大衆一定是最後知道這一消息的,因爲他們沒有與“内幕消息”的人有任何直接聯係,他們只能通過大衆媒體來獲知消息。基於這一點來説,公衆投資人或者大衆散戶在證券市場中是天然的弱勢群體——不但是資金體量、研發實力,而且是在最致命的内幕消息上。

接下來,我們想用中國政府當局2021年3月出臺打壓教培行業政策和2023年12月出臺打壓網絡游戲行業政策的案例,根據相應行業龍頭股價在政策出臺前後的變化,來解讀其中可能存在的内幕消息與内幕交易。

2B. 管制打壓政策發佈前的一個月内幕消息對龍頭股價的影響分析

B1. 管制打壓中國教培行業政策前後龍頭股價變化:北京新東方和北京好未來(學而思)

2021年3月9日,政府當局頒發政策文件,對中國教育培訓行業進行嚴厲地一刀切式地打壓管制。
金融證券市場在當日應聲大幅下跌,其實考察行業龍頭北京新東方和北京好未來的股價變化,從中發現這兩隻股票的價格從大約一個月前的2021年的2月份就開始由當時的高點掉頭一路向下,只是初期下跌幅度較小,至政策發佈當日,消息進入大衆視野,引發海嘯般的抛售、股災。

分析這個由初期上漲轉爲掉頭下跌,然後陰跌,直至大跌,在經濟、金融、證券理論上可以找出無數中解釋,但似乎内幕消息、内幕交易是最恰如其分的注解。

首先來看北京新東方(港股09901)的表現, 如下圖圖2中所示。
官宣打壓管制政策日期是2021-03-09. 在此前的20天,也即2021-02-17該股形成一個高點,次日開始調頭轉跌向下,然後一路向下至政策發佈的前一天,2021年3月8日,從1541.0下降至1380.0,降幅為 -10.45%。而政策發佈后的一天,跌落至108.7,降幅為 -92.95%。

梳理這個時間綫,我們可以猜測出2021-03-09的政策正式經過話事人敲定定稿的日期是2021-02-18. 當前最内層參與決策的人及相關干係人開始降價抛售。隨後知悉内幕消息的人逐漸在小範圍内單綫傳播,股價在小範圍内降價抛售。再隨後,下跌形勢繼續向下。像我們在上一節提到的B、C、D層級的人經由内幕消息,在降幅-10%左右獲利了結或者割肉止損。餘下的F、G圈層的吞下這下跌-90%以上的苦果。

受此教培行業嚴厲打壓管制的美股北京好未來(TAL)也於此有類似的表現,而且時間點高度同步,所以幾乎可以排除是兩家公司同時因爲其他原因導致的大幅下跌。

好未來在打壓管制政策發佈的前18天(考慮到美股時差),也即2021-02-19形成一個高點,次日開始掉頭向下,然後也是一路向下至政策發佈前一天,也即2021-03-08. 從90.15點下降至76.04點,降幅為-15.65%。 政策發佈后一天,跌落至52.09, 降幅為 -42.22%。

同樣的時間綫我們可以梳理出好未來投資人中有提前獲悉内幕消息的人(B、C、D層級),在政策發佈前一天,在降幅 -15%左右獲利了結或者割肉止損,留下F、G圈層的人迎接打壓政策的暴擊,吞下近乎腰斬的降幅 -42%左右。

圖2. 證券投資中靠内幕消息獲利:龍頭股價在政策前後的變化

B2. 管制打壓中國游戲行業政策前後龍頭股價變化:深圳騰訊控股和杭州網易游戲

恰如文章開頭表述的那樣,2023年12月游戲人冬至的餃子碗被砸的稀巴爛,作爲行業龍頭深圳騰訊控股的股票其實早在一個月前(2023年11月)就進入下行通道。

2023年11月21日港股騰訊控股形成了大跌前的最後一個高點,324.8, 此後2021-11-22開始進入下行下降通道,距離大跌之日,提前了31天。至打壓游戲政策發佈日2023年12月22日,下降到了213.6點,降幅為 -3.76%。也就是說,投資騰訊控股的股東在獲得内幕消息的圈層B、C、D組的人,在高點降幅-3%左右獲利了結或者割肉止損。餘下的F、G組的人,則不得不面臨-15%以上的大幅虧損。

根據這些數據表現,我們大致可以推測,打壓游戲政策最高話事人是在2023-11-22敲定了所有細節,政策文件正式定稿,開始走公文流程,各個當事人當時在簽署知情&保密的情況下,有條不紊地運作公文流轉。當然私下裏可能也少不了以各種隱秘晦澀的方式方法通知相關游戲股票持股人,儘快獲利了結或者割肉止損。

也許是公文簽批所需要的領導很忙,或者涉及到的部門很多,或者相關干係人遲遲沒操作完股票抛售,七拐八莫地,等所有公文流轉程序走完,已經是一個月了,然後,然後的事情就大家都知道了。獲悉内幕消息的人B、C、D組的聰明地逃頂了,而留一下F、G組的人面對無法承受的淚水。

杭州網易游戲的股價走勢圖,則更加明確的印證了這一點。
如上圖圖2中所示,網易游戲的最後的高點幾乎跟騰訊的一模一樣,也是在股災前的32/31天。然後次日開始與騰訊控股同步開啓下跌模式。
也許我們可以找一大堆理由說這兩家游戲行業龍頭同時在2023-11-20/21這一天遭遇了不同的困境與挑戰,業務上、技術上、國内的、國際的、高管緋聞、底層互掐等等。毫無疑問的是,這些理由之中,31/30天后的打壓管制游戲政策文件,將是最好的注解。

所不同的是,不明真相的二級市場的散戶F、G組的人一臉懵懂,這好好的上漲趨勢,咋就停止了呢?
而已經獲知確切内幕消息的核心圈層B、C、D組的人則開始心驚肉跳地精心僞裝著進行減持套現逃離。
這些成功逃頂的人群中,2021年2月教培行業的北京新東方的股東是這樣,北京好未來的股東也這樣;2023年12月騰訊控股的股東是這樣利用内幕消息成功逃頂,網易游戲的股東也是這樣成功逃頂的。

可能沒有比這兩期因爲政策利空而形成的數據案例能更好地詮釋我們在2023年7月的假説—— 证券投资中市场永远是正确的, 數據不會撒謊. 那些成功逃頂的人中,絕大多數人應該知道内幕消息的驚喜與寶貴。

3C. 利空的内幕消息的背景下的入局者

在上述兩起政策利空的股票價格分析案例中,爲何利空的内幕消息背景下,那些獲得内幕消息的人,基本在在稍微降價的情況下,就能輕易地獲利了結或者割肉止損呢? 比如上面四支股票,在-10%左右即可實現成功逃頂。 政策發佈之後,受打壓的四隻股票平均跌幅高達 -46%。

C1. 傻白甜的F、G組中眼中的倒車接人

中小投資人或者散戶幾乎不可能獲得内幕消息,儅極少數知情人降價抛售股票時,會在日K圖上形成下跌態勢。對於習慣左側交易的投資人來説,這種行業龍頭的下跌就是機會,俗稱就是”倒車接人”。
也許他們能夠賭對,比如一些行業龍頭經過一番坎坷之後,確實能夠起死回生,那麽在倒車接人的檔口的確是一個買入的時機。這種概率有多少呢?需要細心地去計算一番才好。

如果成功了就是股神沃倫巴菲特那樣的白衣騎士,在別人恐怖時貪婪。如果失敗了則就是炮灰。
從技術派視角來説,即便是行業龍頭,我們也不建議在下跌態勢中進行入市。
畢竟資金是時間成本是剛性的。

C2. 老狐狸的B、C、D組的做空賣空者

這部分人依然是B、C、D組内的接近核心圈層的人。與那些持有受政策影響的股票的股東不同,有另外一些人,可能在金融證券市場沉浸更久,更加知道内幕消息的可貴,利用内幕交易賺錢機會的難得。

於是挖空心思在沒有持股的情況下,通過做空賣空强行入局分享内幕交易的盛宴。

我們可以通過政策發佈前後的時間綫來推演融券借券進行賣空操作。儅這些熟知金融證券操作内幕的人提前獲知教培行業或者游戲行業將慘遭打壓管制的準確消息后,就通過在證券交易行業的門路發起融券申請,向券商借入大量的即將暴跌的股票,然後以政策發佈前的行情高價進行賣出。

果不其然,隨著時間的推移,政策文件在政府内部走完公文流程公佈于世的時候,被這些做空賣空的股價如期大跌。短短幾個交易日后,跌至谷底,這些之前高價賣出股票的做空者,以政策發佈後的低價再次買入等量的已經遭受暴擊的股票,如數奉還給券商。

短短月餘,這些做空賣空者利用内幕消息,發起内幕交易,就可以賺得裴滿缽滿。
比如内幕交易者在2023-11-25前後融券網易游戲之後賣出股票(180元左右),2023-12-25前後再次買入低價網易游戲股票(120元左右)並如數還回給券商。短短一個月時間左右,高賣低買,每股就有60元的收益,100万股,就可以收入6000萬元。

以上只是基於公開的股票價格數據加上我們基於合理假設的推測,不構成指控,當然也沒有實錘證據。問那些當事人時,他們多半會説,三更半夜睡覺時夢見一個白鬍子老頭告訴他/她趕緊把教培/游戲股票給清倉了。
内幕消息及内幕交易是健康的金融證券市場的頑疾,必須堅持零容忍的,下最大力氣去革除掉才行。但在成年人的世界裏,只有利益,沒有對錯。金融證券市場也是如此,只有利益,沒有公平正義,過去如此,未來亦然。國内如此,望眼全球,也是放之四海而皆準。

4D. 不只是證券市場,還有更多的不謀而合待解

在第二節2B.中,我們根據游戲行業龍頭股價的變化, 推測此番打壓游戲政策最高話事人是在2023-11-22敲定了所有細節,政策文件正式定稿,開始走公文流程。

請注意這個時間點,不但在證券市場上,得到内幕消息的,持股的開始抛售,未持股的老狐狸們開始做空賣空。在證券市場之外,受此已經定稿但尚未公佈的内幕消息的影響,產業界也是風起雲湧。

比如,好巧不巧的,2023-11-26(打壓管制游戲政策定稿后4th天):

知乎網/游戲日報:游戏日报讯 (2023年)11月26日消息,(社交平臺)脉脉上传出(短視頻平臺)字节跳动计划解散全部在研游戏项目,其他上线项目3个月内处理后续,另外(另外游戲項目)沐瞳出售也并不顺利。

底下2023-11-27明顯懂行的網友“超夢Atlantis”回復說:“聽到風聲了?”
另外不明真相的群衆“alien yang”則繼續追問:“啥消息啊?”

僅憑這些信息是後無法武斷地推測出這家公司的上述決策是因爲内幕消息。在可能是壓倒駱駝的最後一根稻草和完全沒有關係的巧合之間,我們更願意相信是“有點關係”。

畢竟透露内幕消息是作奸犯科,如果沒有重大的利益驅動,沒有人願意鋌而走險。
内幕消息傳遞極其私密,傳播人員極其少數,因此在金融證券市場之外獲得產業界的“巧合”案例,就難度增加了幾個量級。我們將持續關注這一領域,保持更新。

这是温习经济学著作的第三十一篇习作,之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

  1. 風險對冲基金兩頭下注對賭投資的穩贏策略–最大化最低收益 , https://ufqi.com/blog/hedge-fund-win-max-minimal-income/
  2. 兩種成功商業策略之一:從低成本低價格中開創品牌, https://ufqi.com/blog/strategic-routines-to-succ-with-low-cost/
  3. 政治政體對經濟財富的影響, https://ufqi.com/blog/political-structure-pair-fortunate/
  4. 爲何被動指數基金跑贏大多數主動管理基金? https://ufqi.com/blog/index-fund-win-manipulate-fund/
  5. 重新認識銀行加息–存款利率升高意味著什麽https://ufqi.com/blog/step-up-savings-rate-consequences/
  6. 金融证券市场中關於股票的供給與消費, https://ufqi.com/blog/security-market-in-china-by-fraud/
  7. 股票基金证券投资图表技术分析之移动平均线MA-Moving Average, https://ufqi.com/blog/security-technical-analysis-ma/
  8. 证券投资中市场永远是正确的, https://ufqi.com/blog/security-market-always-right/
  9. 股票基金证券市场左侧交易与右侧交易, https://ufqi.com/blog/security-buy-downward-or-upward/
  10. 投资人的终极修炼手册-3:在股票市场熊市中赚钱:外汇买卖-2, https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex-part-2/
  11. 11~30暂收起略过,请从上一节进入查询查看。
    —-
ufqifina
有福金融UfqiFina : https://ufqi.com/finance

有福金融 是一个旨在促进财富稳步增长的工具平台。
UfqiFina is a platform of tools designed to promote wealth growth steadily.

发表在 社会生活 | 标签为 , , , , , , , , , , , | 一条评论

UfqiWork有福工坊UfqiNews有福常在得力彩色铅笔油性彩铅学生用专业手绘48色水溶性彩铅笔24色画画笔36色小学生安全无毒水溶款绘画素描儿童铅笔医用外科口罩一次性医疗专用口罩防尘透气成人三层防护透气医生

風險對冲基金兩頭下注對賭投資的穩贏策略–最大化最低收益

在现实生活中, 最难的部分往往是弄清楚问题是什么, 或者衡量成功的标准是什么.
我们所关心的是最大化预期收益, 还是最大化最低收益并尽可能减少风险?
—-《普林斯頓概率論讀本》

作爲投資界的小白也能逐漸明白,金融是經營風險的行當。投資面臨的任務就是因爲分擔風險從而獲得的相應的回報。
通過此前的溫習,比如在《投资人的终极修炼手册:在股票市场熊市中赚钱》( https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market/ )中,我們獲知在證券股票市場中,如果恰逢牛市,可以買入寬基指數基金久可以躺贏賺錢,而如果在股票熊市,則可以通過買空做空來獲得收益。
這些討論都是單一的操作指向,比如在牛市中買多做多,在熊市中買空做空,儘管大概率可能賺錢,但並不是一定會賺錢,在牛市中虧算小錢,在熊市中虧損大錢的人,非常之多。

有沒有可能找到一種穩賺不賠的策略,可以在每一次的風險投資中都能獲得正收益?
有,那就是風險對冲策略,也就是經過對冲了風險過後的投資,Hedge Fund , 對冲基金在最近幾十年裏越來越受到投資界人士關注,Hedge本義是籬笆的意思,也是隱含著邊界、安全的意思。

本篇Blog我們打算從普林斯頓概率論讀本中的一個例子來分析與解讀基於風險對冲策略的投資基本原理與操作實踐。這是溫習經濟學著作的第三十篇習作, 之前的二十九篇各章节内容,请参考文末的链接。

A. 對衝概率案例:2008年美國超級碗比賽的賭球

即將要討論的真實案例來自於2008年美國超級碗比賽的賭球。
故事的主人公被稱之爲Bob,他于2007年在拉斯維加斯下了500美元的賭注,押注愛國者球隊(A隊)將在超級碗中贏得冠軍。押注500美元的賠率是1000:1, 也即如果他押對了/愛國者隊贏了,他將獲得500K/50萬美元;如果輸了,他將損失500美元。

隨後的比賽,愛國者隊在季度常規賽中表現亮眼,即將進入超級碗比賽,並有可能獲得超級碗冠軍。
此時,賭博平臺拉斯維加斯的人打電話給主人公Bob,希望能以300:1的賠率買走Bob的賭注,也即現在Bob在愛國者隊“很可能”獲勝的時候,就可以將500美元的押注兌現為150K美元。
換作是你Bob你會怎麽做?是否兌現150K,還是等未知的500K,或者損失500美元?

據説故事的結尾是Bob拒絕了300:1的賠率150K美元的兌現,而是堅持要“很可能”實現的500K美元。再後來,據説愛國者隊輸給了對手巨人隊(B隊),Bob先是錯失了150K美元,後來又失去了500K美元。
重點來了,實際上,Bob可以穩賺不賠的獲得300K多美元,無論是愛國者隊獲勝還是巨人隊獲勝。
原因就是,Bob需要懂點概率論,知道風險對冲基金兩頭下注對賭投資的穩贏策略–最大化最低收益。接下來就假設Bob一夜之間懂得了概率論和對衝基金的兩頭下注。
也就是說,這個關口時機,Bob可以再次下注B隊獲勝來對衝風險——單邊下注押A隊勝,如果A隊輸了,則一分錢也賺不到。
假如Bob從感情上説服了自己,同時下注押B隊獲勝。押注B隊獲勝的賭金是bV元,賠率是 bW,A隊獲勝的概率是p,則B隊獲勝的概率是1-p. 於是可以計算眼下Bob的兩邊下注后的預期收益y:
y = p * 500,000 + (1 – p) * bW * bV – 500 – bV

考察決定投資B隊的押注bV的數值,假設為x,A隊獲勝概率p為0.8, 押注B隊的賠率bW是3:1, 則預期收益y公式改寫為:
y = 0.8 * 500,000 + (1 – 0.8) *3 * x – 500 – x

這是一個綫性函數,用圖示(黑綫)表示爲:

圖1: 黑綫(上):對B球隊押注x(橫軸)美元之後的預期收益y(縱軸)圖示(A隊贏概率0.8)
綠綫(中): 對B球隊押注x(橫軸)美元之後的預期收益y(縱軸)圖示(A隊贏概率0.5)
紅綫(下): 對B球隊押注x(橫軸)美元之後的預期收益y(縱軸)圖示 (不考慮對A隊的押注)

考察圖1中黑綫,總體預期收益,隨著對B隊押注的增大而變小,是個遞減函數;考察圖1中的紅綫,只考慮對B隊的押注,押注的越大獲益就越大,是一個遞增函數。黑紅兩綫交於一點(166,667; 332,833), 這一交點就是滿足預期中的最低收益最大化的對B隊押注的數值,166K美元,可不是一筆小數目。

實質上,Bob面臨的是一個求值低小收益最大化的問題,表示如下:
y = min(500,000; bW*bV) – 500 – bV

要求取這個公式的最大值,顯然 min(500,000; bW*bV) 的極小值為 500,000. 也即,
bW * bV = 500,000 , 又知道 押注B隊獲勝的賠率是3:1, 所以求得二次投資兩邊下注押注B隊的數值應該是:
bV = 500,000 / bW = 500,000 / 3 = 166,667.

至此,Bob只要在當時的情況下,兩邊下注,同時押注B隊獲勝,即可穩賺不賠地獲得 332,833美元收益——在這場超級碗比賽中,無論是A隊獲勝,還是B隊獲勝。
因爲采用了兩邊下注,已經消除了概率的影響,經過對衝風險,這個賭博已經沒有了概率的成分。我們在圖1中看到,如果將A隊獲勝的概率從0.8降低到0.5, 總體收益圖示表示為圖1中的綠綫。從圖示中可見,綠色的綫條是一個向上的遞增函數,表示在概率為0.5的情況下,整體收益也會隨著對B隊的押注的增大而變大。重點來了,綠綫與黑綫的交點,同時也是黑綫與紅綫的交點。

儘管在上面的案例中有一些假設,比如A隊獲勝的概率是0.8(最終被對衝抵消),B隊獲勝的押注賠率是3:1(實際可能更大),這些都沒有影響這個案例作爲對衝風險與概率分析的代表性和生動性。其中有太多可以值得反復咂摸和推敲的東西,希望後來者都不要錯過如此經典的對衝風險實操案例。

B. 對衝(对冲)風險基金兩頭下注的其他應用場景

对冲基金的英语名称为Hedge Fund,意为“风险对冲过的基金”,起源于50年代初的美国。对冲基金又称避险基金或套利基金,是指由金融期货、金融期权等金融衍生工具与金融组织结合后,以盈利为目的的金融基金。其最初目的为通过对冲(Hedging)避免损失。

在UfqiLong有福常在有篇文章講述了中國上海青山金屬鎳業在英國倫敦金屬交易所的套期保值的案例( https://ufqi.com/news/ulongpage.3684.html?tit ),也值得一讀。這也可稱之爲經典的又一個案例。作爲行業大佬,上海青山公司自然懂得利用風險對衝這樣高級別形式的金融工具來為企業發展保駕護航,而不是像上文中提到的Bob一根筋地壓住愛國者隊(A隊)必贏。
常規的操作是青山鎳業生產金屬鎳,投資與生產周期較長,在一個生產周期初始,啓動生產項目就意味著投資上的“買多做多”。可是半年一年之後的金屬鎳的價格不一定就必須是預期的上漲20%, 也有可能下跌20%呢?價格上漲的話,皆大歡喜,價格下跌的話,所有投資可能都打水漂了!

不行,必須拯救!只有上高級別的對衝投資來對衝不確定性的風險了。就如同前美聯儲主席阿蘭格林斯潘(Alan Greenspan)在自傳《勇闖新世界》( https://ufqi.com/news/ulongpage.9567.html?tit )中描述的那樣,
Hedge funds and private equity funds appear to represent the finance of the future.

於是上海青山鎳就決定要對衝一下金屬鎳在半年后下跌20%的風險,實操上就是在英國倫敦的金屬交易所下注套期保值的期貨單子,進行“買空做空”, 從而實現對自己生產金屬鎳的“買多做多”的操作進行對衝,所謂的兩邊下注——既要押注金屬鎳價格上漲(A隊獲勝),也要下注押金屬鎳價格下降(B隊獲勝)。如此以來,不管是半年后金屬鎳的價格是上漲還是下跌,上海青山都能像上文中學會兩頭下注的Bob一樣,穩賺不賠!

險象環生的一節發生在2022年2月底的俄羅斯侵略烏克蘭的戰爭事件。
俄烏戰爭爆發后,作爲全球金屬鎳的生產大戶上海青山的生產和交付能力將收到影響,進而可能無法完成交付。在英國倫敦金屬交易所中押注金屬鎳上漲的對衝單子及時發現了這一點,就瘋狂的加價“買多做多”推高金屬鎳的價格,於是“逼空”發生了——要麽干預俄烏戰爭,保證金屬鎳的正常生產供貨,顯然不可能;要麽在套期保值的空單上認輸,平倉賠錢離場,自然也不愿意。
“2022年3月8日,短短16个小时,上海青山控股的空单理论上浮亏已在120亿美元以上。”
這起事件也由此發展到高峰,儘管後期買賣雙方和解了事,但就此也成就了對衝風險基金歷史上又一個經典案例。

C. 对冲基金(風險基金):傳説中的暴富核武器

對衝風險兩頭下注這種穩贏的策略,其根本首先是扭轉最基本的認識,從最大化預期收益轉變為最大化最低收益並盡可能降低風險。這種認知方向上的轉變是風險對衝這種暴富核武器的最重要的一面。最大化預期收益,即便只有1%的概率是零收益或者虧損,但仍有可能發生。

而思路轉變為最大化最低收益之後,整個思路就完全打開了!
首先要找到最低收益,而不是最大化的預期收益,
其次將最低收益設法進行最大化求解。

這似乎是投資者升級進修的必由之路,在基本方向上,從最大化預期收益轉爲最大化最低收益,然後具有一定的對衝意識;在實操層面上,在金融市場豐富的產品中尋求可以對衝風險的標的,進行風險對衝,實操兩邊下注,降低風險,消除不確定性,從而實現穩賺不賠。

年化收益率的系列文章( https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-buffett/ )中,我們回顧了一些著名的投資者的業績,比如普林斯頓大學基金會和耶魯大學基金會歷年年化收益率大約11%左右,這樣的業績足以傲視整個投資界,同時也讓普林斯頓大學送上全球第一位“財務自由”的大學——每年投資收益可以覆蓋當年開支——錢越用越多。他們這些鳳毛麟角的佼佼者都可以稱之爲“雙十經理/双十经理”
比連續20年以上年化收益率11%還高的是美國股神沃倫巴菲特領導的伯克希爾哈撒韋公司,他們的連續20年以上年化收益率是20%以上,巴菲特史上可稱爲“雙廿(nian)經理/双廿经理”第一人。

山外青山樓外樓!對衝風險基金就是那麽神秘與傲嬌!
美國文藝復興科技公司( rentec.com )的对冲基金大獎章基金從1988年到2018年連續三十年,年化收益率是66%(未刨除費用),刨除費用后靜收益年化收益率是39%。由此他們收穫了“華爾街最好收益記錄基金”( the best track record on Wall Street )。我們也可以將之成爲“雙卅(sa)經理/双卅经理”第一人。

以對衝風險基金為主營業務的還有一大批像大獎章基金一樣,都各地獲得了不菲的收益,但往往很少走進大衆媒體視野,而大多都是在暗搓搓地悶聲發財,將行之高效的賺錢的對衝風險兩頭下注的投資策略隱藏起來,穩賺不賠,一輪又一輪。恰如我們在 金科賺元《致富秘密》節目( https://www.youtube.com/watch?v=YM8ndvKpzZE )中分享的那樣,教人發財致富本身是一種悖論。

投資界沒有“聖杯”, 可能對衝風險基金是最接近“聖杯”的努力嘗試之一。
被傳得神乎其神的喬治索羅斯所領導的美國量子基金是另外一隻對衝基金,有數據顯示,George Soros 領導的量子對衝基金 Quantum Hedge Fund 從1969年到1996年長達27年的記錄時間裏,實現了1美元增值到3萬美元,也即年化收益率高達46%以上。 如果繼續統計到2022年,大概率地,如果有人能夠被尊稱為“雙卌(xi)經理/双卌经理”的話,那麽索羅斯就是最接近神的人物,沒有之一。

無獨有偶。在另一份從1997年至2012年風險對衝基金業績對比中,有如下記錄。供備查。
根據下圖2/圖3中的記錄,1997年到2012年15年間,被觀測的風險對衝基金從零增長到225%,同時期標普500(S&P 500)增長了93%了。兩者相對應的年化收益率分別為 Hedge類 24%左右 和 S&P 500指數 5%左右 , 兩個年化收益率之間居然差了5倍。
如果再結合股神沃倫巴菲特的關於指數基金的十年賭局( https://ufqi.com/news/ulongpage.2178.html?tit ),絕大多數基金經理管理的主動權益基金都無法跑贏標普500指數基金,那麽這個超然的風險對衝基金就更加顯得彌足珍貴,須仰視才見!

圖2. 風險對衝基金與其他資產收益率對比1997-2012
圖3. 喬治索羅斯的量子對衝基金與其他資產收益率對比.

關於第一節中的超級碗賭球的另外解讀,可以參考 有福常在UfqiLong連載文章:
https://ufqi.com/news/ulongpage.10389.html?tit=概率論幫助交易高手提升赚钱的機率[有图]

我们更倾向于选择这种情况:
有机会赢得大回报, 但不管怎样我们始终能保证不错的收益.
—-《普林斯頓概率論讀本》

这是温习经济学著作的第三十篇习作,之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

  1. 兩種成功商業策略之一:從低成本低價格中開創品牌, https://ufqi.com/blog/strategic-routines-to-succ-with-low-cost/
  2. 政治政體對經濟財富的影響, https://ufqi.com/blog/political-structure-pair-fortunate/
  3. 爲何被動指數基金跑贏大多數主動管理基金? https://ufqi.com/blog/index-fund-win-manipulate-fund/
  4. 重新認識銀行加息–存款利率升高意味著什麽? https://ufqi.com/blog/step-up-savings-rate-consequences/
  5. 金融证券市场中關於股票的供給與消費, https://ufqi.com/blog/security-market-in-china-by-fraud/
  6. 股票基金证券投资图表技术分析之移动平均线MA-Moving Average, https://ufqi.com/blog/security-technical-analysis-ma/
  7. 证券投资中市场永远是正确的, https://ufqi.com/blog/security-market-always-right/
  8. 股票基金证券市场左侧交易与右侧交易, https://ufqi.com/blog/security-buy-downward-or-upward/
  9. 投资人的终极修炼手册-3:在股票市场熊市中赚钱:外汇买卖-2, https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex-part-2/
  10. 投资人的终极修炼手册-2:在股票市场熊市中赚钱:外汇买卖, https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex/
  11. 11~29暂收起略过,请从上一节进入查询查看。
    —-
ufqifina
有福金融UfqiFina : https://ufqi.com/finance

有福金融 是一个旨在促进财富稳步增长的工具平台。
UfqiFina is a platform of tools designed to promote wealth growth steadily.

发表在 社会生活 | 标签为 , , , , , , , , , , , , , | 一条评论

老板选址BossXuanzhiUfqiFina有福金融UfqiWork有福工坊UfqiNews有福常在