战胜一切市场的人-Edward Throp:从賭城拉斯维加斯到金融华尔街-63:第13章 合伙



第13章
合伙

1969年成立的普林斯顿–新港合伙公司( Princeton Newport Partners, PNP )在当时绝对是革命般的创新。

我们专职从事可转换证券的对冲交易，涉及权证、期权、可转债、优先股和其他流通的衍生证券。对冲风险并非新鲜事，而我们把对冲发展到了前所未有的极致[1]。

  我们先设计针对每一家公司的对冲组合，每个对冲组合只包括单一公司的上市股票和可转换证券，如此可以将因股票价格波动而导致的亏损风险最小化。

然后，我们发明的对冲技术又能进一步保护投资组合免受利率变化、整体市场波动和罕见的系统性风险带来的损失。

我们运用数学公式、经济模型和计算机处理上述问题，这几乎完全依赖定量方法的做法在当时独一无二。
  我们成了第一代量化投资者，量化投资在日后从根本上改变了华尔街的格局。

我一开始就预见到了我们的财富会如何增长。

尽管我在赌博中运用了出色的数学技巧，但当我告诉朋友和同事们这项工作的时候，薇薇安是唯一理解它们的人。

虽然她不是科学家或数学家，但她有两种最珍贵的品质——提出正确的问题和掌握要点。
  她常常花几个小时帮我拍摄轮盘赌小白球的运动情况，以便我制造出预测数字的设备；

她也常常会模拟21点发牌上千次，好让我练习计牌；

她还帮我编辑关于赌博、股票市场的书稿并帮我进行合同谈判。
 

普林斯顿–新港合伙公司成立前5年的名字是可转对冲联合公司，

我最初的投资策略是找到高度相关、价格变化趋势相反的证券，并以此构建投资组合并降低风险。

为寻找可能的对冲组合，我们会在买入估值相对较低的证券的同时卖空估值相对较高的证券，以消除其价格的反向变化。因为这两种证券的价格变动是偶联的，我希望在以此获得额外回报的同时降低风险。
  通过自己想出的数学方法，我会比较同一公司发行的股票和权证、期权或可转债券的定价情况来鉴别这些情况。

将研究过的对冲基金策略应用于实际就像在21点里的有利情况下下注。

在21点里，我可以估计预期回报和风险，并以此择机下注。不同的是，21点里我的本金是1万美元，现在则是140万美元；

拉斯维加斯的赌注上限是500美元，而华尔街这座赌场不设上限。

最初，我们在每个对冲组合上下注5万到10万美元。

为寻找契机，每天下午纽约收市后，我雇用的加州大学欧文分校的学生都会去两家与我合作的经纪公司。他们会统计数以百计的权证、可转债、可转换优先股及其普通股的价格情况。优先股通常支付定额股息，而普通股则不一定，而且派息金额也不固定。
  另外，相比于普通股，优先股股息将被优先支付。通常情况下，股息固定的优先股类似于债券，但风险更大。因为清算后将优先支付债券的本息，优先股次之。
  所谓的可转换优先股是一种可以交换一定数量的普通股的股票。

所以可转换优先股更像可转债券，但不如它安全，因为只有在债券持有人已经收到兑息且公司资金仍然充裕时才能支付优先股股息。那时他们给了我们无数的投资可能性。

我从1969年开始在家里经营这家公司。

住房的变化也从侧面反映出我们所处环境的变化。8年前，我刚到新墨西哥州立大学时，

租的是900平方英尺[2]的单层房屋，只有4个小卧室，并且它们很快就全用上了。
  在入住了几个月后，我的第二个女儿凯伦出生，一年后儿子杰夫也出生了。

此后不久，赌博的奖金和书籍版权费不仅覆盖了我在股票市场的学费，还让我买下了第一栋属于自己的房子。

几年后我们搬到加州大学欧文分校，在新港沙滩找到了一栋更大更漂亮的两层楼的房子，并在那里开展了普林斯顿–新港合伙公司的西海岸业务。
 
我和薇薇安雇了一个承包商，在住房外加装了分为上下两层的房间和配套楼梯，以作商用。

我会在新房间里把数据绘制在自己发明的数学图表上。这些图表能快速而明确地显示市场情况，以便我快速发现合适的交易机会。

  每天的可转换证券及其正股收盘价都以不同颜色标注在特定的图表上。

每张图上都有我用计算机求解的公允价格曲线，其优点是能够直观地看到是否有套利机会。

如果数据点位于公允价格曲线的上方，那就表示可转换证券的价格被高估了，可以做空可转换证券、做多正股套利。
  如果数据点接近或者落于公允价格曲线上，则表示两者的估值合理，不存在套利空间。

如果数据点位于公允价格曲线的下方，则应当买入可转换证券，卖出正股。数据点和公允价格曲线的距离直观地表明了套利空间。
  如果我们认为利润可观，则会在次日进行交易。公允价格曲线上最接近数据点的切线斜率就是对冲比率，即普通股与可转债、优先股、权证和期权等可转换证券的比值。

在家办公使得人们蜂拥而至，薇薇安在忍受了几个月的打扰后，让我再租一间办公室。

于是我们搬到一幢小办公楼的二楼，购买了电脑，并雇用了更多员工。

我针对每个对冲策略都开发了印刷表格。

这些表格上有股价及套利所需的可转换证券数量。

除了要补充新的对冲交易外，这些表格会告诉我们，当股价变化导致对冲比例变化时，应如何调整投资标的比例，或者告诉我们套利目标何时达成从而结算对冲交易。

(未完待续, To be contd)
 

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