前述写到全国社保基金投资年度、年化和年均收益率分析及其与同期中国央行M2的增长率对比（ -R/H2SR，  https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals/ ）。大致小结为社保基金投资之所以牛到厉害，由于在2007和2015中国股灾时能够成功逃顶获得远超出平均水平的收益率；同时在2019、2020两个年份，分别抢到低点，然后又获得较高的收益率；以此赢得20年来年化收益率8.5%的美誉，跑赢同期中国央行M2的增长率年化6%。

行文到这里，我们想进一步地写写中国另外一个投资大亨：中国投资有限责任公司，中投公司，看看他的投资业绩。毕竟与全国社保基金200亿人民币起家不同，中投以2000亿美元起家。她的投资业绩的年化收益率也值得品读。

4. 中投公司境外投资12年来的年度、年化收益率分析

中投公司2007年设立，是国家主权财富基金，初始资金规模2000亿美元。其业务主要分三块：中国国际、中投海外和中央汇金。前两者主要在境外进行投资活动，中央汇金是各大国有大银行的大股东。

在中投公司的官网上有截至2019年的投资业绩数据（ -R/G2SZ ）。截至2019年，其累积年化收益率为 6.13% ， 略低于全国社保基金的 8.5%。 不过中投公布的数据统计口径有两处差异： 1) 年度净收益率（刨去税金等其他？）， 2)计算时间以公司成立日2007年9月29日起计算（不是自然年？）。

在新华网的一篇报道中提到“新华社北京（2020年）9月25日电（记者吴雨）中国投资有限责任公司25日发布年报显示，按美元计算，2019年中投公司境外投资净收益率为17.41%，投资收益额422亿美元。” （ -R/a2SQ ）。
由于我们即将进行的是趋势分析，上述两点差异并不妨碍将要做的分析与讨论。

纵向来看，12年来，中投公司境外投资收益率颇为中规中矩，没有太突出超常的收益率，也没有明显跌份的亏损，波动区间小于社保基金的收益率。初步推测，可能跟海外欧美国家证券市场波动小于中国沪深证券市场有关。因为从公司要求和管理团队风格来说，都是谨慎操作——赚多少无所谓，一定不能亏太多。

循着这个思路，我们把中投公司境外投资年度收益率（净收益率）的变化与美国股市道琼斯工业指数做对比，或能窥见在这不错的投资业绩背后的一些逻辑或手法。

中投公司境外投资在2008-2020这12年里，2009-2010， 2017和2019，这四个年份表现不错，其年度收益率分别为 11.7%， 11.7%（两年一样的？）， 17.59% 和 17.41%。如果打开道琼斯工业指数的历史曲线进行事后判断分析，大致可以看到：
1) 2009年的大涨是由于2008年金融危机挖下一个巨大的坑，道琼斯指数低至 6440点；
2) 2010年的高收益，是由于2010年中有坑，在10000点徘徊，而年末又成功拉起到11500点附近；

3) 2019年的高收益，是由于中美贸易战2018年挖下的坑， 2018年末低至 21800点左右，而2019年末到 29000点；
4) 2020年预计会是高收益年份，估算给到 10%， 因为新冠疫情，在2020年3月份砸出巨型天坑，道琼斯指数低至 18000点，而2020年年末成功拉起到 30000点。

5）故意将 2017年的大涨留在最后说，这一年没有坑，近乎直线拉升？ 为何能实现躺赢？这12年里，2017年唯一实现躺赢的年份，也即买啥都赚。

可以小结： 中投公司过去12年里，有5个年头将是大赚，而这些年份里，靠股灾砸出坑的有4次——2008年金融危机一次，2018年中美贸易战一次，2020年的新冠疫情一次，2010年中的小坑，原因不详。难怪在新冠疫情导致股灾时，有证券业内人士称之为“黄金坑”。
对于这种体量无限大“弹药无限多”的机构投资者来说，不怕套的无限长，在面临每次股灾时，似乎都会在心底泛起某种“大发国难财”的想法。

相反地，在2011、2015、2008和2018年里，都是亏损，从道琼斯指数上看，当年都是有坑，而且在年末没有反弹起来。令人称奇的时，2008、2018等大盘指数几乎都是 20%以上的下跌，而中投公司却能及时止损或者成功逃掉？即便是 2011、2015的坑，事后看来，也很深，很吓人，中投公司境外投资是如何做到及时止损或者成功逃顶的？

未卜先知的研判？如果说像社保基金等机构投资者主要在国内证券市场进行操作的话，我们还可以阴谋论地臆想一下可能的操作空间。然而中投公司境外投资主要投向的是欧美发达国家成熟运作的证券市场，如道琼斯工业指数等，我们几乎无法再进行任何阴谋论的猜测。
也许真实情况，只有那些实际操盘人知道，那些被称之为精英的操盘手们知道如何在牛市获取超过大盘的收益，而在熊市避免太多亏损。往往后者避免亏损，比在牛市获取超常收益更重要。

如果再横向地对比社保基金的神奇操作，或者真相就是那看起来再朴素不过的道理：高抛低吸。
2007年道琼斯指数连涨3年到高点 14200点左右；2017年连涨2年到24600点左右，或许在大跌来临之前的几周、几日，精英高手们已经逃离了，此为高抛。2008和2018股灾时，或他们已经在股灾前空仓持币待购了。也许没有2008、2018的股灾，他们同样会抛售，然后等待下一个入场的机会。

2011年和2015年的坑，或有点意外，其前期并没有连续的大涨。而坑后当年也有反弹，所以略微亏损在情理之中。从上帝视角来看，如果当时精英操盘手们能够在坑底进行买入操作时，或许当年的收益率能够扭亏为正。

美国股票道琼斯工业指数2007-2020

5. 年度、年化收益率分析小结

5.1. 金融证券市场赚钱是很难的。
纵向的20年、12年跨度观察，横向的全国社保和中投公司笔投资业绩比较，都说明这一点，靠钱生钱，这种有点“不劳而获”的行当，很艰难。根据数据（ -R/c2SP ，有福常在:  https://ufqi.com/news/ulongpage.446.html  ），1995年-2018年，中国25个行业的平均利润率不过8.35%，依旧低于GDP年均增速。同时期，货币M2年均增速为16.14%，GDP年均增速为8.87%。

无论是全国社保基金还是中投公司，他们的资金量、团队操盘能力，如果说他们是这个地球上是二流的，估计无人敢称为一流的。他们勤勉尽责，殚精竭虑地工作，每年也是有亏有赚，多年后看，所获得收益，也基本与25个行业平均收益差不多（ 8.35% ）。

最顶级的人才团队，最顶尖机构，所获得的成绩不过如此 （ 8.5% 左右 ）。排后面的二流团队、二流机构又所获几何？三流团队和三流机构呢？ 草台班子呢？资金和投研能力都排在末梢的个人散户又如何？

当我们分别品读了社保基金和中投公司近20年的收益情况分析后，再来听听时任中国人民银行党委书记、银监会主席郭树清先生的话（ -R/l2SW ， -Url4P ）：
“在打击非法集资过程中，要努力通过多种方式让人民群众认识到，高收益意味着高风险，收益率超过6%的就要打问号，超过8%的就很危险，10%以上就要准备损失全部本金。”

是不是有新的体会和感悟，醍醐灌醒，振聋发聩？这真不是吓唬人的！我们最顶级的团队上不封顶的资金量，没日没夜累死累活地干，也才只有 8% 左右年化收益率，随便来个隔壁老王，就能承诺 8% 年化收益率？

一时一事上获得暴利或有偶然性，基业长青的数年之后，能有媲美全国社保基金和中投公司的年化收益率，差不多可以去跟他们PK了。那么多基金经理，10年以上年化 10% 以上的，仍是凤毛麟角，恰如最精英最顶级的全国社保基金团队或者中投公司的团队。

5.2. 年化收益率攀高的秘诀：高抛低吸
高和低都是相对而言，何处为高，何处为低？
相比前一阶段，上涨了 10% 算高吗？ 下跌了 10% 算低吗？
10% 不算的话，那 15% 呢？ 20% 呢？
哪个算是高，又为何是？

另外，相比前一阶段，是前一天，两天，三天，一周，两周，三周，一月，两月，三月，半年，一年，两年？

即便是知道了此处是高不是低，或者是低不是高，那经济学中股价随机游走不可预测的魔咒又在时时响起…

于是，终极地，我们回到概率论和博弈论等上了。举凡知其不可为而为之，莫不是概率论或博弈论等，区别可能是，有的人赌的大，1%的胜率，也押上 90%的筹码；有的人堵的小，90%的胜率，只押上1%的筹码。

我们猜测，全国社保基金团队和中投公司境外投资团队，可能会 60% 以下的胜率不考虑押注，在有 7~80% 胜率时，也只押上 2~30% 的筹码。

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这是温习经济学著作的第五篇习作，之前的各篇附列如下。

1. 写写年度收益率年均收益率和年化收益率， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals/
2. 治大国若过小家——写写王朝兴衰更替背后的经济账， https://ufqi.com/blog/political-reform-country-vs-home/
3.  写写🏦存款利率贷款利率和负利率， https://ufqi.com/blog/captial-rate-and-minus-rate/
4. 写写1929年美国经济大萧条与2020年美国股市大跌， https://ufqi.com/blog/us-1929-economic-crisis-2020-stock-shock/

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-R/b2SO ， https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-cic/

《投资学》进阶阅读推荐必读之书.

银行存款利率一降再降，叠加一升再升的通货膨胀率（ https://ufqi.com/news/ulonglist.5786.html ），实际上的存款利率已经早是负数，我们所持有的资金的购买力在不知不觉中降低再降低，贬值再贬值。只是由于官方存款利率还没有变成负数，直观上我们还感觉不到，或者刺激得不是那么强烈。

然而，“先知先觉”的同学们已经开始积极主动的进行投资理财了。在这项充满挑战和机遇，也伴随着刺激和风险的活动中，需要具备一些基础知识或者名词定义。其中较为高频和优先的词语叫做收益率，根据使用场景不同，又分为年度收益率，还有月度，月息，七日，每日收益率等等，还有年化收益率和年均收益率等。

这篇打算深究一下这几个收益率名词的定义和使用场景。这是温习经济学过程中的第四篇习作，之前三篇分别是《写写1929年美国经济大萧条与2020年美国股市大跌》（ https://ufqi.com/blog/us-1929-economic-crisis-2020-stock-shock/ ），《写写🏦存款利率贷款利率和负利率》（ https://ufqi.com/blog/captial-rate-and-minus-rate/ ） 和 《治大国若过小家——写写王朝兴衰更替背后的经济账》（ https://ufqi.com/blog/political-reform-country-vs-home/  ）。

前文在写写存款利率贷款利率和负利率的文章中已经谈到，当今，除了中国央行公布的官方存款利率是正数，美国美联储官方公布存款利率区间是0~0.25，其他一些国家和地区已经是存款负利率了。这只是名义存款利率，叠加通货膨胀率，则实际货币贬值得更加厉害，可能这也是国际社会上，不存钱，超前消费和信用消费诱因之一。

1. 年度、年化和年均的基本概念定义及计算公式

在讨论年度收益率，年化收益率和年均收益率之前，需要先定义和假设一下：
本金、期初/起初值，通常用 P 表示，Prime；
终值、末期/末值，通常用 F 表示， Final?
利率，用 R 表示， Rate;
期数、轮次，用 n 表示。
接下来要用到一些简单易懂的公式了，以便给那些“太长不看”的同学快速的答案。

年度收益率 R = ( ( F / P ) – 1 ) * 100% ;
年化收益率 R =  ( F / P ) ^( 1 / n ) – 1 ;
年均收益率 R = Sum ( R0 : Rn ) / n ;

其中： / 表示除法运算， * 表示乘法运算， ^ 表示幂运算， Sum 是求和函数, R0 是第一期收益率， Rn 是第n期收益率。这里的“期” 默认是指年。

年度收益率 含义是本年（自然年或者财政年），期末的数值除以期初的本金值，然后做百分化表示；
年均收益率 含义也相对好理解，就是每年平均，将多个年份的收益率加起来做算术平均数即可。年均还有另外一层意思是横向的，比如将同一年份内的多个不同数据对象的数值加起来做算术平均，如2019国民年均收入增长率。
年化收益率，相对较复杂一些，这里有复利计算的思想在里面，也即每年的收益率的计算总是以上一年的终值作为本金。另外，就是这里的轮次和期数 n ， 当 n > 1 时，可以理解为多个年份后计算年化收益率；当 n < 1 时，表示短期收益率的延长理论值，这也是我们能够在小于一年期的理财产品中能够看到“七日年化利率”的由来。

行文至此，概念和理论希望已经说清楚了，接下来写写数据上的干货。我们希望使用上面的几个指标来考察一下全国社保基金（全国社会保障基金, ssf.gov.cn ）权益投资收益的历年数据情况。

2. 全国社保基金投资年度、年化和年均收益率分析

拿全国社保基金投资收益率说事，是因为她干得漂亮。“(全国社保基金)理事会是境内最大机构投资者…，全国社保基金成立以来，取得了骄人的投资业绩，自2000年8月成立至2017年底，年均投资收益率8.44%，累计投资收益额大于累计财政净拨入额。”

Fig-1. 全国社保基金权益投资收益率2001-2020

上图表格中收录了全国社保20年来的每年年度收益率（绝对值），基于年度收益率，我们推导计算出了年化收益率和年均收益率。为了方便计算，我们假设了全国社保基金本金初期值为 10K，其实真实值应该是 200亿人民币左右。也为了凑数，我们根据2020年前11个月的数据，估算了2020年的年度增长率 15% 。

可以看出年度收益率波动较大，而年化收益率较平缓，年均收益率与年化收益率接近，且偏大。

可以看出，收益率最好和次高的年份是 2007和2006年，分别是 43% 和 29%。收益最差的年份是 2008和2018年，分别是 -6.8% 和 -2.3% 。令人惊奇是， 2009和2019都迎来了“报复性”的增长。
截至 2020年，20年来，全国社保基金年化收益率为 8.5% ， 年均增长率为 9%， 这一业绩的确是“骄人”。之所以取得这样的成绩与好年份超高收益有关，如 2006-2007，2014-2015， 2019-2020. 其余年份也几乎乏善可陈。
这三个时间段里前两个刚好对应则中国股市是两次大的股灾，分别是2007年和2015年，牛气冲天之后一落千丈！全国社保基金的投资负责人是如何做到精准逃顶的？

2019-2020 这个时段的高收益却分别对应中国股市的两个低点，分别是2019年1月的2440点和2020年3月的2745点。中国股市分别在这两个低点之后迅雷不及掩耳之势快速拉升，2019年之后断崖下跌！2020年高位震荡至今。

小结她的傲人业绩，2006-2007， 2014-2015， 成功逃顶，赚取超高收益后在股灾来临之前一刻安全撤离；
2019-2020，成功埋伏，在市场最低点勇于加仓，在获得一定收益后，再度出逃， 如此操作，2019年一次，2020年一次，分别斩获 10+% 的收益率！
成功逃顶或有不可描述的缘由或故事，但成功埋伏确有某种投资人的慧眼识珠。
如果用美国投资大师沃伦巴菲特的话来配音，或就是那句“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”

拉长历史来看，总是大道至简。20年来，全国社保基金的投资人可能换了几茬，也许回撤和亏损的理由各个不同，但赚取盈余的姿势和理由总是那么一致。只是我们凡夫俗子，不识庐山真面目，只缘身在此山中。做事后盘点说得头头是道，实盘操作当时已惘然。

3. 中国央行20年来的M2年度、年化和年均增速分析

Fig-1的表格中右侧是同时期中国央行M2的增长速度数据。广义货币供应量（M2，Broad Money)的定义大致约等于全社会的货币量。货币（M0）=流通中的现金，即流通于银行体系之外的现金。狭义货币（M1）=（M0）+单位活期存款；广义货币（M2）=M1+准货币（单位定期存款+居民储蓄存款+其他存款+证券公司客户保证金+住房公积金中心存款+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款）。

为了方便计算，我们也假设了M2的本金、初期值为 10K。由于M2的增速里面一个重要因素是GDP的增长，所以我们还在后面增加了同时期的GDP增速。官方定义上，M2的增长，主要是由于GDP增加了。两者一致是理想状态，增加多少东西（货物或服务）印多少钱；如果GDP增速大于M2增速，则货币升值，如果GDP增速小于M2增速，则货币贬值。

通过上面的记录数据，我们发现全国社保基金投资年化收益率 8.5%， 确实傲人的业绩，而同时期的M2是多少呢？ 通过公开数据收集、计算得出，2001-2020期间M2的年化增长率为 14.8% ， 同时期GDP的年化增长率为  8.9%。于是我们有这样一组对比数据：

2001-2020年间主要年化收益率、增长率数据
全国社保基金投资年化收益率： 8.5% ；
中国央行M2年化增长率： 14.8% ；
中国GDP年化增长率： 8.9% ；
M2净增长率：M2增长率 – GDP增长率 = 6% ；

从这一角度看，全国社保基金投资收益跑赢了M2净增长率（扣减GDP增长率），净年化收益率为 8.5% – 6 = 2.5%。
进一步地，我们发现2001-2020这20年间，如果某项投资年化收益率低于 M2净增长率 6% 的话，其持有的货币（资产）的实际购买力是下降的，货币（资产）被贬值。

此外，根据M2的历史数据，我们会发现，2008年金融危机时候的“大放水”，“四万亿”的确推高M2，使其急速上升，致使2009年的M2年度增长率达到 27.7% 。而2017年以来，M2年度增长率开始大幅下降至 8% 左右，几乎与GDP年度增长率接近，似乎是完美的理想状态了。

小结全文，年度收益率年均收益率和年化收益率本不难理解和使用，希望上面的这些数据能够存档下来，便于后面接续使用，更长时期观察、对比和分析。

-R/D2SO

写写年度收益率年均收益率和年化收益率

《投资学》进阶阅读推荐必读之书。

最近在读网红历史长篇文章《晚清沧海事》( 上下卷在线连载： https://ufqi.com/news/ulongpage.1008.html  )，在其中接近尾声的部分，有一个章节叫做《 晚清沧海事：制度落后就要挨打-117：下卷六十六：光复伊犁：晚清灭亡的实情》。这个章节里剖析了晚清灭亡的真实情况，从作者的观点，晚清政府未能对外抵御强敌，对内镇压反叛势力是根本原因之一。作为两个政治想象的另外一个，意图改革儒家思想也加速了其衰落，最终走向不得不面临的大清帝国崩盘的局面。

细究起来，晚清政府之所以未能在对日本等国的作战中取得胜利，主要原因之一是晚清在勉力镇压了内部反叛势力（太平天国军、捻军等）之后，经济上受到重创，国库见底。在接下来的拮据日子里，又要面临一个子掰两半花的局面，那就是晚清著名的 海防还是疆防的大辩论。这里的海防是大清帝国的海上防务，主要是针对同时明治维新崛起的日本和欧洲列强。而并不多见于历史的疆防，则是指西北的陕甘宁和新疆、西藏等地区的内乱和外敌。内乱是穆斯林持续不断的反叛，外地是土耳其、印度（英属）和俄国等。

总结就是晚清政府由于常年征战导致经济上连年负债，越没钱越弱，越弱越遭人欺负，越没钱，死循环。一个大国的治理，竟如同一个小家过日子一样，穷死。

古圣贤者老子在名篇《道德经》里著文“治大国若烹小鲜”。由于所言极其简略，加上时日久远，解读众说纷纭。比较主流的解释有两种，一种是治国不要折腾，寓意烹小鲜不能来回翻转。还有一种解法是说，小鲜不若大鱼，不能掐头去尾删减内脏，那就几乎不剩下啥了，要原样蒸煮。这种解法寓意治国要兼收并蓄，不删减，不增殖，顺其自然。

这里本人倾向于第二种解释，顺其自然。不过结合对此前的理解，稍加改动为“治大国若过小家”。看着一个泱泱大国，治理道理的背后，竟然与寻常百姓的一家一户过日子一样，都是围绕挣取几块钱，吃上一口饭。这个观点也在斯塔夫里阿诺斯（Leften Stavros Stavrianos）的《全球通史》里被提到，王朝循环的根本原因是经济管理的循环，而造成经济循环的原因，则是帝国开支超过税收。

这是读习经济学的第三篇心得体会写作，之前两篇分别是《写写1929年美国经济大萧条与2020年美国股市大跌》（ https://ufqi.com/blog/us-1929-economic-crisis-2020-stock-shock/ ）和《写写🏦存款利率贷款利率和负利率》（ https://ufqi.com/blog/captial-rate-and-minus-rate/ ）。

简而言之，一个大国的治理，与一个小家庭过日子一样的道理，也是开门七件事，柴米油盐酱醋茶，关门七件事，吃喝拉撒睡洗刮。其核心就是一个字，钱！没有一个大国是在国库充盈的时候被击垮的，而所有王朝被覆灭的时候，都是国库亏空的。宛如家境殷实的家庭不容易离散出问题，而贫贱夫妻百事哀。

Fig 1. 王朝兴衰更替背后的经济账

一个政权（政府）初始创立，开始“今儿起我话事”，都听我的安排，给我上税（如上图）。
如果是一个允许讲道理（民主自由）的政权，基本内部就不存在起义、反叛等事件，因为允许公开有礼有节的抗辩，自然会遵循所谓市场规律，自由发展。勤快的懂得钻营的人就会获得超过平均数的收入和财富，于是有资本利得的助力，人群有贫富分化，踩着马太效应进而形成垄断，而垄断是经济危机的伏笔。

于是，政府要警惕垄断，预防经济危机，当经济危机发生时，国库可能会亏空。为避免这种情况，政府要避免经济危机发生，也就是避免垄断，也就是避免过分的贫富差距极大化。当经济危机不可避免的发生时，需要采取一切可能的手段来救助经济。如果成功了，皆大欢喜，如果不能，在野党就会翻盘上台，政府被和平更替。还有一种情况比较危险是，隔壁老王的邻国这时候趁火打劫来入侵处于经济危机时候的国家。

相反地，如果一个政权（政府）是不允许讲道理（独裁专制）的，内部起义、反叛就不可避免了。内部干架的区别主要是大的反抗和小的反抗，镇压了的反叛和镇压不了的反叛。从设立开始话事的时候起，反对派就一直在积蓄力量，政府主要收入来源的税基就像一个有蚁穴的大坝一样，潜移默化的逐渐减少。此消彼长，纳税的减少，而吃税（吃财政）的人却是反方向逐年月的增长，国库从一开始有盈余到平衡，到不可逆转的出现亏空。

反对派无法通过讲道理来实现诉求，只好战场上刀把子说话，不可避免的，持续动荡，帝国疲于应付，财政日趋紧张。周遭环伺的隔壁老王的邻国这时候也会插上一杠子，一般会正面敲竹杠，或者正面敲竹杠叠加或明或暗地支持反对派的叛军。兴盛一时的帝国无可奈何地走向了内忧外患的地步，无论是攘外必先安内，还是颠倒过来，一个锅里吃饭，就那么多米，区别不大。

晚清政府既要努力镇压西北陕甘新疆西藏穆斯林的反叛，还要对付海上来袭的日本和欧洲列强，不是不能打，实在是没钱了，生生打没钱的。据说晚清政府军队组织从中原地带运送粮草往大西北打仗，起运30担粮食，终到1担粮食，其余29担粮食在来回途中被吃掉了。从这个角度理解，国民政府时候，蒋介石面临似乎也有类似的局面。

在这个不讲道理的政府来看，无非是镇压了上一个反叛军，然后迎接下一个反叛军。在这个无休止的循环中，如果某一次反叛军胜利了，政府就彻底完蛋，另一个新政府就此设立。
如果他还是一个不讲道理的政府，就再次开启那个反抗-镇压模式的无休止地狱模式。
如果他良心发现，转为允许讲道理的政府，那就进入与经济危机做斗争的娱乐模式。

隔壁老王式的邻国是一个烦人的存在。由于国与国之间没有所谓正义，只有所谓利益，而且是无羞耻、无底线的地盘之争，所以，一旦一个政府被刺探到其国库亏空，就想一个普通百姓家庭一样，如果穷的揭不开锅，那受人欺负几乎是必然的。如果这时候有被大户财阀看得上的东西，无论是人还是财物，往往都会被使用各种手段被掠走。

家庭如此，政府国家亦然。百姓穷居闹市无人问，国家也是弱国无外交。
治大国若过小家，手中有粮，心中不慌。这背后都是经济活动，起支配作用的是经济规律。