↖  招商策略:美股下跌的逻辑与A股见底的信号-2..


招商策略:美股下跌的逻辑与A股见底的信号-2

2020-03-21 10:34 , 96

02 美股下跌最快的阶段是流动性危机造成的


  2008年金融危机期间流动性紧张的局面通过多个指标可窥见一斑。

  1、LIBOR-OIS利差、FRA-OIS利差

  衡量银行间流动性的指标是LIBOR-OIS利差,FRA-OIS利差。

  LIBOR是伦敦的银行进行同业拆借形成的利率,代表了银行间无担保的短期融资成本。LIBOR会受到银行体系流动性和市场预期的影响,同时也包含了交易对手的违约风险,因此LIBOR=无风险利率+信用风险溢价+流动性风险溢价。


  FRA是远期利率协议,会影响各贷款类金融工具利率,反映了银行或企业未来进行资金借贷成本的预期。

  OIS是隔夜指数掉期,在美元的利率掉期交易中,一般以联邦基金利率作为浮动端利率,以OIS利率作为固定利率进行互换。由于OIS仅涉及差额支付、不涉及本金交割、基本没有违约风险,所以OIS一般作为无风险利率的参考。


  基于以上各利率的差异,我们一般可以用LIBOR-OIS利差反映银行拆借的信用风险和流动性风险,FRA-OIS利差进一步反映未来融资借贷成本的压力。

  在金融危机期间,无论LIBOR-OIS还是FRA-OIS均出现快速攀升,显示美元市场流动性压力增大,融资成本攀升的担忧加剧。受金融危机扩散的影响,银行拆借意愿下降,LIBOR出现快速大幅上升,导致LIBOR-OIS利差明显上行,在此情况下,信贷和融资市场的压力增大,FRA-OIS利差也快速攀升。

  2020年3月以来,LIBOR-OIS和FRA-OIS利差再次快速上升。截至2020年3月17日,3个月LIBOR-OIS利差升至92bp,接近2008年金融危机初期的水平。

其中,无风险利率OIS利率受美联储连续大幅降息及大规模投放流动性出现快速下行,而LIBOR受全球美元短缺影响,在小幅下降后继续回升,导致LIBOR-OIS利差明显扩大。



  2、国债市场流动性指数

  GVLQUSD指数是彭博编制的用以衡量美国国债市场当前流动性状况的一个指标。

该指数基于彭博日内相对价值曲线拟合结果,用以显示剩余期限为1年或1年以上美国中长期国债的平均收益率误差。当流动性条件较好时,平均收益率误差很小,因为在短时间内与公允价值的任何偏离会逐渐恢复。

在紧张的流动性条件下,曲线拟合所隐含的公允价值偏离可能会持续存在,导致较大的平均收益率误差。因此当流动性指数上升/下降时,意味着国债市场流动性环境恶化/改善。

美国国债.jpg


  2008年金融危机爆发以后,美国国债流动性指数大幅攀升,期间最高达到近23的历史峰值,显示期间美国国债市场流动性压力明显增大。2020年3月9日以来,银行对未来融资的担忧再度体现在国债市场流动性上,美国国债流动性指数持续攀升,其中3月11日升至高点3.05,之后先降后升, 3月18日该指数收于2.8。



  3、杠杆贷款指数

  彭博编制杠杆贷款指数用以反映杠杆贷款市场的表现,是市场价值加权指数。其中,标准普尔/LSTA杠杆贷款指数旨在根据市场权重、利差和利息支付来衡量美国杠杆贷款市场的表现。标普欧洲杠杆贷款指数(ELLI)用以衡量欧洲机构杠杆贷款市场的表现。

ELLI实时跟踪欧元全额定期贷款未偿余额及其与欧元同业拆借利率(EURIBOR)的利差,覆盖了欧洲各杠杆贷款银团的贷款。


  2008年金融危机期间,雷曼兄弟破产后,一系列违约风险暴露,信贷市场受到明显冲击。无论美国还是欧洲的杠杆贷款指数均大幅回落,最低分别降至60.33和59。近期随着美元流动性紧张以及信贷市场担忧加剧,美国和欧洲贷款指数再次出现明显回落,截至3月18日,分别降至81.4和83,相当于2008年9月末的水平,债利率债券市场的流动性风险已经传导至信贷市场。



  4、美联储和财政部针对流动性危机的应对

  多个指标都彰显出美国市场流动性的巨大压力,美联储终于意识到问题的严重性,从2008年9月份开始,先后推出了资产担保商业票据货币市场基金流动性机制( Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund. LiquidityFacility,简称AMLF机制),

商业票据融资机制(Commercial Paper. FundingFacility,简称CPFF),

资产购买计划(Capital Purchase Program,简称CPP),

货币市场投资人融资机制(Money Market Investor Funding Facility,简称MMIFF机制),

定期资产担保证券融资机制(Term AssetBacked Securities Loan Facility,简称TALF机制)等一系列创新货币政策工具。


  其中,CPFF机制在本次新冠疫情造成的下跌中被再度启用,并创设了类似AMLF的MMLF机制。

  CPFF机制:2008年10月7日,CPFF机制设立,美联储可以为商业票据提供流动性支持,这意味美联储绕开银行,直接为企业提供流动性支持。

2008年10月27日,美联储开始通过这种机制为市场注入流动性,瑞士联合银行、比利时德克夏银行,巴克莱银行,通用电气金融,保诚,丰田汽车金融,美国电信公司Verizon,摩托车公司哈雷,麦当劳等均通过这种方式获得巨额融资。


  CPP机制:2008年10月13日,CPP计划开始实施,美国财政部可以直接购买高级优先股,或者直接购买金融机构的股权,花旗、摩根大通。美林、美林、摩根士丹利,高盛等大型金融机构均获得注资。

  MMIFF机制:为强化货币市场工具的流动性,以维持货币市场基金及其他投资人的信心,于2008年10月21日宣布建立MMIFF,简单说就是美联储设立SPV,美联储为SPV提供资金,SPV参与货币市场。



  从2008年10月13日开始,衡量流动性的LIBOR-OIS自历史高位回落,到2008年10月27日,从3.64%降至2.6%,美国股票市场的暴跌在10月27日告一段落,流动性危机终于化解。


  5、流动性危机化解的特征

  2008年流动性危机的化解后,大类资产和相关指标表现如下:

  ■ 美元不再稀缺和紧张,部分美元流出美国寻求更好的投资机会,美元不再升值

  ■ 黄金价格反弹、美债收益率回落,市场回到“衰退模式”

  ■ LIBOR-OIS明显回落,国债市场流动性指数回落

  ■ 美股波动率明显下降,VIX指数大幅回落



🔗 连载目录

👍 智能推荐

2016上半年,中国楼市,汇率,加息以及其他-7

中国房价有泡沫,但它真的不会跌-3

招商策略:美股下跌的逻辑与A股见底的信号 招商策略:美股下跌的逻辑与A股见底的信号

2016上半年,中国楼市,汇率,加息以及其他-6

超发的货币:富人的甜甜圈,中产的苦咖啡,穷人的鱼骨头 超发的货币:富人的甜甜圈,中产的苦咖啡,穷人的鱼骨头

迷失方向的中国证监会-2 迷失方向的中国证监会-2

迷失方向的中国证监会 迷失方向的中国证监会

有关中美贸易战的几个误区

余额宝重回1.5% 货基收益率触底反弹?

抗疫特别国债发行任务已完成86% 专家预计将加大逆回购操作补足月末流动性

公募基金侧袋机制发布 丰富流动性风险管理工具

本月LPR“降息”落空 货币政策要收紧?并非如此

3天3700亿元 央行逆回购本周“三连击”

经济日报:推动企业融资成本明显下降

新三板精选层将“试水”融资融券业务

银行理财告别“稳赚不赔”

“中银苏贸贷”优化升级 中国银行江苏省分行积极纾解外贸企业流动性困难

公募基金“侧袋”来了:估值清算体系迎变革 来看详细解读 公募基金“侧袋”来了:估值清算体系迎变革 来看详细解读

人民币信贷增速明显高于去年同期 金融活水不断 确保精准滴灌


🔥 相关精选

海通证券姜超:从水牛到业绩牛 周期和蓝筹将迎高光时刻 海通证券姜超:从水牛到业绩牛 周期和蓝筹将迎高光时刻

新三板精选层两融业务上线在即

央行开展100亿逆回购利率不变 业内:“双降”仍可期

央行连续7个工作日开展14天逆回购

回应市场三大疑虑 荀玉根:牛市3浪中期趋势不变 回应市场三大疑虑 荀玉根:牛市3浪中期趋势不变

公开市场操作“十三连发” 资金面压力缓解 公开市场操作“十三连发” 资金面压力缓解

央行连续8天开展14天期逆回购 利率一度降至历史新低

央行再开展1000亿逆回购 机构:流动性投放或稳中有增 央行再开展1000亿逆回购 机构:流动性投放或稳中有增

推动企业融资成本明显下降

连续21月增持债券 境外机构看好中国

MLF再现超额续做 央行“补水”操作发力

多家银行下调外币存款利率

央行季末加码流动性投放 稳定市场预期

央行连续7日逆回购 5800亿元“呵护”跨节

LPR连续五月保持不动 LPR连续五月保持不动

央行开展逆回购和央行票据互换操作 央行开展逆回购和央行票据互换操作

季末加码流动性投放 货币政策未来将更精准

央行连续7个工作日开展14天逆回购 “呵护”跨节、跨季资金面

央行连续7个工作日开展14天逆回购 投放5800亿元“呵护”跨节 央行连续7个工作日开展14天逆回购 投放5800亿元“呵护”跨节

LPR保持不动 贷款利率下行趋势不变 LPR保持不动 贷款利率下行趋势不变

人民银行开展6000亿元MLF操作 缓解银行长期资金压力

 


+ 小周洋 小周洋
AddToFav   
新闻 官宣 经典