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招商策略:美股下跌的逻辑与A股见底的信号-3

2020-03-21 10:41 , 102

03 2020年3月本轮美股下跌的四个阶段

  和2008年一样,在经历了长期繁荣之后,美国投资者已经忘了风险为何物,触发本轮美股暴跌的原因不再是“有毒资产”而是“有毒病毒”。

  相比2008年,车马很远,书信很慢,一生只够爱一个人。由于2009年开启3G-4G时代即时通信技术的发展,信息传播速度很快,而新冠病毒的传播速度也很快,2008年一年的市场走势演绎,在2月底开始的一个月就以决然的暴跌完全展示在我们面前。

  技术发展,人心未变,那么历史将会压着相似的韵脚,美联储也采取了相似的应对。



  第一轮 2020年2月19日-2月28日 新冠疫情开始在欧美蔓延

  和2008年次贷危机时一样,当新冠病毒从1月开始在全球蔓延传播时,欧美政府认为,没什么大不了的,宝贵的近一个多余时间内,欧美政府什么都没有做。

2月19日开始,意识到情况不对的投资者开启了第一轮抛售。这轮抛售标普500指数只跌了12.3%。

市场在那时仍旧认为,新冠病毒没什么了不起的,这次看起来就和过去十年的每一轮回调一样。

应该会马上反弹创新高。在三月初的几个交易日市场确实反弹了,但是疫情却在越演越烈。

2020美国股票大跌.jpg

  第二轮 3月5日-3月9日 油价暴跌加剧恐慌

  2020年3月9日是一个让投资者铭记的日子,美国最大的对手俄罗斯和最坚定的盟友沙特联合导演了一出大戏,原油限产协议破产,俄罗斯和沙特都表示要扩大原油产量,原本在需求疲弱预期不断阴跌的原油遭遇暴击,当天最大跌幅超过30%。

油价暴跌不仅引发了投资者对于美国页岩油企业债券违约的担忧,而且对于经济衰退的恐慌开始重燃。

  这一阶段的下跌算是正常的,因为这几天黄金和国债涨,这是典型的衰退担忧引发的下跌。


  第三轮 3月11日-3月18日 流动性危机重演

  自2月19号以来不到15个交易日美股暴跌近20%,波动率的大幅放大使得很多基于低波动率的策略开始失效,进而不断平仓,同时短期暴跌引发了杠杆资金的被动平仓。

  最重要的是,欧美的疫情越来越严重,3月13日,美国宣布进入紧急状态,很多交易员开始在家办公,回购市场的交易活跃度下降,美元资金市场深度开始下降,而突如其来的短期暴跌使得金融机构开始恐慌,不敢再去给其他金融机构提供流动性。


  典型的例子,两个经典的策略面临爆仓:

  ■  由于此前市场的低波动性和股票市场的稳定上涨,建立风险平价策略的头寸,然后通过回购和其他资金工具进行放大。

回购市场的流动性匮乏使得这种策略难以为继,必须平仓,而这种策略中的底层资产往往包含各种大类资产。

  ■ 杠杆借贷,将此前稳定上涨的股权进行质押来进行融资或者并购,类似于我们的股权质押。在股权价格暴跌后,此类杠杆借贷面临补充资本金的压力,但很遗憾的是,这时已经没有金融机构愿意再提供流动性。



  除此之外,美国复杂金融机构中各类杠杆相互交叉,各种结构化产品,CPPI策略,流动性的匮乏使得各种产品的风险相互传染,流动性危机出现,LIBOR-OIS和FRA-OIS类似2008年一样快速飙升。


  美联储意识到流动性问题后,采取了别人都看不懂的超常规宽松政策。大家都认为美联储掌握了别人没有掌握的信息,确实,美联储应该不难发现市场的流动性正在枯竭。



  其中,最关键的是,和2008年类似,2020年3月17日,美联储宣布重启CPFF计划,并且晚间再度宣布另一行动,即自3月20日起向24家初级市场交易商提供短期贷款(PDCF),以向企业及家庭提供流动性,该短期贷款最长期限为90天。

  2020年3月18日夜间,美联储宣布成立新工具MMLF,类似2008年的AMLF机制。


  如果2008年的经验仍然有效,这意味着,美国股票的流动性冲击将会在上述机制生效运营后告一段落。截止报告发出时,美元指数仍在上涨,黄金和指数期货开始酝酿反弹,种种信号表明,美国的流动性冲击可能会在未来几个交易日得到缓解。


  第四轮 ?月?日-?月?日 衰退引发的再次探底

  美股可以高枕无忧的反弹了吗?显然不是,疫情没有控制住,疫情造成的经济冲击才刚刚开始,在接下来两个季度,美国的经济数据将会大幅下滑,失业率飙升。

也意味着美股在流动性冲击后,还有最后一跌。但这最后一跌是类似于1929年那样连绵不绝的持续下跌,还是像2009年一样能够迅速走出衰退?

这取决于是否有技术进步来带的经济复苏以及各国政府是否能有正确的应对措施。


  其中,美国政府的态度非常关键,1929年的共和党总统“孤立主义者”胡佛领导的美国政府选择了民粹主义,在经济危机下与各国大打商贸战,结果全球经济陷入“大萧条”。

2009年民主党总统奥巴马选择了全球协作,最终,全球经济走出了危机泥潭,也成为全球化发展最快的十年,也创造了美国历史上最长的牛市。

2020年将会进行总统大选,究竟是民粹主义的特朗普连任,还是民主党拜登上台,可能将2020年代的全球经济带入不同的前景。



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