金融证券交易的市场中性风险对冲的投资策略1/4

本篇是关于市场中性及风险对冲的。我们计划用四个章节描述这些内容。

传统理论和经营实践中，金融都是与风险相伴相生的，金融的本质就是在经营控制各种风险。普遍认为，某项金融活动如果面临的风险高则相应的获益就大，如果面临的风险小则获益就小。甚至有无风险收益的说法，这通常是指一个国家和地区的中长期国债的年化收益率。
在此基础上，如果要获得超过无风险收益的任意金融投资活动，都面临着风险——投资获益的不确定性和本金有损失的风险。

具体到实际经营操作层面，我们买卖股票、债券、外汇，参与各种投资理财活动，都是为了获利而不得不承担一定的风险。在最常见的股票交易中，我们在股票市场无论是买多还是卖空都必须面临着市场不按照我们预测的方向走时所发生的本金部分损失的风险。

在此前一节的温习经济学著作的系列中的《投资人的终极修炼手册：在股票市场熊市中赚钱》（ https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market/ ），我们提到在牛市中赚钱很容易，随波逐流买入宽基指数即可躺赢，而在股票熊市中赚钱则相应的不那么容易。毕竟买多是面向所有投资人几乎无门槛的操作，而卖空则稍微复杂一些，并不是每一位投资者都有机会操作卖空。
然而，在证券股票熊市中，如果要获益其中最直接的方式就卖空，舍此则很难跑赢市场，甚至是出现亏损。

再深入一层地讨论，熊市中的卖空和牛市中的买多一样，只是赢面的概率比较大，依然是艰难地在证券市场中苦苦地刨食。如果运气差点，牛市中亏钱也有的，熊市中亏大钱也并不少见。
有没有一种可能，无论是牛市，还是熊市，都能多少赚到一点，可能只比同期无风险的国债收益好一点即可，或者再奢求一点，跑赢市场大盘指数水平？

答案是肯定的：有的，有一种风险对冲市场中性的投资策略。

如果读过《普林斯頓概率論讀本》这本书，对其中的基于概率的投资策略分析应该印象深刻。我们在之前Blog中的《風險對冲基金兩頭下注對賭投資的穩贏策略–最大化最低收益》（ https://ufqi.com/blog/hedge-fund-win-max-minimal-income/ ）， 也提到类似的例子，并进行了深度解读。

其中最大的变化是，我们在没有风险对冲的意识之前，都是在“追求最大化收益”的路子上狂奔，用较大的风险作为赌注，追求较大的获益。如果有了风险对冲的思维之后，投资目标就变了，变成不再单一地“追求最大化收益”的目标，而是以“最大化最低收益”为投资策略的目标。

这里非常重要且关键的指标是，先有一点“最低收益”，然后再设法提到最低收益，求解在满足最低收益的前提下的“最大化收益“的最优解。
上文中提到的2008年美國超級碗比賽的賭球稳赢策略案例就是既投资押注A队获胜，同时也投资押注B队获胜，而A队获胜时的获利减去B对的押注就是最低收益，同样也可以表示为B队获胜的获利减去A对的押注的最低收益。
基于这个最低收益，分析A队获胜的概率及赔率，B队获胜的概率及赔率，努力地寻求关于这场赌球的“最大化最小收益”的最优解。

如此以来，一个要么输要么赢的二元结果，就变成了稳赚不赔的生意。基于风险对冲，金融投资活动可以变得像传统商业一样，极大概率地稳赢。
随后我们还举例子关于在期货市场的操作，中國上海青山金屬鎳期货套期保值的操作，也可以算作是经典案例，投资工厂生产金属镍是进行“买多”，同时在期货市场对金属镍进行“卖空”操作，相当于在未来无论是金属镍的价格是涨是跌，东家上海青山公司都是稳赚不赔。

如果把2008年的美国超级碗赌球和2022年的上海青山金属镍期货这样的标的，换成证券市场，比如换作是股票，以这样思路进行投资会怎样？

答案是肯定的：有的，量化交易风险对冲投资大师级的人物爱德华O索普就利用这种“最大化最低收益”的模式开启了一个全新的投资领域：统计套利。

当一个投资组合的贝塔值（beta）为0时，该投资组合的价格和市场价格变动无关，这就是所谓的“市场中性”。
如果用那些金融理论学家们所谓的“贝塔”（beta）指标来衡量，我们的市场中性贝塔平均值为0.06。
—-https://ufqi.com/news/ulongpage.10616.html?tit=战胜一切市场的人-Edward Throp:从賭城拉斯维加斯到金融华尔街-13:第19章 低買高賣

将此前一节的投资标的换成股票的话，整个场景就较之前的投资策略有翻天覆地的变化。在此前的意识中，无论是买多还是卖空总是单边下注，而如果学会了风险对冲这样的思维，就可以在买多的同时又卖空。
这样的话，只要在买多获利减去卖空成本时有正收益，或者在卖空获利减去买多成本时有正收益，风险巨大操作复杂的股票买卖就变成了稳赚不赔的生意，简直是化腐朽为神奇的利器。

这大概就是统计套利的精明之处，在量化投资大师爱德华O索普的自传中，还给出了一个浅显的例子来说明统计套利的原始由来。

比方说，在伦敦，每盎司黄金可以卖出300美元的价格，而同一时间在纽约买入1盎司黄金只要290美元，那么这之间就有10美元的差价。
如果交易的成本加上运输成本是5美元，那么剩下的5美元就是稳赚不赔的利润。
这种生意在商业社会萌发之初开始就一直流传至今，而在证券股票市场上进行如此操作，可能时日并不长，但其魅力却是与日俱增。

换成股票交易，买多是相对容易的，而卖空由于涉及到向券商融券借入股票份额，并不能总是如愿，因此在操作细节上有一定的门槛。
爱德华O索普最终大获全胜的地方，并不是针对同一支股票进行买多的同时也进行卖空，而是针对某一个股票进行买多或者卖空，而同时在期货市场对该股票的期权进行看涨或者看跌的买卖，由此在时空在将风险进行对冲——
如果在股票买多获利减去期权看跌成本时有正收益，或者在股票卖空获利减去期权看涨成本时有正收益，则高风险的股票交易转为市场中性的稳赚不赔的生意。

关于爱德华O索普及量化交易风险对冲的细节，我们将在这个系列的第三节再次进行深度解读。

小结一下：投资市场有风险，可以通过风险对冲方式对冲掉绝大部分风险，实现稳赚不赔。

在传统的投资理论和实践中，投资者强调最多的就是风险，当计算技术日益发展、投资工具日益丰富之后，投资人可以在时空交织的世界中，通过不同时间不同地点不同标的进行风险对冲，将高风险的证券投资交易活动中的绝大部分风险抵消掉，从而实现稳赚不赔将高风险的投资活动变成常规的生意。

这一转变，重要的是将投资目标从“最大化收益”转变为“最低收益最大化”这样的认识转换，
同时，我们也要意思到，既然市场中性，那么就不要对市场产生任何幻想，而是将目标专注于利差，专注于“最低收益”。
在此华丽升级转身后，如果一项投资活动的“最低收益”是0或者是负数，那说明这项投资策略并不是真正意义上的风险对冲——风险没有对冲掉。

比如大面积股灾，稍后我们也会讨论到，尽管市场中性，但当股灾发生时，所有股票都是单边下跌，这种下跌的风险大到相应的股票看涨期权无法覆盖时，是否就发生了风险没有完全对冲掉？
又比如单只个股在突发情况下，卖空的速率远大于期权看涨的速率，是否也触发了风险没有完全对冲掉的情形？

无论如何，聪明的投资人总是能找到办法，战胜市场。
两头下注风险对冲为投资者提供了全新的视角和思路，的确是专业投资人的投资利器。

如果我们学会运用这个风险对冲的投资策略工具，由此开启投资生涯的“市场中性”时代，就再也不会困惑于牛市、熊市或者震荡市。
更大胆地一些预想，如果金融市场还存在波动，证券交易所还没关门，风险对冲的投资人就永远立于不败之地。

之前一节我们感慨道：
投資界沒有“聖杯”， 可能對衝風險基金是最接近“聖杯”的努力嘗試之一。

再次梳理这一路上的投资活动的点点滴滴，这种感触愈发强烈而持久。

这是温习经济学著作的第三十二篇习作，之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

1. 金融證券投資中的内幕消息 Inside Information ， https://ufqi.com/blog/security-martket-inside-information/
2. 風險對冲基金兩頭下注對賭投資的穩贏策略–最大化最低收益 ， https://ufqi.com/blog/hedge-fund-win-max-minimal-income/
3. 兩種成功商業策略之一:從低成本低價格中開創品牌， https://ufqi.com/blog/strategic-routines-to-succ-with-low-cost/
4. 政治政體對經濟財富的影響， https://ufqi.com/blog/political-structure-pair-fortunate/
5. 爲何被動指數基金跑贏大多數主動管理基金? https://ufqi.com/blog/index-fund-win-manipulate-fund/
6. 重新認識銀行加息–存款利率升高意味著什麽? https://ufqi.com/blog/step-up-savings-rate-consequences/
7. 金融证券市场中關於股票的供給與消費， https://ufqi.com/blog/security-market-in-china-by-fraud/
8. 股票基金证券投资图表技术分析之移动平均线MA-Moving Average， https://ufqi.com/blog/security-technical-analysis-ma/
9. 证券投资中市场永远是正确的, https://ufqi.com/blog/security-market-always-right/
10. 股票基金证券市场左侧交易与右侧交易， https://ufqi.com/blog/security-buy-downward-or-upward/
11. 11~31暂收起略过，请从上一节进入查询查看。
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