[编按： 转载于 东方财富网/养基者说， 2023-04-03. 鲍无可：如果持有一家公司每年赚不了8个点，持有该股票就没有太大的意义。]

股票是鲜活的资产——持有公司股票每年赚8%才有价值

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前情提要

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2023-04-16及之前的三周，在UfqiFina有福金融，我们观测到基金经理鲍无可管理的景顺长城沪港深精选股票型证券投资基金-000979实现了连续14个交易日三周21天的正收益。

为此，我们编发了感慨时评：世界不缺少美，是我们缺少发现美的眼睛。
世间不缺真神，或是我们被尘俗蒙蔽了心。

进一步地，我们查阅了基金经理鲍无可在东方财富网的资讯页面，发现如下信息。

鲍无可截至2023年4月，累计管理着或管理过的基金有11支，其中一支未满六个月未显示认知回报收益率。其余十支均为正收益，且最小的正收益为9.87%， 最大的是328.3%.

截至2023年4月，鲍无可已经累计任职基金经理八年多，接近九年，他被选为双十基金经理，进入基金投资名人堂估计是早晚的事。

鲍无可先生，大概就是股神沃伦巴菲特先生眼中的企业界学霸——企霸。（ http://ufqi.com/go/mod=blog&id=2968&tit=写写股神沃伦巴菲特如何选股择时寻找企业界学霸 ）

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投资理念与操盘策略正文

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一、业绩亮点

2014年6月，鲍无可开始管景顺长城能源基建，任内收益312.66%，同类前11%。

2015-2022年，8年间这只基金有6年同类前50%。

二、基金经理介绍

鲍无可，上海交通大学工学硕士，2008年6月入行，任平安证券研究员，2009年12月加入景顺长城，研究员期间主要负责机械和家电行业。

2014年6月开始管景顺长城能源基金，任内收益314.44%，同类前11%。

三、投资理念&持仓结构

（1）价值投资并不是低估值投资，不是一定买银行、地产就叫价值投资。

我们定义什么叫价值投资呢？相较于股票未来的市值，现在的市值有很大的折扣，比如说一家公司，我们觉得未来值200亿，现在的市值只有100亿，我们觉得差额100亿就是我们的折扣，这个折扣相对来说是比较显著的，我以100亿市值买入这家公司，我们认为这就是价值投资，并不在乎PB或者PE是否低。

（2）价值投资就是重复以合理价格买入高壁垒的公司。

我们做投资就是不断重复在各行各业找到这些高壁垒的公司，同时在一个比较合理的价格去买入这家公司的过程。

（3）我们对于安全边际的理解有两个出发点。最核心的、最原始的出发点就是我买入上市公司的壁垒，

一个上市公司如果壁垒不够高，长期来看风险都是大的。从我们过往投资的历史上买过的那么多公司来看，我们发现往往买到成功的公司，最核心的是它的壁垒足够高，而往往犯了错误的时候，其实它的壁垒足够低。

（4）不管美国股市还是A股，整个市场市值的创造都是由一小部分公司完成的。

而为什么是这一小部分公司完成的，背后就是一个资本的力量。如果一个公司想持续地有超过社会平均回报水平的一个回报，一定要有一些事情别人做不到，这就是我们所谓的壁垒。

一个公司有持续地高壁垒，它就是一个很稀缺的资产，你会发现货币是不断发行的，但是稀缺资产是有限的，这时候以一个无限的货币追逐一个有限的稀缺资产，就会发现这个资产的价格长远来说稳步上涨。

（5）首先还是要忍得住、守得住，

如果把时间拉长来看，好公司永远都有机会去买，很好的时点去买入，不见得非要去追，往往追的时候你发现自己之前对公司了解不深，往往买了之后随着自己对这个公司研究深了之后，觉得原来买的贵了。所以就要等到合适的时候才敢大举买入，这样做的原因是他对这家公司的理解一定要非常深刻。

鲍无可的换手率不是特别高。

（6）我们做所有的投资都是自下而上选股的方式来做，

我不会觉得比如当前市场高估了要减仓，就把仓位从80%降到60%或者降到更低，而是会从个股的角度逐一看相关的标的股票是不是高估了，基本面发生了怎样的变化。

鲍无可很少择时。

（7）当然估值也是不可回避掉的考虑因素，

如果碰到特别高的估值，我们也会以五年为维度来计算，如果一家公司展望五年，这家公司很难赚钱，那我觉得没有必要再持有这只股票。

我们设定了一个基础回报率，我觉得如果持有一家公司每年赚不了8个点，持有该股票就没有太大的意义；

对标的无风险收益就是十年期国债，现在中国十年期国债利率百分之三点几，一个股票资产因为承受了比较大的波动，所以肯定需要一定的补偿，这个补偿额因人而异，我们觉得5个点是一个比较合适的水平。所以，未来持有一只股票五年，每年赚到8个点是我们的底线。

（8）货币的发行其实是无限的，以无限的现金去追逐有限的资产，一定要拿有壁垒的资产，同时在估值不要太高的时候去买。

但是由于在一个行业不会有特别多的高壁垒公司，所以不可能在一个行业集中持股，我们会分散在各个行业里面找。我们买的公司不仅有医疗器械这类很高大上的公司，也有复合肥这类很土的公司。只要它的Alpha足够大、壁垒足够高，只要它的估值也是相对匹配的，我觉得就可以买。

我现在组合里面就两类公司，第一类公司的金额跟宏观经济的相关性非常低，而且它属于一类成长性的公司，这类公司在我组合中的占比是超过一半的，大约百分之六七十。第二类公司估值比较低，股息率比较高，我们觉得这类公司现在被低估了，未来估值可能也会起来，同时盈利也有一些增长，其实复合收益率也不错。

四、业绩&回撤

2016年5月28日任职以来，景顺长城沪港深精选涨了134.56%，年化13.26%。同期，沪深300涨了32.27%，偏股基金指数涨了82.09%，王克玉的收益还是很好的。

回撤上，因为均衡配置，买价值股，鲍无可回撤是能跑赢沪深300的。

牛市中可能跑输，但熊市中大概率跑赢，鲍无可是防守型选手，这也贴合他“价值基金经理”的标签。

五、自持&机构持有

景顺长城能源基建，机构持有66.16%的份额，基金经理持有0-10万份。

景顺长城沪港深精选，机构持有62.35%的份额，基金经理持有50-100万份。

景顺长城价值领航，机构持有0.66%的份额，基金经理持有0-10万份。

景顺长城价值稳进，机构持有0.3%的份额，基金经理持有50-100万份。

景顺长城价值边际，机构持有47.11%的份额，基金经理持有50-100万份。

景顺长城价值驱动，机构不持有，基金经理持有0-10万份。

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