↖  证券市场保卫3000点:韩国股市十年不涨之谜..

[编按： 转载于  新浪网/财经/锦缎研究院， 2024-03-04.  保卫2500点：韩国股市十年不涨之谜。]

证券市场保卫3000点:韩国股市十年不涨之谜

就像它的睦邻（中国）那样，韩国股市失去了经济晴雨表的意义。
2020年至今，全球大部分股市涨声一片，而韩国股市则原地踏步。其实韩国股市并不小，总市值接近2万亿美元，是亚太最重要的市场之一。

实际上，不止过去3年，如果拉长维度来看，韩国股市已经十多年基本没涨。

以2012年初为起点算到2023年底，韩国股票指数从1832涨到2655，累计涨幅40%多，12年年化收益率3%，基本跟韩国通胀一个水平。但同时需要考虑的是在这个区间，韩元贬值20%，如果以美元计价，则韩股年化涨幅1%出头，连通胀都没有跑赢。
  这一情况已经严重到让韩国政府难堪到再也没法坐视不管，今年（2024年）2月份，韩国金融部门正式决定将实施企业价值提升计划（Value Up program），决意改变韩国股票估值低迷的问题（Korea discount）。

都说股市是经济的晴雨表，理论上股市会放大经济的波动，当经济向上时，股票市场往往表现更为亮眼。那么是这十多年韩国经济发展出现了问题吗？
根据最新的数据，其实韩国过去十多年经济虽然增速降档，但表现仍然可圈可点，全国GDP（按美元计价）年复合增速达到2.4%，从购买力平价角度测算人均GDP增长更是达到3.8%，与美国同区间水平基本相当。反观一水相隔的日本，2012年至今，股市十年走牛，而在此期间日本GDP和人均GDP年复合增速仅仅分别只有0.5%和0.7%。

有点讽刺的是，正是由于韩国经济良好的基本面，2021年，联合国正式将韩国认定为发达国家，是近60年来的首次。
经济数据稳中向好，联合国盖戳认证，但韩国股市却与经济基本面背道而驰，一直在保卫2500点，这可能是比分析日本市场能够带给我们更多启发的地方。以邻为鉴，我们将尝试解开韩国股市十年不涨的谜团。

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韩国股市低迷突破传统认知

韩国股市为什么一直不涨，那些单刀直入的猜想似乎一个都不能解释。

1.是市场不够成熟吗？

对于一国股票市场表现不好，学界经常给出的结论是市场不够成熟，尤其是对于新兴市场而言更是如此。但实际上，韩国股市在上个世纪50年代左右就成立了，距今已经有超过70年的历史，很难说这个股市还不够   “成熟”；尤其是1990年后，韩国股市已完全对全球投资者开放，100%被纳入MSCI。

2000年之后，韩国股市还经历了一轮机构化浪潮，境外机构投资人、国内养老金、国内机构逐渐成为场内最主要的参与者；需要强调的是，虽然韩国人确实很爱赌，但与很多国内媒体渲染的不同，韩国股市的定价者早已不是散户，而是国内外专业的投资机构。比如在最高峰时候，境外投资人持有韩国股票市场的权重一度超过40%，最近也仍持有32%。
  更有意思的是，虽然赚钱效应很一般，但韩国股市的流动性可以说非常好，所以也不存在价值发现的客观障碍。以2023年的交易数据为例进行分析，韩国以不到港股总市值的3成，贡献了超过其近一倍的成交量。通过横向比较亚太股市，我们甚至有点意外的发现，韩国不仅仅不存在流动性黑洞，反而是交易最为活跃的市场之一。

韩国的股民们，可以说在真金白银保卫2500点上，非常努力了。

图：韩国股票市场流动性与亚太其他市场对比，Wind


2.是起点估值太高，过去一直在消化泡沫吗？

高估值是收益的天敌，即使强无敌的纳斯达克指数，也用了15年的时间消化了2000年的互联网泡沫。

因此资深股民自然要问了，是不是当年对韩国的预期太高导致估值的起点太高？
答案是令人大跌眼镜的，韩国市场的估值水平一直在低位徘徊，2012年起点估值在15-20倍市盈率，这并不是一个很高的水位；截止到最近，韩股的整体市盈率仍然与2012年水平基本类似。如果扣掉电池、医疗这种估值相对较高的板块，韩国股票市场子行业估值大部分在10倍PE上下。
横向对比来看，韩国甚至可以被认为是   “被低估的市场”。

在韩国股票市场，有近40%的股票PB低于0.5，有70%的股票PB低于1.0。这一数据有多么夸张，日本市场PB低于1.0的股票数量占比只有不到40%，欧洲代表性指数只有20%，标普500不到5%；
  即使被贴上“全球最便宜市场”的港股，这个比例也只有65%左右，见到韩股也得叫一声大哥。
过去十多年，韩股不仅没有在消化高估值，反而是在低估值泥潭里越陷越深；随着隔壁的日本股市再度辉煌，我们也不难理解韩国政府为什么坐不住要搞价值提升计划了。

(未完待续, To be contd)
 

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