風險對冲基金兩頭下注對賭投資的穩贏策略–最大化最低收益

发表于2023-12-15由Wadelau

在现实生活中, 最难的部分往往是弄清楚问题是什么, 或者衡量成功的标准是什么.
我们所关心的是最大化预期收益, 还是最大化最低收益并尽可能减少风险？
—-《普林斯頓概率論讀本》

作爲投資界的小白也能逐漸明白，金融是經營風險的行當。投資面臨的任務就是因爲分擔風險從而獲得的相應的回報。
通過此前的溫習，比如在《投资人的终极修炼手册：在股票市场熊市中赚钱》（ https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market/ ）中，我們獲知在證券股票市場中，如果恰逢牛市，可以買入寬基指數基金久可以躺贏賺錢，而如果在股票熊市，則可以通過買空做空來獲得收益。
這些討論都是單一的操作指向，比如在牛市中買多做多，在熊市中買空做空，儘管大概率可能賺錢，但並不是一定會賺錢，在牛市中虧算小錢，在熊市中虧損大錢的人，非常之多。

有沒有可能找到一種穩賺不賠的策略，可以在每一次的風險投資中都能獲得正收益？
有，那就是風險對冲策略，也就是經過對冲了風險過後的投資，Hedge Fund , 對冲基金在最近幾十年裏越來越受到投資界人士關注，Hedge本義是籬笆的意思，也是隱含著邊界、安全的意思。

本篇Blog我們打算從普林斯頓概率論讀本中的一個例子來分析與解讀基於風險對冲策略的投資基本原理與操作實踐。這是溫習經濟學著作的第三十篇習作， 之前的二十九篇各章节内容，请参考文末的链接。

A. 對衝概率案例：2008年美國超級碗比賽的賭球

即將要討論的真實案例來自於2008年美國超級碗比賽的賭球。
故事的主人公被稱之爲Bob，他于2007年在拉斯維加斯下了500美元的賭注，押注愛國者球隊（A隊）將在超級碗中贏得冠軍。押注500美元的賠率是1000：1， 也即如果他押對了/愛國者隊贏了，他將獲得500K/50萬美元；如果輸了，他將損失500美元。

隨後的比賽，愛國者隊在季度常規賽中表現亮眼，即將進入超級碗比賽，並有可能獲得超級碗冠軍。
此時，賭博平臺拉斯維加斯的人打電話給主人公Bob，希望能以300:1的賠率買走Bob的賭注，也即現在Bob在愛國者隊“很可能”獲勝的時候，就可以將500美元的押注兌現為150K美元。
換作是你Bob你會怎麽做？是否兌現150K，還是等未知的500K，或者損失500美元？

據説故事的結尾是Bob拒絕了300:1的賠率150K美元的兌現，而是堅持要“很可能”實現的500K美元。再後來，據説愛國者隊輸給了對手巨人隊（B隊），Bob先是錯失了150K美元，後來又失去了500K美元。
重點來了，實際上，Bob可以穩賺不賠的獲得300K多美元，無論是愛國者隊獲勝還是巨人隊獲勝。
原因就是，Bob需要懂點概率論，知道風險對冲基金兩頭下注對賭投資的穩贏策略–最大化最低收益。接下來就假設Bob一夜之間懂得了概率論和對衝基金的兩頭下注。
也就是說，這個關口時機，Bob可以再次下注B隊獲勝來對衝風險——單邊下注押A隊勝，如果A隊輸了，則一分錢也賺不到。
假如Bob從感情上説服了自己，同時下注押B隊獲勝。押注B隊獲勝的賭金是bV元，賠率是 bW，A隊獲勝的概率是p，則B隊獲勝的概率是1-p. 於是可以計算眼下Bob的兩邊下注后的預期收益y：
y = p * 500,000 + (1 – p) * bW * bV – 500 – bV

考察決定投資B隊的押注bV的數值，假設為x，A隊獲勝概率p為0.8， 押注B隊的賠率bW是3:1, 則預期收益y公式改寫為:
y = 0.8 * 500,000 + (1 – 0.8) *3 * x – 500 – x

這是一個綫性函數，用圖示（黑綫）表示爲:

圖1： 黑綫（上）：對B球隊押注x（橫軸）美元之後的預期收益y（縱軸）圖示（A隊贏概率0.8）
綠綫（中）： 對B球隊押注x（橫軸）美元之後的預期收益y（縱軸）圖示（A隊贏概率0.5）
紅綫（下）： 對B球隊押注x（橫軸）美元之後的預期收益y（縱軸）圖示 （不考慮對A隊的押注）

考察圖1中黑綫，總體預期收益，隨著對B隊押注的增大而變小，是個遞減函數；考察圖1中的紅綫，只考慮對B隊的押注，押注的越大獲益就越大，是一個遞增函數。黑紅兩綫交於一點（166,667; 332,833), 這一交點就是滿足預期中的最低收益最大化的對B隊押注的數值，166K美元，可不是一筆小數目。

實質上，Bob面臨的是一個求值低小收益最大化的問題，表示如下：
y = min(500,000; bW*bV) – 500 – bV

要求取這個公式的最大值，顯然 min(500,000; bW*bV) 的極小值為 500,000. 也即，
bW * bV = 500,000 , 又知道 押注B隊獲勝的賠率是3:1, 所以求得二次投資兩邊下注押注B隊的數值應該是:
bV = 500,000 / bW = 500,000 / 3 = 166,667.

至此，Bob只要在當時的情況下，兩邊下注，同時押注B隊獲勝，即可穩賺不賠地獲得 332,833美元收益——在這場超級碗比賽中，無論是A隊獲勝，還是B隊獲勝。
因爲采用了兩邊下注，已經消除了概率的影響，經過對衝風險，這個賭博已經沒有了概率的成分。我們在圖1中看到，如果將A隊獲勝的概率從0.8降低到0.5， 總體收益圖示表示為圖1中的綠綫。從圖示中可見，綠色的綫條是一個向上的遞增函數，表示在概率為0.5的情況下，整體收益也會隨著對B隊的押注的增大而變大。重點來了，綠綫與黑綫的交點，同時也是黑綫與紅綫的交點。

儘管在上面的案例中有一些假設，比如A隊獲勝的概率是0.8（最終被對衝抵消），B隊獲勝的押注賠率是3:1（實際可能更大），這些都沒有影響這個案例作爲對衝風險與概率分析的代表性和生動性。其中有太多可以值得反復咂摸和推敲的東西，希望後來者都不要錯過如此經典的對衝風險實操案例。

B. 對衝（对冲）風險基金兩頭下注的其他應用場景

对冲基金的英语名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。对冲基金又称避险基金或套利基金，是指由金融期货、金融期权等金融衍生工具与金融组织结合后，以盈利为目的的金融基金。其最初目的为通过对冲（Hedging）避免损失。

在UfqiLong有福常在有篇文章講述了中國上海青山金屬鎳業在英國倫敦金屬交易所的套期保值的案例（ https://ufqi.com/news/ulongpage.3684.html?tit ），也值得一讀。這也可稱之爲經典的又一個案例。作爲行業大佬，上海青山公司自然懂得利用風險對衝這樣高級別形式的金融工具來為企業發展保駕護航，而不是像上文中提到的Bob一根筋地壓住愛國者隊（A隊）必贏。
常規的操作是青山鎳業生產金屬鎳，投資與生產周期較長，在一個生產周期初始，啓動生產項目就意味著投資上的“買多做多”。可是半年一年之後的金屬鎳的價格不一定就必須是預期的上漲20%， 也有可能下跌20%呢？價格上漲的話，皆大歡喜，價格下跌的話，所有投資可能都打水漂了！

不行，必須拯救！只有上高級別的對衝投資來對衝不確定性的風險了。就如同前美聯儲主席阿蘭格林斯潘（Alan Greenspan）在自傳《勇闖新世界》( https://ufqi.com/news/ulongpage.9567.html?tit )中描述的那樣，
Hedge funds and private equity funds appear to represent the finance of the future.

於是上海青山鎳就決定要對衝一下金屬鎳在半年后下跌20%的風險，實操上就是在英國倫敦的金屬交易所下注套期保值的期貨單子，進行“買空做空”， 從而實現對自己生產金屬鎳的“買多做多”的操作進行對衝，所謂的兩邊下注——既要押注金屬鎳價格上漲（A隊獲勝），也要下注押金屬鎳價格下降（B隊獲勝）。如此以來，不管是半年后金屬鎳的價格是上漲還是下跌，上海青山都能像上文中學會兩頭下注的Bob一樣，穩賺不賠！

險象環生的一節發生在2022年2月底的俄羅斯侵略烏克蘭的戰爭事件。
俄烏戰爭爆發后，作爲全球金屬鎳的生產大戶上海青山的生產和交付能力將收到影響，進而可能無法完成交付。在英國倫敦金屬交易所中押注金屬鎳上漲的對衝單子及時發現了這一點，就瘋狂的加價“買多做多”推高金屬鎳的價格，於是“逼空”發生了——要麽干預俄烏戰爭，保證金屬鎳的正常生產供貨，顯然不可能；要麽在套期保值的空單上認輸，平倉賠錢離場，自然也不愿意。
“2022年3月8日，短短16个小时，上海青山控股的空单理论上浮亏已在120亿美元以上。”
這起事件也由此發展到高峰，儘管後期買賣雙方和解了事，但就此也成就了對衝風險基金歷史上又一個經典案例。

C. 对冲基金（風險基金）：傳説中的暴富核武器

對衝風險兩頭下注這種穩贏的策略，其根本首先是扭轉最基本的認識，從最大化預期收益轉變為最大化最低收益並盡可能降低風險。這種認知方向上的轉變是風險對衝這種暴富核武器的最重要的一面。最大化預期收益，即便只有1%的概率是零收益或者虧損，但仍有可能發生。

而思路轉變為最大化最低收益之後，整個思路就完全打開了！
首先要找到最低收益，而不是最大化的預期收益，
其次將最低收益設法進行最大化求解。

這似乎是投資者升級進修的必由之路，在基本方向上，從最大化預期收益轉爲最大化最低收益，然後具有一定的對衝意識；在實操層面上，在金融市場豐富的產品中尋求可以對衝風險的標的，進行風險對衝，實操兩邊下注，降低風險，消除不確定性，從而實現穩賺不賠。

在年化收益率的系列文章（ https://ufqi.com/blog/income-rate-annuals-with-buffett/ ）中，我們回顧了一些著名的投資者的業績，比如普林斯頓大學基金會和耶魯大學基金會歷年年化收益率大約11%左右，這樣的業績足以傲視整個投資界，同時也讓普林斯頓大學送上全球第一位“財務自由”的大學——每年投資收益可以覆蓋當年開支——錢越用越多。他們這些鳳毛麟角的佼佼者都可以稱之爲“雙十經理/双十经理”。
比連續20年以上年化收益率11%還高的是美國股神沃倫巴菲特領導的伯克希爾哈撒韋公司，他們的連續20年以上年化收益率是20%以上，巴菲特史上可稱爲“雙廿（nian）經理/双廿经理”第一人。

山外青山樓外樓！對衝風險基金就是那麽神秘與傲嬌！
美國文藝復興科技公司（ rentec.com ）的对冲基金大獎章基金從1988年到2018年連續三十年，年化收益率是66%（未刨除費用），刨除費用后靜收益年化收益率是39%。由此他們收穫了“華爾街最好收益記錄基金”（ the best track record on Wall Street ）。我們也可以將之成爲“雙卅（sa）經理/双卅经理”第一人。

以對衝風險基金為主營業務的還有一大批像大獎章基金一樣，都各地獲得了不菲的收益，但往往很少走進大衆媒體視野，而大多都是在暗搓搓地悶聲發財，將行之高效的賺錢的對衝風險兩頭下注的投資策略隱藏起來，穩賺不賠，一輪又一輪。恰如我們在 金科賺元《致富秘密》節目（ https://www.youtube.com/watch?v=YM8ndvKpzZE ）中分享的那樣，教人發財致富本身是一種悖論。

投資界沒有“聖杯”， 可能對衝風險基金是最接近“聖杯”的努力嘗試之一。
被傳得神乎其神的喬治索羅斯所領導的美國量子基金是另外一隻對衝基金，有數據顯示，George Soros 領導的量子對衝基金 Quantum Hedge Fund 從1969年到1996年長達27年的記錄時間裏，實現了1美元增值到3萬美元，也即年化收益率高達46%以上。 如果繼續統計到2022年，大概率地，如果有人能夠被尊稱為“雙卌（xi）經理/双卌经理”的話，那麽索羅斯就是最接近神的人物，沒有之一。

無獨有偶。在另一份從1997年至2012年風險對衝基金業績對比中，有如下記錄。供備查。
根據下圖2/圖3中的記錄，1997年到2012年15年間，被觀測的風險對衝基金從零增長到225%，同時期標普500（S&P 500）增長了93%了。兩者相對應的年化收益率分別為 Hedge類 24%左右 和 S&P 500指數 5%左右 ， 兩個年化收益率之間居然差了5倍。
如果再結合股神沃倫巴菲特的關於指數基金的十年賭局（ https://ufqi.com/news/ulongpage.2178.html?tit ），絕大多數基金經理管理的主動權益基金都無法跑贏標普500指數基金，那麽這個超然的風險對衝基金就更加顯得彌足珍貴，須仰視才見！

圖2. 風險對衝基金與其他資產收益率對比1997-2012
圖3. 喬治索羅斯的量子對衝基金與其他資產收益率對比.

關於第一節中的超級碗賭球的另外解讀，可以參考 有福常在UfqiLong連載文章：
https://ufqi.com/news/ulongpage.10389.html?tit=概率論幫助交易高手提升赚钱的機率[有图]

我们更倾向于选择这种情况：
有机会赢得大回报, 但不管怎样我们始终能保证不错的收益.
—-《普林斯頓概率論讀本》

这是温习经济学著作的第三十篇习作，之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

  1. 兩種成功商業策略之一:從低成本低價格中開創品牌， https://ufqi.com/blog/strategic-routines-to-succ-with-low-cost/
  2. 政治政體對經濟財富的影響， https://ufqi.com/blog/political-structure-pair-fortunate/
  3. 爲何被動指數基金跑贏大多數主動管理基金? https://ufqi.com/blog/index-fund-win-manipulate-fund/
  4. 重新認識銀行加息–存款利率升高意味著什麽? https://ufqi.com/blog/step-up-savings-rate-consequences/
  5. 金融证券市场中關於股票的供給與消費， https://ufqi.com/blog/security-market-in-china-by-fraud/
  6. 股票基金证券投资图表技术分析之移动平均线MA-Moving Average， https://ufqi.com/blog/security-technical-analysis-ma/
  7. 证券投资中市场永远是正确的, https://ufqi.com/blog/security-market-always-right/
  8. 股票基金证券市场左侧交易与右侧交易， https://ufqi.com/blog/security-buy-downward-or-upward/
  9. 投资人的终极修炼手册-3：在股票市场熊市中赚钱：外汇买卖-2， https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex-part-2/
  10. 投资人的终极修炼手册-2：在股票市场熊市中赚钱：外汇买卖， https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex/
  11. 11~29暂收起略过，请从上一节进入查询查看。
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兩種成功商業策略之一:從低成本低價格中開創品牌

发表于2023-12-03由Wadelau

2023年11月，投資大師查理芒格Charlie Munger逝世，享年99嵗。投資圈各種紀念活動，其中流轉較多的是芒格在逝世前一個月，也即2023年10月接受一期Podcast的商業專訪。在這期專訪中，查理與支持人談論了很多投資話題（ https://ufqi.com/news/ulongpage.10163.html?tit=投資大師查理芒格Charlie Munger在商业播客Acquired談論投资观点经验和教训）。

在這一期的訪談節目中，芒格談論了較多的Costco（好市多，Costco Wholesale Corporation是全球第三大以及美国第一大連鎖零售型），認爲這是一家成功的商業案例。Costco本身是從事商業零售，這一領域本來就充滿競爭，且并非朝陽產業，但Costco憑藉低SKU（stock keeping unit）和高库存周转率等多种策略贏得市場地位。芒格評論說，

Costco的Saul Price在Price Club时期就意识到了这一点，他总是希望富人努力省钱。

這一期我們打算就這個問題進行深入一些的探討，成功的商業策略有兩類：大品牌與低成本。只要擁有其中一個方面的優勢就可以獲得商業地位，相比較而言，大品牌可遇而不可求，低成本的機會卻是偶爾可得。
這是温习经济学著作的第二十九篇习作，之前的二十八篇各章节内容，请参考文末的链接。

  1. 大品牌與低成本兩種成功商業策略

將成功的商業策略總結歸類為大品牌和低成本這兩種，是來自同樣是投資大師的美國股神沃倫巴菲特（Warren Buffett）。沃倫巴菲特是查理芒格的好友和搭檔，他們的名字經常一起出現在媒體上。他在2008年致伯克希爾哈撒韋公司股東信中進行闡述和總結這樣的觀點。

一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。但资本主义的“动力学”使得，任何能赚取高额回报的生意“城堡”，都会受到竞争者重复不断的攻击。
因此，一道难以逾越的屏障，比如成为低成本提供者，像盖可保险或好事多超市（GEICO, Costco）,或者拥有像可口可乐、吉利、美国运通（Coca-Cola, Gillette, American Express）这样晓誉世界的强大品牌，才是企业获得持续成功的根本。
https://ufqi.com/news/ulongpage.3082.html?tit=美国股神沃伦巴菲特致股东公开信–2008年:出色的，良好的和糟糕的公司

不管是知名品牌商，還是低成本產品與服務提供商，他們都做到了行業内的極緻狀態，甚至接近完美的表現。巴菲特和芒格同時推崇Costco好市多超市應該不是空穴來風或憑空臆測的。
類似的，還有芒格在回答商業訪談節目主持人的問題時說，亨氏醬汁是品牌，而卡夫餅乾卻不是品牌，正是由於口味的調配不可複製。這一點與巴菲特强調可口可樂、喜事糖果的品牌效應一樣。

細分大品牌與低成本各個表現，大致可以分爲四類：
A. 口味品牌： 亨氏醬汁、可口可樂、喜事糖果、麥當勞/KFC快餐等；
B. 文化品牌： LVHM、Hermes、Porsche等；
C. 技術品牌： 吉列、美國運通、IBM、蘋果電腦等；
D. 低成本： Geico、Costco、Walmart等。

一些品牌有其中一項强勢，而更多品牌可能是在四類中混合占用兩項或以上的强勢。
通常我們都能理解，創建一個品牌，需要長期、艱苦的經營，也需要機會時運等，尤其是越是品牌中文化因素占據較多時，在該領域越是能夠形成較深較寬的護城河，令後來者望而卻步。
所以，我們說口味品牌和文化品牌的確是保護壁壘最高的。

相比較而言，技術類品牌的護城河就稍微弱一些，隨著社會發展、科技進步，之前賴以生存的“舊技術”會被更先進的“新技術”所顛覆所取代。通常，這些品牌在一定時期内形成相對壟斷，但生命周期顯然小於基於口味、文化的品牌。

最不穩定的，或者保護壁壘相對最弱的是“低成本提供者”。
像Geico保險、好市多超市、Walmart超市等這樣的以低價格著稱的品牌，儘管也經歷了長期地苦心經營，形成了一定的護城河，但很難更進一步的的上升到包含口味或者文化因素進去。

由於口味和文化幾乎無法被打敗，作爲創業的後來者，如果要殫精竭慮地創建一個品牌或者成爲低成本提供者中的佼佼者，較爲容易的路徑是技術品牌或者低成本低價格策略。
往往可見的類比是，在創新上，新技術性能有八倍左右的優勝才可能打動或者吸引客戶升級換代；
相應地，在創新上，新來者如果低成本低至四折左右，就可能打動或者吸引客戶改換供應商。
這十倍好的先進技術與兩倍低的成本優勢背後，可能也是容易理解的邏輯，作爲全球產業供應鏈的一環，在其中一個細節上進行八倍好的技術改進，也許只能夠獲得四折左右的降低成本的效果。

於是，最容易被顛覆被攻擊的，也是最可能成功的路徑，就是走低成本低價格提供者。
這也是我們看到在技術創新領域，技術品牌改朝換代各領風騷幾十年的情景在以幾十年為的周期裏頻繁發生。而以低成本提供者進入市場的實踐者，甚至很少能形成一個典型的商業案例，就走完了商業生命周期。

2. 中國市場的低成本提供者案例

與國際市場相比，中國市場有其獨特的一面，但也大體上遵循上面兩種商業成功策略的規律：基於口味和文化的品牌，往往具有較高的壁壘，如茅臺白酒、青島啤酒、老乾媽辣醬等。
基於技術的品牌或者低成本提供者，則變換較快。
2023年11月，中國證券市場一個較爲引人關注的事件是，在電子商務領域，後來者拼多多的市值（1924亿美元）超過先行者阿里巴巴（1918亿美元），成爲市值最高的中國電商服務提供商。而拼多多之所以能夠在一片紅海的電商市場殺出血路，成功反超第一成爲市值最高的商家，正式由於它立身之本——低價格——服務于中國各城市五環以外的中低收入人群。

儘管阿里巴巴的落敗有各種原因交織在一起，拼多多的成功有更多的因素共同促成，但如果按百分比來説，低價格低成本是其中最主要的因素。
同時，拼多多的成功擊敗阿里巴巴的低價格利劍，也是當初阿里巴巴成功擊敗綫下零售商的同樣的低價格利劍。其他因素，比如地緣政治導致的國際貿易摩擦、國内宏觀經濟下行、阿里巴巴政治站隊等因素，只是加快了這一進程。

在成爲更低價格更低成本提供者的這條路上，並沒有終點。
我們甚至可以預見，如果電商購物服務提供者不能繼續維持較低價格，可能整體會被以直播帶貨購物的短視頻提供者所取代。

顯然地，能夠理解的是，拼多多的“口味”或者“文化”不會更好于阿里巴巴，它的技術團隊並不必阿里巴巴更優秀，它選擇“低成本”策略，真是其精明之處，因爲成功的商業策略中，低成本是最為捷徑的路綫。阿里巴巴消除了中國市場綫下零售商門店的爾虞我詐甚至是敲詐勒索式的零售，它居功至偉；拼多多踩在巨人的肩膀上，以更低的價格從阿里巴巴地盤裏虎口奪食，它實至名歸。

能比拼多多提供更低價格的購物服務嗎？直播帶貨會做得更好嗎？我們將繼續觀察短視頻平臺服務提供商。

3. 微觀視角下的為富人省錢

與曾經的電商一哥阿里巴巴的落寞不一樣，京東商城應該是順風順水的態勢，但是其2023年11月被關注卻是“一年市值跌去700億”，剩餘430億美元，是阿里巴巴或者拼多多的1/4左右，股價跌回五年前到2018年底左右的水平。

京東商城的崛起，與拼多多被刺阿里巴巴不同，京東的電子商務從一開始似乎就是高質高價，彌補了當時阿里巴巴崛起時的低質低價的市場空缺。然後從正品正規發票，到自建物流，也是提供了另外一種全封閉全鏈條的高質量服務。成功的在阿里巴巴側畔，殺出一條血路。

顯然，京東商城希望在文化或者口味方面有所突破，當初的確積纍了一大批對價格不敏感的擁躉。只可惜，似乎京東的高管們沒有讀過查理芒格的書，或者沒聽過Costco的成功故事——Costco定於區別與Walmart就是，Costco開店就開在富人區——這一點與京東商城的定位似乎有些類似。
經濟發展商業案例分析，往往費時費力，且各説各話，不若敘述一下個人2023年最近半年來在京東商城遇到的“高價格”迷之自信的行爲。

2023年9月，中秋節前夕，我希望買一些河北張家口懷安的特產熏肉送親友。京東商城–文瀟食品專營店–龍一食代，一斤肉122.0元；京東商城–鈺論堅果炒貨專營店–龍一食代，一斤肉79.20元。我自己偶爾會去張家口懷安縣城，吃過這熏肉，感覺沒那麽貴。於是就電話問當地的朋友，現在啥行情了，當地朋友說他街面上買的25元一斤，貴的有30多元的，我印象中在當地上次街面上買的也是30元左右的。京東商城上賣80元，120元的，是怎麽核算成本與價格的呢？

後來，同樣是2023年9月，到月底，我打算再買幾桶食用油。於是在京東商城和阿里巴巴上分別查詢了價格：
京東商城–穎華紫休閑零食專營店–長壽花玉米油6.08L, 224.80元；
阿里巴巴–天貓超市–長壽花玉米油6.08L, 149.9元。

長壽花玉米油6.08L

我甚至向朋友圈抱怨，只有我的京東商城是這樣的報價嗎？ 我是進了假的京東商城，黑店嗎？
查理芒格說Costco創始人的“ 他总是希望富人努力省钱”這句話，如果京東商城就此一蹶不振，他的高管們應該將這句話貼腦門上，每天抄寫100遍。

希望所有的後來者，打算從“低成本提供者”路徑進行商業活動，都要謹記，查理芒格評論Costco的話，也是Costco的優點：
a. 他们的售价比美国任何地方都便宜，且他们是大型、高效的商店;
b. 让供应商等待（付款）直至Costco拿到消费者支付的货款（寄賣？）；
c. 一直贯彻执行“极致性价比”战略，通过低价优质的商品和聚焦3700个爆款SKU，带来单品更高的销售量和更高的周转效率。

最後，Acquired Podcast的主持人對話查理芒格時，評論Costco的客戶，也可能是Costco的本身認知：“不仅仅是因为他们是最富有的客户，他们是很聪明的顾客，他们是挑剔、富有的客户”。

这是温习经济学著作的第二十九篇习作，之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

  1. 政治政體對經濟財富的影響， https://ufqi.com/blog/political-structure-pair-fortunate/
  2. 爲何被動指數基金跑贏大多數主動管理基金? https://ufqi.com/blog/index-fund-win-manipulate-fund/
  3. 重新認識銀行加息–存款利率升高意味著什麽? https://ufqi.com/blog/step-up-savings-rate-consequences/
  4. 金融证券市场中關於股票的供給與消費， https://ufqi.com/blog/security-market-in-china-by-fraud/
  5. 股票基金证券投资图表技术分析之移动平均线MA-Moving Average， https://ufqi.com/blog/security-technical-analysis-ma/
  6. 证券投资中市场永远是正确的, https://ufqi.com/blog/security-market-always-right/
  7. 股票基金证券市场左侧交易与右侧交易， https://ufqi.com/blog/security-buy-downward-or-upward/
  8. 投资人的终极修炼手册-3：在股票市场熊市中赚钱：外汇买卖-2， https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex-part-2/
  9. 投资人的终极修炼手册-2：在股票市场熊市中赚钱：外汇买卖， https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex/
  10. 投资人的终极修炼手册：在股票市场熊市中赚钱, https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market/
  11. 11~28暂收起略过，请从上一节进入查询查看。
    —-
有福金融UfqiFina : https://ufqi.com/finance

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政治政體對經濟財富的影響

发表于2023-11-19由Wadelau

三年前的2020年我們寫過一篇文章《治大国若过小家——写写王朝兴衰更替背后的经济账》，探討了經濟財富對政權政體的基礎性與決定性的作用， https://ufqi.com/blog/political-reform-country-vs-home/ 。 這次我們打算從同一個問題的另外一面進行一些思考和剖析，如果一個政權政體事先知道了國庫虧空會發生人亡政息的悲劇，從而采取一切可能的措施確保經濟賬運行平穩，是否就可以永世不竭萬萬歲了呢？

2023年11月，中年的多事之秋、悲情初冬。
2023年10月中旬弟弟阿業病重住院治療，前後歷史一個月余，帶領阿業輾轉北京、安徽兩地多家醫院，多位醫生，最終查清病因為睡眠呼吸暫停綜合症導致高血壓、腎功能不全，開始漫長的康復治療。同一時期，至交兄弟超哥因長期疲勞駕駛，導致腦出血半身麻木，經搶救后，開始了漫長的康復治療。這是我原本可以依賴的最可托付的兩位兄弟，相繼病倒。

2023年11月18日，一個平常的周末。慌忙一個上午，午餐是羊蠍子火鍋，一家人似乎熱乎乎地吃了。
午休時被妻子娜的打鼾聲吵醒，步出到客廳，兒子Hanu匆忙地關掉電視假裝在寫作業。晚上翻閲Hanu的課堂内的數學小練習試卷，普通的習作，錯得令人失望的一塌糊塗，開啓了長達3個小時的輔導與學習態度談話。
匆忙中結束一天的生活進行入睡。夜裏再次被妻子娜的打鼾聲吵醒，步出到客廳，女兒Yoyo的臥室燈依然亮著，遂進去関燈，發現Yoyo依然在觀看iPad上的音視頻節目或游戲，戴著耳機。此時已經是凌晨兩點。
2023年世界如此紛擾，國家戰爭持續不斷，小家何其凌亂，各人縱情聲色犬馬。

單獨只有我埋頭于故紙堆中嗎？
回切到正題，之所以會反思政治政權政體對經濟財富的影響，是最近相機讀到兩本不同的書籍，都發表了關於這一點類似的内容。
本篇我們希望深入討論政權與財富、自由與麵包的因果關係，这是温习经济学著作的第二十八篇习作，之前的二十七篇各章节内容，请参考文末的链接。

在2023年11月中的金科賺元（fintechEarnings@youtube）的談話節目中，我們在梳理股神沃倫巴菲特先生致公司股東信時，發現股神決勝證券投資市場時的心法口訣，就是尋找具有競爭力優勢具有誠實勤勉管理層的價格合理的產業超級明細、企業界學霸。在這之外，股神還由衷地感謝他的傳導授業導師本傑明格雷姆先生，說在這位大師面前沉靜幾小時勝過自己幾十年的獨自摸索。

我們還注意到沃伦巴菲特不止一次地在历年致股东信中阐述，他过去从未有，未来也不会做空美国，相反他感激身在美国，并甚为荣幸之至。他也曾说过，如果不是生在美国，他和Berkshire不可能如此成功（富有），他和Berkshire虽然每年都是纳税大户，几十亿美元的税金，但都是乐呵呵地贡献出去的。

言下之意，沒有美國穩定的政治環境太平盛世，投資大師也不會有如此驕人業績。這大約是我們讀懂美國股神的另一面。
政治政權政體對經濟財富的影響可能比我們早期預料的更全面更深入更持久。

無獨有偶。在有福常在UfqiLong中我們連載了《美联储主席格林斯潘回忆录–动荡年代:勇闯新世界》， https://ufqi.com/news/ulongpage.9949.html?tit=美联储主席格林斯潘回忆录–动荡年代:勇闯新世界-134:The Delphic Future-2 ，其中一個章節中，在回顧美聯儲過往成績和展望美國未來時，這位超級總統美聯儲主席阿蘭格林斯潘說，

In my experience, the most important is the nature of our rule of law.
I do not believe most Americans are aware of how critical the Constitution of the United States has been, and will continue to be, to the prosperity of our nation.
根据我的经验，最重要的是我们法治的根本。
我不相信大多数美国人都意识到美国宪法对于我们国家的曾经繁荣并将继续昌明是如此重要。

在他眼裏，美國如此的富有和成功，最根本的歸因是基於美國憲法的法治政權政體和相應的政治社會。
正如他所預言的那樣，大多數美國人，也包括世界上其他地區的大多數人，都沒有意識到這一點——美國憲法是美國成功最根本的因素。

這一點也可以通過下面的論述進行交叉驗證。關於美國先進技術保護，政治經濟界知名人士多次表示，美國不擔心起先進技術被其他國家偷盜竊取。因爲美國很快會研發出更先進的技術，從而實現對敵手的再次超越。相反，如果一個國家和地區領導層精英團體開始學習和實踐美國的《獨立宣言》，那她才可能是美國未來的潛在對手。
這些美國政治商業界精英對美國政治社會制度的感激之情溢於言表，大多是真摯而誠懇的，畢竟他們不需要優先保證政治正確。

沒有對比有沒有傷害。中國的福布斯富豪榜一向被視爲殺豬榜，中國的企業家不是在監獄就是在去監獄的路上，這些也許并非危言聳聽。更有2018年以來的中國民營企業家們集體的哀嚎——
需要我們是無奈的選擇，消滅我們是崇高的理想。

這些也許正印證著那句簡單而樸素的傳言——用自由去換取麵包，最後可能連自由和麵包都將失去。相反地，只有擁有了自由，作爲人的自由與權利，才可能有麵包，而後有更多財富。
這也許是股神投資大師沃倫巴菲特、美聯儲主席阿蘭格林斯潘這樣的精英人物身體力行、廣爲佈施的政治哲學。

回到本體，儅我們縱向閲覽歷史發現，王朝興衰更替的根本是政權政體的經濟賬沒有管理好。儅我們橫向地對比時也會發現，企業、居民與家庭可以獲得的財富積纍，必然是以自由權利作爲前提和基礎的。
如果從這一點出發，很容易就否認了經濟基礎決定上層建築這樣的論調。沒有上層建築對個體自由權利的加持和保證（個體的自由首先是經濟財務上的自由自主），經濟基礎更多是海市蜃樓，無源之水，無本之末。沒有經濟基礎，或者非常微弱以至於赤貧的經濟基礎，談何構建與決定上層建築呢？

於是問題再次地回歸到麵包與自由的兩難選擇上了，好比是先有鷄還是先有蛋那樣詭辯。
所幸，美國這樣的國家，已經趟踩出一條小路，這并不是一次關於自由與麵包的兩難選擇，而是自由與麵包都要有的權利主張。

也只要這樣，政權政體在保障個體權利的前提下，經濟財富的積纍才有可能發生。恰如投資大師股神沃倫巴菲特和美聯儲傳奇主席阿蘭格林斯潘所總結的那樣——

根据我的经验，最重要的是我们法治的根本。

對於押題的疑問，我們也就水到渠成的有了答案， 如果一個政權政體事先知道了國庫虧空會發生人亡政息的悲劇，儘管采取了所有可能的措施維持經濟賬，但是仍無可避免地走向窮困潦倒：
内部的不同利益團體的你死我活的不妥協持續武裝鬥爭，
環伺周遭的外敵時刻在準備吞掉這個紙老虎。

这是温习经济学著作的第二十八篇习作，之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

  1. 爲何被動指數基金跑贏大多數主動管理基金? https://ufqi.com/blog/index-fund-win-manipulate-fund/
  2. 重新認識銀行加息–存款利率升高意味著什麽? https://ufqi.com/blog/step-up-savings-rate-consequences/
  3. 金融证券市场中關於股票的供給與消費， https://ufqi.com/blog/security-market-in-china-by-fraud/
  4. 股票基金证券投资图表技术分析之移动平均线MA-Moving Average， https://ufqi.com/blog/security-technical-analysis-ma/
  5. 证券投资中市场永远是正确的, https://ufqi.com/blog/security-market-always-right/
  6. 股票基金证券市场左侧交易与右侧交易， https://ufqi.com/blog/security-buy-downward-or-upward/
  7. 投资人的终极修炼手册-3：在股票市场熊市中赚钱：外汇买卖-2， https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex-part-2/
  8. 投资人的终极修炼手册-2：在股票市场熊市中赚钱：外汇买卖， https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex/
  9. 投资人的终极修炼手册：在股票市场熊市中赚钱, https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market/
  10. 写写金融证券市场盈利性止盈的重要性， https://ufqi.com/blog/security-sell-stop-for-win/
  11. 11~27暂收起略过，请从上一节进入查询查看。
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爲何被動指數基金跑贏大多數主動管理基金?

发表于2023-11-10由Wadelau

2023年11月初，我們在 金科賺元Fintech Earnings@Youtube的欄目中做了一個系列節目——解讀股神沃倫巴菲特致伯克希爾哈撒韋公司股東信。其中一期是討論巴菲特選股的標準的，題目是“尋找企業界學霸”。

股神選擇投資標的起初是六項標準，後來簡化為四項：
1）讓人看得懂的業務，
2）業務具有可持續（有一定的競爭力），
3）有才幹且勤勉的管理層團隊，
4）合理的價格。

伯克希爾哈撒韋公司驕人的投資業績，讓我們不得不肅然起敬。儘管這幾條大白話看起來簡單明瞭，但實際操作起來恐怕不是那麽容易，甚至任何一條都可以有很多不同的解讀和運作空間。

作爲普通人，股神沃倫巴菲特力推被動型指數基金作爲投資標的，而不要輕易地貿然自己進入二級市場進行選股擇時。
這種對被動式指數基金的推薦，源於2007年沃倫巴菲特與主動管理基金的一個賭局。
由避險基金的基金經理挑選主動基金組合，巴菲特挑選標準普爾500指數基金，雙方互賭看未來10年哪個收益更高。
到2016年年底，標準普爾500指數（簡稱標普500指數，標普500）的年復合報酬率為7.1%；同期由基金經理挑選的基金組合，收益率只有2.2%。
很明顯，在10年賭約到期之前，巴菲特就贏得了這個賭局。

他曾經說：“我經常推薦的就是低成本的標普500指數基金，但是只有極少數謙虛的朋友才會相信我的話。”。
直至2014年，他曾立下遺囑，如果他過世，其名下的90%的現金將讓托管人投資於一支低成本的標準普爾500指數型基金。巴菲特也在致股東信寫道：“我相信，遵循這個投資方針的信託，長遠表現將優於以高薪聘用經理人的大多數投資者，不論是養老基金、機構或個人。”

這背後的邏輯是什麽？爲何股神這樣的投資大師，會三番五次的推薦被動型指數基金呢？

本篇我們希望深入討論被動性指數基金背後的成功邏輯，这是温习经济学著作的第二十七篇习作，之前的二十六篇各章节内容，请参考文末的链接。

整體來看，指數基金對比主動管理的基金，至少有如下幾個方面或有勝算。

  1. 指數基金偏向正向贏面大的行業、地區或領域、概念、標準等，基本面良好

比如房地產指數基金，科技指數基金，美股科技指數基金，美國納斯達克100指數基金等。這些基金或多或少的是有針對性地指向或投向具體的一個行業、一個地區、一類概念股或者基於某一選擇標準的個股組合。

通常情況下，這些被選中組合起來的個股形成的指數基金，都是贏面較大的方向的個股。如同我們評優選先進一樣，某一指數基金的定位一定是迎合大的周期，宏觀基本面的，或者某一選擇標準，聽起來是就大概率是能賺錢的。鮮有某一指數類似電影評選“爛番茄”一樣的，把一頓虧損最嚴重的股票形成一個組合的。

  1. 指數基金通常由一組類似的個股組成，分散風險

相對於在二級市場直接選股擇時，指數基金通常一買就是一攬子股票，所以從分散風險而言，這樣的操作就比單獨地挑選個股要好得多。3-5支，甚至30-50支個股組成的主動管理型基金的跌宕起伏的幅度一定會大於100-500支個股組成的多元指數基金的。當然反過來，跌幅變小，在牛市中所形成的漲幅也可能小於龍頭股。

  1. 指數基金通常會有選入與剔除的動態管理機制，優勝劣汰

絕大多數指數基金在選擇目標投資個股時，都會有一定的標準，多數是基於一個現成的股票指數（股指）進行投資。
這種股指通常有一定的選擇標準，業績各種指標數據，比如滬深300，納斯達克100，標普500，中證紅利，標普500貴族紅利等等。這些躋身于指數的個股一定是有鮮明的特色，通常具有一定的代表性或者在相關行業、地區和領域的佼佼者。

其選擇過程通常也與沃倫巴菲特先生的選股標準有不謀而合之處，可能這也是股神可以與知名風險基金經理對賭，同時也不遺餘力地推進普通投資人選擇指數基金的胸有成竹的地方。

僅此一點可以解釋指數基金的收益可以跑贏大多數主動管理型的基金，原因就在於指數本身就是按照沃倫巴菲特先生的擇股標準在市場上進行選擇。在選定了相應的符合四項標準的個股組合后，又定期檢視這些個股的一定時期的表現，對於符合增長預期的予以保留，對於不符合的則可能剔除出指數列表。
既有選股的價值投資理念（股神選股四項標準的前三項），也有擇時的審時度勢（普通投資人對指數基金的買賣時間，四項標準的第四項）。

基於這樣優勝劣汰地動態管理機制，股指指數總是維持在一個相當高的增長率之上，於是投資於指數基金的普通投資人也可能獲得高於大多數主動管理型基金的收益。

  1. 紅利指數基金，大概是指數基金中的翹楚

在此前一篇的Blog中，我們提到過中證紅利基金在滬深300連續走低的熊市中，也能取得不錯的業績，這已經説明它印證了股神的賭局，指數基金跑贏了主動管理型基金。在大盤熊市中，很少有偏股型主動管理型基金能夠跑贏大盤指數。

5 红利LV 512890 12.6 13.9
-0.76 2.3 4.5 6.2 13.9 15 48  👍
🏳️‍🌈 8 创金合信中证红利低波动指数发起式证 005562 14.5 15.2
-0.74 2.1 4.0 5.2 12.5 15 53 👍

中証紅利指數基金在熊市中繼續上漲, UfqiFina 有福金融

無獨有偶，在美國股市中，標普500紅利貴族指數基金，也表現亮眼。
事實證明標普500紅利貴族指數難以被超越，超過 98% 的美國主動型基金在過去 10 年跑輸該指數。 此外，該指數在分析的所有期間均跑贏了大多數主動型基金。

標普500指數跑贏大多數主動管理型基金

標普500紅利貴族指數是市場公認的主要紅利指數之一，遵循簡單但嚴格的成分股篩選標準。 要納入該指數，公司首先必須是標普 500 指數的成分股，其次必須至少連續 25 年增加紅利。
這樣的公司往往盈利穩定，基本面穩健，並且能夠長期保持盈利和增長。 截至 2023 年 6 月，該指數有 67 只成分股。

这是温习经济学著作的第二十七篇习作，之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

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重新認識銀行加息–存款利率升高意味著什麽?

发表于2023-10-31由Wadelau

要義及結論：

錢值錢了，東西就不值錢了。
貨幣本身能夠大幅度地增殖，就不再需要假手于商品及服務的供給進行資產增值了。

兩個月前（2023年8月），我們在 UfqiLong有福常在 上編發了一個系列文章：
https://ufqi.com/news/ulongpage.9632.html?tit=2023年为什么全世界大多数国家央行都在进行利率加息而中国却在减息？[有图]

儘管修習了很久的經濟學，對文章中所闡述的觀點和所應用的數據，仍有灌頂及提神作用，可以說此文幾乎較玩戰地的論述了經濟學領域中的銀行加息及降息所涉及到的方方面面。通讀全文，可以很好地系統性地勾勒出全貌，便於深入理解，值得品讀。
以下内容既是作者自己對加息的思考，也是上面文章的讀後感。
这是温习经济学著作的第二十六篇习作，之前的二十五篇各章节内容，请参考文末的链接。

一個國家和地區的商業銀行在中央銀行的指導下進行存款利率加息，可能導致一系列嚴重的連鎖反應，波及深遠，是一件非常嚴肅的經濟甚至政治行爲。
一些可能超出認知的或者表面上看不太清楚的後果包括但不限於如下幾個方面：
A. 實體投資減少，躺贏吃利息增多
B. 資產貶值，金融資產和實物資產都將貶值
C. 債務違約增多，經濟活動主體負擔增大，信用受損
D. 流動性危機，銀行等金融機構負擔增大，陷入危機
E. （外部）貨幣貶值，資本外流
F. 經濟危機，上述A-E各不利因素叠加可能導致局部甚至全球範圍的經濟硬著陸

以下嘗試分別闡述及辨析。

A. 實體投資減少，躺贏吃利息增多

銀行存款利率加息提高利率，受益最大的群體就是那些有存款的人。
如果存款利率提高到5%以上，比如高到可以與全行業平均收益率相當水平，那麽那些投資于行業平均收益率以下的資金，就覺得完全不划算。
以下是一個這方面的預演例子。

 假设你经营一家工厂，你的合作伙伴给你介绍一个项目，这需要投资1000万，一年后可以有10%的回报，但是你手里面只有500万，怎么办？
  找银行贷款！   你来到银行，发现贷款成本不高，每年利息也就5%，你毫不犹豫大笔一挥，就签下了借贷合同。   “用银行的钱帮我赚钱，这才是老板该有的思维”。
  一年后，你连本带利还清了银行的借款，还净赚75万。 突然一天，美国加息了，你们国家为了防止资本外流，被迫跟随美国加息。水涨船高之下，借款利息从5%每年涨到了15%。
  又是你的合作伙伴，再次给你介绍一个项目，还是需要投资1000万，一年后的汇报还是10%，你手里还是只有500万。你还会找银行贷款吗？如果贷款500万，一年下来需要还给银行75万，只能净赚25万。
  你看了看账上500万的本金，叹了一口气，“算了吧，还开啥厂啊，把厂关了，钱放银行吃利息得了。”
越来越多的人和你一样的想法，于是企业的投资开始下降，新项目上得越来越少，企业对工人的需求也越来越少。

B. 資產貶值，金融資產和實物資產都將貶值

金融资产定价有一个最简单的模型，即金融资产的价格正比于该资产提供的现金流，反比于市场的利率。其他類金融資產，有金融屬性的房地產、貴金屬、大宗商品等，也適用相似的定價模型，正比於該資產的現金流，反比于市場的利率（無風險收益）。

比如某成熟市场的商业地产，每年能提供的租金是1,000万，市场的利率是5%/年，该商业地产的价值就是1000万/5%=20,000万。

同樣可以用例子來説明資產貶值的内在邏輯。

某成熟市场上有一个商业铺面，每年能提供10万元的租金，该市场的利率是5%，那么，你愿意用多少钱买下这个铺面呢？
如果店主喊价30万，你愿意买吗？你肯定愿意，因为30万存银行，一年后只能获得1.5万的利息，而买店铺却能获得10万的租金；
如果店主喊价100万，你愿意买吗？你还是愿意，因为100万存银行，一年后只能获得5万的利息，而买店铺却能获得10万的租金；
如果店主喊价300万，你愿意买吗？ 你就不太愿意了，因为300万存银行，一年后就能获得15万的利息，而买店铺却只能获得10万的租金。
于是，最终的价格平衡点就落在200万附近，你的钱存银行和买店铺的收益是一样的。

因此可以得出該類資產的定價模型公式： 店铺的价格 = 年租金 ÷ 市场利率。

换句话说，店铺的售价与年租金的多少成正比，与市场利率的高低成反比。
一个每年能提供10万元租金的店铺，在银行利率为5%时，价值200万元。
假设银行利率提高到10%，那么店铺就只值100万元。
当然，这是一个非常简化的模型，排除了风险的差异、排除了涨价的预期等各种因素。
但是，我们通过这个模型却能说明一个问题，即加息会导致金融资产价格下跌（尤其是债券价格）。

此外，一個國家和地區的資產貶值，還會引發踩踏效應。所謂買漲不買跌，一旦資產價格進入下行通道，急於變現需要用錢的持有人，會以更低的價格進行抛售，從而形成雪崩態勢，每況愈下，資產價格也一路下行，深不見底。

C. 債務違約增多，經濟活動主體負擔增大，信用受損

這項較容易理解，由於受到固定的存貸差比例的制約（存款利率與貸款利率的息差是銀行主要收入來源），一旦存款利率上調，相應的貸款利率必然上調。存款利率上調，使存款人收益，貸款利率上調卻讓債務人苦不堪言。

簡單的例子，平常百姓日常生活就能接觸到的房貸，如果貸款利率在3%時，需要每月的月供是3000元，那麽貸款利率提高到5%時，可能月供要增加到4000元。
至於商業活動的利率可能更高，規模也更大，對於貸款利率的變動，受影響也較大。

在第一節的例子中，工廠上新項目時需要貸款，如果是發生在項目開始之前貸款利率提升到15%，可以考慮不上項目，還能全身而退。
如果貸款利率提升由5%提高到15%是發生在項目執行過程中，則工廠主只有啞巴吃黃連，自己死扛下去。
如果稍有不順利，則可能出現貸款違約。

經濟商業活動都是上下游環環相扣的結構，供應鏈上一家主體發生債務違約，往往會影響到直接的上下游供應商和合作夥伴，進而會逐級影響，將債務違約擴大。從而形成連鎖反應，產生更大的違約，波及銀行等金融機構，形成金融危機，下面接著闡述。

D. 流動性危機，銀行等金融機構負擔增大，陷入危機

接續上面說的，如果商業活動的主體產生債務違約會最終傳到到金融機構，壓力來到了銀行這邊。

實際上，銀行存款利率加息后，銀行自己的日子就不好過了。

同樣地，受到固定的存貸差比例的制約，一旦存款利率上調，相應的貸款利率必然上調。 貸款利率的上調，必然導致貸款投放速度和規模的減少。貸款規模的減少，引發了銀行裏的閑置資金堆積，銀行隨之必須想法設法尋求其他投資標的，以實現在有限的存貸利率差的客觀條件下，爭取更多的收入。

下面美國硅谷銀行的例子就説明了這個窘境。

 就拿最初出事的（美國）硅谷银行来说，加息从数个方面加速了硅谷银行的破产。
硅谷银行的客户中，有很多是科技型公司，这些公司前几年发展势头比较好，在硅谷银行里面存有大量的资金。 2022年美国加息以来，这些公司或多或少受到影响。
 越来越多的科技公司在硅谷银行提现，导致硅谷银行现金不足以支付，于是被迫兜售持有的资产。而硅谷银行持有的资产大多数是美国国债和抵押贷款支持证券，这种资产有一个特点，这个特点可以简单理解为   “资产的价格和市场利率成反比”（这是很多金融资产价格的基本原理）。
也就是说，随着美国加息，硅谷银行持有的资产在不断贬值。
美國硅谷银行开始抛售本就在不断贬值的资产，而这种抛售，无疑加剧了资产价格的下跌。于是硅谷银行陷入了一个死循环，科技公司大量提现导致现金不足，为了应对兑付危机抛售资产，资产价格不断下降导致公司抗风险能力进一步下滑。 当越来越多的人发现硅谷银行陷入死亡循环的时候，挤兑就出现了。然後，破產就不遠了。
這種銀行資產長短期錯配的投資佈局，很多人看到開頭，但沒想到結尾。

2023年为什么全世界大多数国家央行都在进行利率加息而中国却在减息？-4
銀行加息導致的經濟衰退乃至經濟危機

E. （外部）貨幣貶值，資本外流

一國國家和地區的貨幣加息，在國際間的外匯市場上表現為貨幣增值，匯率增加。

匯率提升會帶來更多的資金流入本幣。比如美元加息會導致美元回流，之前已經換成歐元、日元、人民幣等其他貨幣的美國資產，都會利用息差儘快換回美元。甚至其他國家的資產，也想方設法地去換成美元賺取躺贏的加息后的美元。

對於美元來説是回流，而對於外部的其他國家和地區來説，就是“資本外流”。

針對本國資本外流，又根據是否自由匯率面臨兩種選擇：

E1. 執行自由匯率，該國央行爲了平抑息差，必然受迫跟風加息；
從而引發因爲加息帶來的A-D的風險。

E2. 沒有執行自由匯率的，該國央行可以不考慮加息選項，但外匯管制，也不是太文明，必然有不可言説的其他目的，此爲其一。
其二，儘管有外匯管制，不考慮加息，但是，作爲全球貿易的一環，國際供應鏈的一節，如果其他自由匯率的國家和地區都跟風美國美聯儲進行了加息操作，作爲與之有商業往來貿易交流的一國來説，也差不多是一根繩子上的螞蚱，受波及和負面影響是在所難免的。

由此小結，外匯管制也不是避風港，一個大國（如美聯儲的美元）的加息，必然是影響全球的，外部其他國家只是受影響的程度深淺範圍大小的區別，鮮有能做到獨善其身的。

F. 經濟危機

作爲具有特殊地位的商業組織，商業銀行，目前發生了流動性危機，此時，央行或者政府如果再不出手救助，就很可能演化為更大範圍的經濟危機。此時銀行加息所導致的一些列不良後果的壓力，終於又傳到到加息的決策者這裏——中央銀行或者中央政府。

我們回過頭來看，無論是A. 實體投資減少，躺贏吃利息增多,
還是B. 資產貶值，金融資產和實物資產都將貶值，
都只是業務一綫的，淺表層次的影響或受損，待這一層無法抑制經濟過熱，物價飛漲時，就會將影響或者破壞進一步上傳到債權人和銀行機構、外匯市場，也即C. 債務違約增多，經濟活動主體負擔增大，信用受損 ， D. 流動性危機，銀行等金融機構負擔增大，陷入危機 和 E. （外部）貨幣貶值，資本外流。
至此，銀行加息的在經濟躰中循環了一圈，壓力重新轉回到中央銀行，加息的始發地。

是繼續再來一輪，還是就是打住，是央行的決策者們必須要慎之又慎地考慮。
畢竟，銀行加息，用大白話說就是這麽這麽兩句：

錢值錢了，東西就不值錢了。
貨幣本身能夠大幅度地增殖，就不再需要假手于商品及服務的供給進行資產增值了。

商品和服務的供給減少，意味著更多的失業，而大範圍失業是經濟危機和社會動蕩的前奏和前夜。

这是温习经济学著作的第二十六篇习作，之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

  1. 金融证券市场中關於股票的供給與消費， https://ufqi.com/blog/security-market-in-china-by-fraud/
  2. 股票基金证券投资图表技术分析之移动平均线MA-Moving Average， https://ufqi.com/blog/security-technical-analysis-ma/
  3. 证券投资中市场永远是正确的, https://ufqi.com/blog/security-market-always-right/
  4. 股票基金证券市场左侧交易与右侧交易， https://ufqi.com/blog/security-buy-downward-or-upward/
  5. 投资人的终极修炼手册-3：在股票市场熊市中赚钱：外汇买卖-2， https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex-part-2/
  6. 投资人的终极修炼手册-2：在股票市场熊市中赚钱：外汇买卖， https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex/
  7. 投资人的终极修炼手册：在股票市场熊市中赚钱, https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market/
  8. 写写金融证券市场盈利性止盈的重要性， https://ufqi.com/blog/security-sell-stop-for-win/
  9. 有福金融UfqiFina新增股票基金日胜率周胜率指标， https://ufqi.com/blog/ufqifina-add-weekly-win-percent/
  10. 关于股市预测股票价格随机游走与有效市场假说， https://ufqi.com/blog/stock-price-at-random-stochastic/
  11. 11~25 暂收起略过，请从上一节进入查询查看。
    —-
有福金融UfqiFina : https://ufqi.com/finance

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UfqiFina is a platform of tools designed to promote wealth growth steadily.

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金融证券市场中關於股票的供給與消費

发表于2023-10-08由Wadelau

2023年下半年，中國内地金融證券股票市場持續低迷。市場上分析評論被嚴格限制為不允許唱空或發表看空觀點。然而仍有不受限制的國際媒體和海外投資人發表或發佈了唱衰看空中國内地股市的言論，甚至直接指責内地股市為欺詐市場，沒有投資價值。
見諸媒體比如華爾街日報報道中國股市是欺詐市場，國際知名投資機構貝萊德（黑石）基金聲稱中國内地股市是big shit market。

我們也曾從數據的角度看待，轉載了有人分析過往多年來的中國股市的經濟賬，

“….我们股民的钱能去哪呢，
一是到了上市公司手上，（先是IPO，然後）上市公司股权融资就等于从市场上拿走了股民的钱；
二是交了印花税和手续费，这个是实实在在的要交的钱，去向不言自明；
三是大股东和高管们减持，由于高估值，减持一直是A股最大的问题。….”
https://ufqi.com/news/ulongpage.9609.html?tit=证券市场股民炒股的钱去哪了？

這一篇，我們希望從供給與消費的視角，梳理回顧一下股票市場中的投資，哪些是圈錢詐騙，而哪些又是真心實意的要和投資人互利共贏的。只有找到後者，才能成爲贏家；也只有規避前者，才能將損失降到最低。

这是温习经济学著作的第二十五篇习作，之前的二十四篇各章节内容，请参考文末的链接。

中國内地滬深股票市場自2021年初高點以來，持續走低，歷時已近三年，纍積下跌超過20%。2023年底，最後一個季度，目前仍是熊市表現。以下是來自 UfqiFina有福金融的滬深300連接基金截至2023年9月底的收益數據。

名 称 – 代 码 – 概况规模x亿 – 年化率% – 连续天
周收益% 月收益 三个月 六个月 近一年% 两年 三年
2 沪深300ETF 159919 211.2 -5.1 S4 +1
-1.25 -1.9 -2.9 -7.5 -1.0 -20 -14 💀
💀 表示当前价格低于WMA30周线, 严重危险信号.

在長達連續三年的熊市中，我們通過 UfqiFina仍然能夠看到有逆勢上揚的金種子選手。儘管股票市場整體下跌得厲害，但還是有少部分行業和個股表現優秀。比如通過在UfqiFIna — 基金行情 — 搜索“紅利” ， 可以檢索到相關基金在最近各個時段都獲得了正收益。如下是截至2023年三季度末的統計數據。

名 称 – 代 码 – 概况规模x亿 – 年化率% – 连续天
周收益% 月收益 三个月 六个月 近一年% 两年 三年
1 红利基金 501029 8.1 10.5 S5 +1
-0.34 4.5 5.3 4.7 12.2 12 35
2 华宝标普中国A股红利机会指数证券投 005125 1.4 10.1 S5 +7
-0.34 4.5 5.2 4.5 11.7 11 33
5 红利LV 512890 12.6 13.9
-0.76 2.3 4.5 6.2 13.9 15 48 👍
6 红利ETF 510880 159.3 6.9 S5 +1
-0.74 2.1 3.5 4.0 6.6 5 22
🏳️‍🌈 8 创金合信中证红利低波动指数发起式证 005562 14.5 15.2
-0.74 2.1 4.0 5.2 12.5 15 53 👍
👍 表示三个月以上至三年每时段都为正收益，而且是逐年增长.

（評論 中國内地股票市場。贝莱德是全球规模最大的资产管理集团之一，又称为 黑石基金， blackrock.com 。）

這些截然相反的數據會讓人一頭霧水，既然是欺詐市場，big shit market，其中也有持續穩健增長的股票以及投資於於該股票的基金。

如果從傳統生產/供給-消費/需求的視角來看，解讀這個市場就變得相對容易了。

股票的本質是對一家公司所有權的憑證。股票價格則是對該公司的未來預期回報估值。
在一個正常的股票市場中，股票交易的動機是獲利——股票買賣價差和股息紅利。

在股市中，生產供應股票的是各種公司，初次叫做IPO操作，期後追加供應股票叫做再融資；
消費/需求股票的是各類投資人。儅供需平衡時，股市整體上會趨於平穩運行。
如果一段時期内，生產供應的股票太多（新公司的IPO+舊公司的再融資），消費需求端不變的情況下，股市價格整體就會下跌；反之，則會上升。

更加嚴重的是，在生產供應太多股票的同時，叠加持續的不分紅/少分紅，再加上消費/需求端不停地割肉止損降低持倉/清倉離場，股市價格則會更大幅度、更廣範圍、更長時間地下跌。
這幾乎可以解釋上述2021年以來經三年中國内地股市持續低迷不振的原因之一。

此外，不分紅的股票本身就是一種病態的存在。
如果持有股票不能獲得股息紅利，投資人只能靠擊鼓傳花一樣的搏傻游戲將股票一票一票的傳給下一手。
這個過程中，最大的受益人就是生產供應股票的上市公司。

如果持有股票就一定能夠獲得股息分紅，那麽股票就不叫作高風險高收益投資了。有些前沿科技前瞻項目，的確要冒很大的風險進行投資，這是共識。
但同時，也不能阿貓阿狗的隨便一個公司都能生產供應股票，所以無論是審批制還是注冊制，都要擬上市的公司提供一些資料，以證明該公司上市融資后有極大的可能是可以獲利的。

由於需要靠資料證明一個公司未來可能盈利，這裏面就存在公說公有理婆說婆有理的爭議在裏面。
於是，這裏就出現了不法分子可以套利的空間。
一個小團夥，可以編制一份商業計劃書，拉上學術科研夥伴做技術背書，並重金聘請會計師、券商等資管機構合謀，包裝一個自己都不相信能盈利的上市公司出來，然後堂而皇之的上市圈錢。

這時候考驗社會法制體系和證券交易所管理團隊的時候了。
交易所的人會不會被糖衣炮彈/美人計腐蝕？能不能獨立自主的做出判斷，會不會被人拿著槍/卡脖子逼著通過？
商業欺詐團夥被發現作假怎麽懲罰？會不會有法不依，或者選擇性執法？
會計師、券商合謀作假該怎麽懲罰？是罰酒三杯，還是肉身進監獄？

如果答案都是否定，那麽對於10年20年長期3000點的中國内地股市，也就不要驚嘆了。消費需求端每年的確有大量新資金增量入市（韭菜散戶），每年也幾乎更大量的上市公司上產供應了大量的股票，而且這些股票過去不會未來也不會真金白銀地分紅。

有一種公司踏實本分地做業務，盈利了就按部就班的分紅給股票市場投資人，所以他們的股價穩健增長，如上文提到在 UfqiFina有福金融裏搜索“紅利”得到的相關的基金及其背後的股票。

另有一種公司，從頭到尾就一路作假到上市，在股票市場圈錢變現后，哪管股票漲跌，叠加從不分紅，股價出生即巔峰，然後一路下跌到深不見底，最後被摘牌退市。
可是上市公司的出資人、大股東、小股東早已套現離場，賺得盆滿鉢滿。
社會執法部門及證券交易所，忌憚其隻手遮天的權勢，不敢立案調查。
或者即便調查，也是走過場，發現不了違法亂紀；
或者真去調查，發現了違法亂紀，但對方級別較高來頭較大，處罰不了；
或者下達了處罰決定，也是罰酒三杯，下不爲例；
或者真調查真處罰，可就是執行不了，不了了之。

小結一下，股票市場與其他普通市場一樣，也存在生產供給端和需求消費端。
儅生產供給的是適銷對路每年分紅的績優股票時，市場大概會購銷兩旺平穩向上運行；
儅生產供給的是圈錢跑路絕不分紅的垃圾股票時，市場大抵會萎靡不振甚至震蕩向下。

这是温习经济学著作的第二十五篇习作，之前的各篇附列如下。最近的附列在前。

  1. 股票基金证券投资图表技术分析之移动平均线MA-Moving Average， https://ufqi.com/blog/security-technical-analysis-ma/
  2. 证券投资中市场永远是正确的, https://ufqi.com/blog/security-market-always-right/
  3. 股票基金证券市场左侧交易与右侧交易， https://ufqi.com/blog/security-buy-downward-or-upward/
  4. 投资人的终极修炼手册-3：在股票市场熊市中赚钱：外汇买卖-2， https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex-part-2/
  5. 投资人的终极修炼手册-2：在股票市场熊市中赚钱：外汇买卖， https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market-forex/
  6. 投资人的终极修炼手册：在股票市场熊市中赚钱, https://ufqi.com/blog/profit-method-in-bear-market/
  7. 写写金融证券市场盈利性止盈的重要性， https://ufqi.com/blog/security-sell-stop-for-win/
  8. 有福金融UfqiFina新增股票基金日胜率周胜率指标， https://ufqi.com/blog/ufqifina-add-weekly-win-percent/
  9. 关于股市预测股票价格随机游走与有效市场假说， https://ufqi.com/blog/stock-price-at-random-stochastic/
  10. 写写股神沃伦巴菲特知遇恩师贵人本杰明格雷厄姆, https://ufqi.com/blog/buffett-with-teacher-graham/
  11. 11~24 暂收起略过，请从上一节进入查询查看。
    —-
有福金融UfqiFina : https://ufqi.com/finance

有福金融 是一个旨在促进财富稳步增长的工具平台。
UfqiFina is a platform of tools designed to promote wealth growth steadily.

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