证券投资中不确定性衡量指标: 年化波动率 Volatility

在我们这个温习经济学著作的系列中，最近频繁地提到各种技术指标。比如，我们在《金融证券投资趋势三要素与交易三指标》中提到夏普率（ Sharpe Ratio ），进而在《证券投资中一则计算标准差和年化波动率的实例》文中继续解释计算夏普率的另外一个重要指标——年化波动率（ Annualized Volatility）。

这一篇我们打算深入地理解一下波动率这个证券投资中常见但不常用的技术指标。实际上，波动率可能是我们在证券投资中衡量不确定性，甚至是对抗不确定性的最重要的工具，没有之一。
这是此系列的第五十一篇习作，之前的五十篇各章节内容，请参考文末的链接。

1A. 波动率年化波动率的含义

年化波动率是将短期波动（如日波动率或周波动率）按时间标准化到一年的结果。
年化波动率20%表示资产价格在一年内连续复利收益率的标准差为 20% 。
计算公式为：

年化波动率 = 日波动率 × sqrt(252)
（假设一年有252个交易日，日波动率的计算可以参考：证券投资中一则计算标准差和年化波动率的实例）。

例如，若日波动率为1.26%，则年化波动率约为
1.26% × 252 ≈ 20%

如果一个资产的年化波动率为20%，意味着在正态分布假设下，资产价格在一年内的波动范围大概率（约68%）会落在其均值（预期价格）的±20%以内，另有大约 95% 的概率落在 ±40% 范围内。
举例：假设某股票当前价格为100元，年化波动率20%，则一年后其价格大概率在80元到120元之间（100 ± 20%）。
再比如，假设投资了一只资产，它的年化收益期望是 10%，年化波动率是 20%：
那么可以预期，在一年内，该资产的实际收益有约 68% 的概率会落在：
10% ± 20% → -10% 到 +30%

也就是说，在“统计平均意义上”，你大概率一年能获得 -10% 到 +30% 之间的回报。
通常情况下，20%的年化波动率表明该资产价格的波动性适中。相比之下，
波动率低于10%的资产（如债券）通常被认为是低风险，
而波动率高于30%的资产（如某些科技股）则被认为高风险。

2B. 使用波动率对抗不确定性的方法

初入市场，投资人通常最关注的是收益率，年化收益率，稍微深入一些，可能会关注夏普率，再深入一些估计就要遇到波动率。实际上，波动率可能是最折磨投资人的一个技术指标。毕竟每天的市场几乎都是猴市——上蹿下跳的，而大众投资人只能被动地跟随着进行追涨杀跌。

这个所谓的猴市的说法，就是波动率的俗称。上下波动可能是证券市场最本质的特征之一了。然而，这个波动也是投资人最厌恶的东西，因为投资人希望买入的是确定性，而不是毫无规律随机游走的猴市一样的不确定性。

投资不二法门是“低买高卖”，由厌恶波动边做利用波动来获得收益，最常见的利用波动赚取收益的方法是在上涨早期提前买入——持股待涨。通常大致有如下三种策略来对抗不确定性，利用波动赚钱。

2B1. 利用趋势追踪向上波动

这是大众投资人最经常也最无奈的选择，根据已经公开的消息（主要价格、成交量等），结合各种基本面、消息面的各类资讯，大致判断出某标的物会在未来一段时间内上涨。然后根据这一判断进行买入，形成持股待涨的局面。

2B2. 利用内幕消息提前埋伏

提前埋伏可能上涨的投资标的，是投资界的圣杯，历史上，包括当下，有无数聪明绝顶的人都在这个狭窄的赛道中拼杀，希望能找到这项“炼金术”。

遗憾的是，靠推测、计算概率等方式来测算未来大概率上涨的投资标的物，目前仍没有公开的靠谱的策略。相反，尽管利用内幕消息一直都受人诟病，也是证券监管层严厉查处的，但吃到内幕消息好处的人，一直都觉得很香。一时内幕一时爽，时时内幕一直爽。
只是能接触到内幕消息的人毕竟是极少数，而且做法也是愈来愈隐蔽。

2B3. 无视波动的价值投资

与之前两种策略不同，利用波动赚钱的第三种是直接无视波动率的价值投资一派。这些投资人具有穿透历史的眼力，能够发现市场中，始终或者若干时间后最终会上涨能赚钱的投资标的。尽管其中可能经历不同程度不同周期的涨跌波动，拉长时间窗口看，波动曲线总是向上攀升的，越是时间长，上涨的曲线越是平滑。

3C. 买入确定性——低波动是重要的成功前提

大众投资人最经常也最无奈的策略选择是利用趋势跟踪向上波动的投资标的，买入然后持股待涨。这是因为大众投资人既没有肥美的内幕消息，也不具有价值投资穿透历史的眼光。

不幸的是，趋势跟踪最大的敌人就是波动率。因为成熟的交易策略或者系统，都普遍设有止损点，对于大涨大跌上蹿下跳的猴市来说，趋势跟踪买入的投资人，可能还没有碰上止盈退出，就碰上了止损点。
也是普通投资人最苦恼的，一买就跌，一卖就涨，这背后可能很大程度上就是波动率在作怪。

中国红利低波动率的基金之一，WMA曲线相对平滑，没有极端的大涨大跌.
上涨时，来得及低价买入，下跌时来得及止盈退出. UfqiFina, 有福金融, 202506

3C1. 低波动买入时有机会低价买入

对于中长期投资人来说，也就是不盯盘不做超短期日内交易的投资人来说，买入至少持有若干天。
如果是根据上涨趋势进行判断，然后买入，此时已经连续上涨了几天或者十几天，假如选择的高波动率的标的，连续几天大涨，可能已经正确地的标价了，此时再根据涨势进行买入，标的物的价格已经“虚高”了。当标的物价格过高后，随之而来的就是下跌，这就解释了“一买就跌”。

假如在买入时，选择的是低波动率的标的物，则在上涨最初的几天内，其上涨幅度不会很大，属于慢涨小涨，可能价格还没有涨到“合理价位”，此时买入，其上涨趋势可能还有延续几天或者更多天。

3C2. 低波动在卖出时有机会止盈退出

在持仓待涨阶段，如前所言，如果买入的是高波动率的标的物，在其后的演进过程中，每天都可能是大涨大跌，大涨的时候惜售并期望更多，而大跌一次，就可能触及止损点引发恐慌性抛售。
而且，理论上说，此前大涨的高波动率的标的，必然面临着大跌。俗话说的，上涨的浮盈还没有捂热乎就又要面临止损退出了。

同样地，假如持股待涨的标的物是低波动率的标的，其下跌过程也是缓慢的，每天跌一点点，形似有一个阴跌的过程，这样就留给投资人一个止盈退出的时间窗口。

以上讨论小涨小跌的低波动率的标的物，如果再结合移动平均线（ Moving Average ， MA ）技术指标，则更容易地也跟准确地形成向上或者向下的趋势，从而为趋势跟踪交易创造有利条件，在这样的时间窗口下，
在买入期有机会买入在低价时，在卖出是有时间进行止盈。