↖  聪明的投资者 The intelligent investor..

Benjamin Graham / 本杰明·格雷厄姆 , 流传 83年(始于1942年), 1069, 101, 225

这是一本投资实务领域的世界级和世纪级的经典著作，自从1949年首次出版以来，本书即成为股市上的《圣经》。本修订版在完整保留格雷厄姆原著1973年第4版的基础上，由贾森•兹威格根据近40年尤其是世纪之交全球股市的大动荡现实，进一步检验和佐证了价值投资理论。其中大量的注释和每章之后的点评非常有价值。股神巴菲特特为本书撰写的序言和评论是这个版本的又一个亮点。

本书首先明确了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者当如何确定预期收益。本书着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动。本书还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。在本书后面，作者列举分析了几组案例，论述了股息政策，最后着重分析了作为投资中心思想的“安全性”问题。

本书主要面向个人投资者，旨在对普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应的指导。本书不是一本教人“如何成为百万富翁”的书籍，而更多地将注意力集中在投资的原理和投资者的态度方面，指导投资者避免陷入一些经常性的错误之中。

本杰明·格雷厄姆作为一代宗师，他的证券分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了至少三代重要的投资者，可以说是巴菲特、彼得·林奇等人的启蒙宗师。如今活跃在华尔街的数十位身价上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，因此格雷厄姆享有“华尔街教父”的美誉。

《聪明的投资者》（又译作《智慧型股票投资人》）一书是本杰明·格雷厄姆的代表作。在这本书中，格雷厄姆的理论是要注重企业内在价值的发现，而非鼓励投资者短期的投机行为。他强调投资者应记住“安全投资的极限”这一原则，要肯定所购买的股票的价值远远大于在股票市场所做的投资。只有购买股票的价钱以及股票本身的价值才是真正重要的事。

《聪明的投资者》初版于1949年（公开发行），以后不断修订，一版再版，至今仍对全球金融业产生着深远的影响，并为证券市场造就了一批亿万富翁。可以说，美国的对冲基金的管理者无一例外都认真研读过格雷厄姆的这一杰作，并将书中的名言、名句引为“圣旨”。

格雷厄姆讲述了两则关于股市的寓言进行形象地说明。一则是“市场先生”，借此来说明时时预测股市波动的愚蠢；另一则是“旅鼠投资”，为了说明投资者的盲目投资行为。

由于一个公司的股价一般都是由其业绩和财务状况来支撑的，因此投资者在投资前要判断一家公司股票的未来走势，其中很重要的一点就是需要准确衡量公司的绩效。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中以Erneq航空公司等以E开头的公司为例，介绍了衡量公司绩效的6种基本因素：收益性、稳定性、成长性、财务状况、股利以及历史价格等。

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　巴菲特1973年在格雷厄姆《聪明的投资者》第四版的前言中写道：“投资成功不需要天才般的智商、非比寻常的经济眼光、或是内幕消息，所需要的只是在做出投资决策时的正确思维模式，以及有能力避免情绪破坏理性的思考，本书明确而清晰地描述这种思维模式，你必须将情绪纳入纪律之中。如果你遵从格雷厄姆所倡导的投资原则，尤其是第八章与第二十章宝贵的建议，你的投资就不会出现拙劣的结果，这是一项远超过你想像范围的成就”。

　　“我个人认为，当前的证券分析和50年前没有什么不同。我根本没有再继续学习正确投资的基本原则，它们还是本·格雷厄姆当年讲授的那些内容。你需要的是一种正确思维模式，其中大部分你可以从格雷厄姆所著的《聪明的投资者》学到。然后用心思考那些你真正下功夫就充分了解的企业。如果你还具有合适的性格的话，你的股票投资就会做得很好。”

　　1994年12月6日，巴菲特在纽约证券分析协会的演讲中指出：“在《聪明的投资人》的最后一章中，格雷厄姆说出了关于投资的最为重要的词汇：‘安全边际’。我认为，格雷厄姆的这些思想，从现在起一百年之后，将会永远成为理性投资的基石”。

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格雷厄姆的书阅读起来有逻辑之美。严密，充满了真知卓见，而且对人性是那么了解。

   所谓同行相轻，在证券市场技术派和价值派之间亦是相互诋毁的，而格雷厄姆的价值派和费雪的成长派之间的关系则很微妙。在早年的时候，格雷厄姆是坚决反对成长派的，但是，到了晚年，也许是因为市场转变，格雷厄姆甚至对于自己的价值投资理论亦不再顽固地坚持，他说：这个方法不像以前那么有效了。

   那么这个方法是真的无效了吗？
   在读巴菲特传记的时候，我重点观察了巴菲特是如何完成从价值型到成长性的转变的。实际上巴菲特的后期对格雷厄姆的许多策略都否决了，比如说分散化投资，清算型的估价等等，但是他最终的逻辑还是格雷厄姆的逻辑，这就是他说自己有85%的格雷厄姆和15%的费雪的原因，因为他的根基，主要的分析方法是格雷厄姆式的。

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股票的历史价格虽不是衡量企业绩效的关键因素，但它可以从一个侧面反映公司的经营状况和业绩好坏。股票价格就好比公司业绩的一个晴雨表。公司业绩表现比较好时，公司股票价格会在投资者的推崇下而走高；公司业绩表现不理想时，公司股票价格会在投资者的抛弃下而走低。

《聪明的投资者》提供了一个重要的经商理念，即“只有在不受感情因素影响的情况下进行的投资才是最明智的投资”。也就是说，投资不应受感情的影响，没有寄予赢利的厚望，也没有担心有所损失的忐忑不安，更不要随大流，看别人购买自己就盲目地跟着购买。

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本书在第一章首先提出要正确区分投资与投机：“投资操作是基于全面的分析，确保本金的安全和满意的投资回报。不符合这些要求的操作是投机性的。”

投资以事实和透彻的数量分析为基础，而投机靠的则是奇思异想和猜测。

第二章讨论了投资者对于变幻莫测的股票市场的态度：

“从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者购买机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者出售的机会。而其他时候，他如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作状况上，将会做得更好。”

第五至第七章介绍了防御型投资者和进攻型投资者的通用组合策略，特别是在第十章重点介绍了关于如何廉价购进股票的技巧，提出了评估普通股的十一条规则，并提出了成长股价值计算的简单公式：价值=当前（普通）收益×（8.5加上预期年增长率的2倍）。

最初计算股票内在价值的本杰明·格雷厄姆公式是:

V = EPS x (8.5+2g)

V = 未来7 – 10年增长之后的预期值

EPS = 该公司过去12个月的每股收益

8.5 = 无增长公司的市盈率

g = 合理预期的未来7到10年增长率

之后，格雷厄姆修改了他的公式，将无风险利率4.4%(1962年高评级公司债券的平均收益率)和AAA级公司债券的当前收益率(用字母Y表示)都包括在内:

V = [EPS × (8.5 + 2g) × 4.4]/Y

4.4 = 1962年AAA级公司债券的平均收益率(格雷厄姆没有具体说明债券的期限，不过有人推断他使用20年期AAA级债券作为这个变量的基准)

Y = AAA级公司债券的当前收益率。

在最后一章，他提出了投资的核心概念———“安全边际”.

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这本五十年前的书籍我打开它看是因为巴菲特在自己的演讲中多次提到《聪明的投资者》。

为什么巴菲特没有写书？我一口气看完半部书后，我想是因为巴菲特的老师格雷厄姆作品《聪明的投资者》这本书是空前绝后的，它教会了个人投资者如何正确做投资。

如果采用“低买高卖”的投资策略是不可能成功的，股票投资根本不是那会儿事，正确的投资策略与理念是哪些？而《聪明的投资者》就是告诉大家这些内容的答案。

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