人的行为 Human Action-114：八、投資者的流動性

-loading-

2022-09-06 , 4170 , 104 , 130

听音频 🔊 . 看视频 🎦

XVIII. ACTION IN THE PASSING OF TIME
第18章時間經過中的行爲
8. The Mobility of the Investor
八、投資者的流動性

資本財的有限可變性並不束縛它們的所有者。投資者很自由地變動他的投資。如果他能夠比別人更正確地預料到市場的遠景，他就會選擇價格將要上漲的投資，而避免那價格將會下跌的投資。
企業的利潤和虧損，是來自一些生產要素之奉獻於某些明確的生產計畫。股票市場的投機和證券市場以外的一些類似交易，決定這些利潤和虧損將落在誰的身上。現在有個趨勢，是要在這樣的純粹投機與眞正穩健的投資之間，劃出明顯的界線。
其實，這兩者的區別只是程度上的問題，決沒有非投機的投資這麼一回事。在一個變動的經濟裡面，行爲總涉及投機。投資可能是好的，也可能是壞的，但是，它們總是投機。
情況的劇烈變動，會使壞的投資變成通常認爲的安全投資。

股票投機不能取消過去的行爲，也不能在旣存的資本財有限可變性方面有何改變。它所能做的，是妨礙對那些投機者認爲無利可圖的部門和企業增加投資。它加強了流行於市場經濟的那個趨勢，即擴張那些有利的生產而減縮不利的。
在這個意義下，股票交易所簡直成爲市場經濟的焦點，也即是使預期中的消費者的需求在商業行爲上成爲主權的終極手段。

-loading-

投資者的流動性表現於所謂「資本逃避」這個現象。一些個人投資者能夠脫離他們所認爲不安全的投資，倘若他們準備接受已由市場反映出來的損失。於是，他們就可免於進一步的損失，而把那損失轉移到對於將來的有關價格預測得較不準確的那些人身上。資本逃避並不是把不可改變的資本財從它們的投資部門撤回，它只是所有權的改換。

在這一點上面，資本的「逃避」是逃到本國的其他投資部門，還是逃到外國的投資部門，都是一樣的。外滙管制的主要目的之一，是防止資本逃到外國。但是，外滙管制只能做到：不讓國內投資的所有人，爲減輕損失把他們認爲不安全的國內投資換成他們認爲較安全的國外投資。

如果所有的或某些種類的國內投資，有被部份或全部沒收的危險時，市場就會經由價格的變動，而把這個政策的不利結果打個折扣。當這種情形發生的時候，爲免於受害而想逃避，已爲時過晚。有的投資者比大多數人敏銳，他們能夠在適當的時機預料到這種災難將要到臨，而大多數人還茫然無知。
只有這些投資者才能夠少受損失。不管資本家和企業家們會做些什麼，他們決不能使不可移動的資本財變成可移動的。關於這一點，就固定資本講，至少大體上得到承認，但就流動資本講，則被否認。
他們說，一個商人能夠輸出產品而不輸進他的銷貨收入。他們沒有想到，一個企業當它沒有了流動資本的時候，就無法繼續經營。如果一個商人把他自己經常用以僱用工人、購買原料和其他必要設備的資金輸出到國外，他就必須向別人借來資金作抵充。
「流動資本的可動性」是個神話，在這個神話中如果有點眞理，那就是：一個投資者單單避免對他的流動資本構成威脅的那些損失，而無關乎對他的固定資本構成威脅的損失，這是可能的。但是，資本逃避的程序在這兩種場合是一樣的。它是投資者人身的轉變。投資本身不受影響；有關的資本並未移動。

UfqiLong

資本逃到外國必須先有外國人願意把他們的投資拿來交換在資本逃出國的投資。一位英國的資本家，如果沒有外國人願意買他的投資，他就不能把他的投資從英國逃出。因此，資本逃避決不會歸結於經常所說的收支平衡惡化。

它也不會使外滙率上昇。如果有許多資本家——不管是英國的或外國的——想把一些英國的有價證券貪掉，這些證券的價格就會隨之跌落。但是，這並不影響英鎊與外幣之間的滙率。

這句話對於投在現金的資本，也是有效的。預料到法國政府所採行的通貨膨脹政策所將引起的後果的那些保有法國佛郞的人們，旣可經由貨物的購買而逃避於「實物」，也可逃避於外滙。但是，他必須找到願意取得佛郞的人。他只有在還有別人對佛郞的前途看好的場合才能逃避。使物價和外滙率上漲的，不是那些要抛出佛郞的人們的行爲。而是那些除掉在低的滙率下就拒絕接受佛郞的人們的行爲。
政府每每以爲：用外滙管制以防止資本逃避，是基於國家重要利益的考慮。事實上恰相反，外滙管制所引起的結果，有害於許多公民，而對於任何公民或「國民經濟」這個幻影，沒有絲毫利益。如果法國是在通貨膨脹中，則所有的惡果只落在法國人的身上，這對於整個法國或對於任何一個法國公民，都不是有利的。
如果有些法國人把法國的銀行鈔票或可兌換這種鈔票的證券賈給外國人，因而使外國人負擔這些損失，那麼，這些損失的一部份就落在外國人身上。對於這種交易加以禁止，明顯的結果，就是使某些法國人更窮，而沒有使任何法國人更富。從國家主義的觀點來看，這也不像是可取的。

-loading-

UfqiLong

流行的見解總以爲，股票市場的交易都是不好的。如果價格上漲，就說投機者是侵佔別人的不當利得者。如果是價格跌落，就說投機者浪費國家財富。投機的利潤被罵爲盜竊的贓物。這暗示，那是大家貧窮的原因。在習慣上，人們每每要區分股票經紀人所得的不正當報酬與那不專門賭博而是供應消費者的製造業所得的利潤。
甚至有些金融問題的著作家，也不能辨識，股票市場的交易旣不產生利潤，也不產生虧損，而只是來自貿易和製造的利潤和虧損之完成。這些利潤和虧損一市場的購買者對於過去的投資贊成或不贊成所引起的結果一是由股票市場顯現出來。股票市場交易額不影響大衆。相反地，決定證券市場之價格結構的，倒是大衆對於投資者據以安排生產活動的方式所發生的反應。使得某些股票漲價、某些跌價的，最後還是消費者的態度。凡是不從事儲蓄投資的人們，旣不因股票市場的價格波動而受益，也不因之而受損。
證券市場的交易只決定那些投資者應當賺錢，那些投資者應該賠本[17]。

----

[17] The popular doctrine that the stock exchange "absorbs" capital and money is critically analyzed and entirely refuted by F. Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, trans. by V. Smith (London, 1940), pp. 6-153.

[17] 流行的說法，是說股票市場「吸收」資本和貨幣，這個說法曾被F. Machlup分析駁斥。見之於The Stock Market, Credit and Capital Formation, trans. by V. Smith (London, 1940), pp. 6-153.