↖  股神巴菲特在伯克希尔哈撒韦股东大会上关于投资的对话..

[编按： 转载于  腾讯微信/经济学部落， 2022-04-30。千万别一夜回到解放前！]

巴菲特曾说：

市场最后一定能把错误纠正过来。机会是有的，用不着找到太多，一生能找到10个，足够你发达了。
只是不能犯大错，一个零都不能有。再大的数，乘以零，结果都是零。千万别一夜回到解放前。

01

提问：

随着   “财富公式”、凯利公式的流行，投资界产生了许多关于分散与集中的争论。您能否详细告诉我们，您如何分配仓位、如何摊低成本？

巴菲特：

关于分散，我有两个观点。如果是职业投资者、对自己有信心，我建议高度集中。对于其他普通人，如果不懂投资，我建议高度分散。
从长期来看，经济一定越来越好。普通人只是要注意一点，别在价格太贵或者不该买的时候买。大多数人应该购买低手续费的指数基金，长期定投。
你是个普通人，还想耍点小聪明，每个星期花一小时研究研究投资，最后你很可能后悔自己太傻。
如果投资是你的专长，分散不符合逻辑。不把资金投到第1位的机会，非要投到第20位的机会，不合理。以勒布朗·詹姆斯为例，球队里有勒布朗·詹姆斯，一定要让他上场，不能把他换下来，让他给别的球员让位。你要是有40个女人的后宫，没一个女人你能懂。

查理和我主要投资的就是5只股票。假如我管理5000万美元、1亿美元或2亿美元的资金，我将用80%的仓位集中投资5只股票，并把25%的仓位分配给第一重仓股。
1964年，我找到了一个好机会，值得下重注，我愿意用高达40%的仓位投资。我告诉自己的投资者，他们需要的话，可以把自己的钱撤回去,没一个人撤资。

我找到的这个机会是卷入色拉油丑闻的美国运通(American Express)。1951年，我几乎把自己的所有资产都投进去了，买了GEICO的股票。
1998年末，长期资本管理公司陷入了困境。当时新旧国债的价差拉大，我愿意把我个人账户中75%的资金拿出来，投资这个机会。有一些时候，甚至在过去几年也出现过这样的机会，我愿意用高达75%的仓位去做一笔投资。如果你知道怎么玩，如果你真懂生意，你可以重仓。

在过去50-60年里，查理和我两个人，我们做了那么多笔投资，最终让我们亏损超过个人总资产2%的投资，一笔都没有。
我们只是承受过股价波动带来的账面损失，一笔投资账面亏损50%的时候也遇到过。所以，我们总是说，不借钱。我们不想把自己的命运交到别人手里。
什么东西大甩卖，人们都抢着买。只有股票大甩卖，人们不高兴。看好一家公司，30买了，跌到20，应该再买才对。麦当劳的汉堡降价了，这不是好事吗？

02

提问：

请问哪个行业在21世纪最具成长性？为什么？

巴菲特：

我们不这么考虑问题。我们不妨回顾一下1930年代，那时候，没一个人能预测到汽车和飞机给世界带来的天翻地覆的变化。当时有2000家生产汽车的公司，现在美国只剩下3家了，而且都只能勉强活下去。

这些公司给社会带来了巨大贡献，却给投资者带来了巨大痛苦。买这样的公司，投资者不但要选对公司，还要选对时机。
自从Orville Wright发明飞机以来，航空公司给投资者带来的财富总和接近零。当莱特兄弟试飞的时候，哪位资本家当场把他们击落就好了，那就算给我们后世这些投资者造福了。
再以生产电视机的公司为例。电视机厂商也曾经遍地都是，RCA和GE都生产过电视机，现在你在美国根本找不到一家电视机厂商。

什么样的生意才是好生意？

可口可乐是好生意。它的产品始终没变，从它诞生起到122年后的今天，可口可乐每天卖出15亿瓶。可口可乐拥有护城河。你掌握了一座城堡，总有人来争夺。
吉列占剃须刀70%的市场份额，毛利率为80%，产品始终是那个产品。男人不善变，刮胡子几乎是他们唯一的打扮。
士力架在过去40年里始终占据糖果第一的宝座。如果你给我10亿美元，让我打倒士力架，我做不到。好生意经得起这样的检验。可口可乐、吉列，是打不倒的。

Richard Branson是一位营销天才，他搞出了维珍可乐，到底也没能撼动可口可乐。用好生意构筑的城堡周围环绕着宽广的护城河，我们就找这样的投资机会。
成长性当然好，但我们更喜欢好生意。

在今年的年报中，有一部分内容的标题是   “The Great,the Good,and the Gruesome”，我将专门讨论这个问题。

03

提问：

虽然您公开了自己的投资方法，但很少有人能模仿您取得成功，请问这是为什么？

巴菲特：

我问过格雷厄姆同样的问题。很多人都去哥伦比亚大学听他讲课。他用当时的股票作为例子讲课。听完一学期的课，用格雷厄姆讲的例子，学生们都能做出一个肯定赚钱的投资组合了。
格雷厄姆的一生是分享的一生。因为他分享，或许他聚集的财富少了，但是他活得更幸福。钱只不过是纸面上的一串数字，一个人去世时拥有8600万还是4200万，没多大区别。

在听过格雷厄姆讲课的学生中，最后90%都干别的去了。

我从11岁开始投资，第一次买股票买了3股Cities Service的优先股。我把奥马哈图书馆所有关于投资的书都读了。
我开始的时候研究走势图、学技术分析。我很痴迷技术分析，但用技术分析根本没赚到钱。
19岁的时候，我读了格雷厄姆的《聪明的投资者》，这本书改变了我的一生。

因为我读了这本书，格雷厄姆是不是有什么损失呢？或许吧，我们在投资中相互竞争，格雷厄姆因此赚得钱少了，但是格雷厄姆不在乎。

格雷厄姆讲的理念，能听进去的人，一听就听进去了；听不进去的人，怎么给他讲都没用。归根结底在于人们性格的差异。
人人都想要赚钱快，钱不是这么赚的。许多人想要的东西，格雷厄姆讲的理念给不了他们。

按格雷厄姆讲的，投资者做不到能掐会算，只是坚守自己的能力圈，等待明显的好机会。

与赌股票第二天的涨跌相比，格雷厄姆的方法不够刺激。大多数买互联网公司的人，连市值多少都不清楚。他们买，是因为自己觉得能涨。你让他们写下来，   “我买市值60亿美元的XYZ公司，是因为……”，他们根本写不出来。
还是龟兔赛跑的道理，最后一定是乌龟胜利。

查理和我两个人讲怎么投资，我们是培养了竞争对手。然而，大多数人不和我们竞争。有和我们竞争的，也没关系，我们的钱早就花不完了。

04

提问：

在众多的经理人之中，有一些最终能成为杰出的领导者。请问这样的经理人具备哪些品质？您认为他们身上具有哪些   “软”技能和“硬”技能？

巴菲特：

伯克希尔有45位经理人。我们和这些经理人，有的是一年交流一次、有的是一个月交流一次，有的是每天都交流。我一般每个月都和Blumkins一家吃饭，我们也一起出去度假，因为我们是朋友。
我们选择经理人，主要看他们是否热爱自己的生意。一般是经理人自己来找我们。我从来没买过别人转手倒卖的公司。我们没办法亲自打理生意，我希望经理人不辜负我们的托付。

我们几乎不和经理人签什么合同。经理人把生意卖给我，我开出支票以后，希望他们仍然像以前一样管理生意。
我最关注的一个问题是，有了5亿美元之后，这位经理人是否还能早上6点钟起来去工作，把赚来的钱都送到奥马哈。

我要盯着他们的眼睛，看他们爱的是生意，还是金钱。爱钱没关系，但是他们要更爱自己的生意。

我为什么每天早上7点就到公司上班，急着开始工作，因为我可以自由地创作自己的作品，而且我也喜欢听到别人的掌声。
我收购了一家珠宝商，Ben Bridge。这家公司已经传到第四代了，有100多家分店。他们只想卖给伯克希尔。创始家族和员工都不想把公司卖给别人，只选伯克希尔。

在伯克希尔旗下的Borsheims，我们有一位经理人来自津巴布韦，她根本没读过MBA。我们不看学历、分数或HR推荐，我们看的是对生意的热爱。我们也提供公平合理的薪酬，我们不愿经理人因为觉得不公平而有怨言。
这样的人，是开多高的薪水，都请不来的。我们很荣幸，从1965年到现在，我们没有一个经理人转投竞争对手。有的经理人退休了、有的被辞退了。总之，我们把画布交给经理人，让他们有自由施展的天地。

05

提问：

您在商业上取得了巨大的成功、拥有大量财富、是一位名人，您为什么能仍然如此平易近人、不骄不躁？请问您在人生中遇到的哪些人或经历的哪些事对您的世界观、人生观影响最大？

巴菲特：

我很幸运，有正确的榜样引导我。告诉我你的榜样是谁，我就知道你能成为什么样的人。
人生最重要的工作之一是养育儿女。学校教的知识再多，都不如子女从父母身上学到的多。我的父亲对我的影响特别大，后来格雷厄姆也对我产生了很大影响。我的榜样从来没让我失望。我能取得今时今日的成就，和我自己一点关系都没有。

我父亲是一位股票经纪人，大崩盘之后，他没事可做了。我出生在1930年的美国，出生在美国最严重的一场资本市场危机之中。我一生下来，天生就有资产配置的能力。我生在了我的天赋大有用武之地的时代。
性格是我的天赋中很重要的一部分。我天生善于做投资，后来又通过实践，完善了自己的这种能力。我没什么好骄傲的。

盖茨说过，如果我出生在原始社会，早成了野兽的盘中餐。我跑不快、爬不高。我给野兽讲资产配置，它们只能把我吃了。在座的所有人，你们都赢了娘胎彩票。
我从来没捐过可能影响我生活的一分钱。有些人真是为捐款而在生活上做出了牺牲。他们因为给教堂捐款，或者在别的地方捐了钱，而放弃外出就餐，或放弃带孩子去迪斯尼游玩。有些东西不是自己掌控的，有什么理由自我膨胀。

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