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第四章 基民投基收益等式

一、基民投基收益=基金损益+基民行为损益

我们说“投资是一门艺术”，而艺术是没有标准答案的，能够获得理想收益的投资可能并不存在一个范式。但对于基金投资者而言，我们显然想要找到一个更容易胜出的方法，一个更具有指导意义和可操作性的结论。
在前文的分析中，我们提出了“基金的好收益≠基民的好收益”这个不等式，不等式的背后各种各样的投资行为可能对其收益造成了负面影响。套用一句俗语即是，“买基金能赚钱的人都是相似的，而不赚钱的人各有各的原因”。
那么，在投资这场长跑中，什么样的投资者能够最终胜出？到底哪些行为是“加分的”，哪些行为是“扣分的”？我们尝试对这个问题进行回答。

通过前述数据分析，我们发现客户投资基金最终所能获得的投资收益，主要受到两方面的影响，一是投资者无法控制的基金经理投资水平等客观因素，另一方面是投资者的主观行为因素。由此，我们推出基民投基收益等式如下：

基民投基收益        =          基金损益                    +              基民行为损益
                               （基金经理的投资管理水平）

我们发现，即使投资者已经从众多的基金中，选到好的基金、好的基金经理，这也不能代表基民最终能获得满意的投资收益。实际上，影响基民是否赚钱的另一个重要因素，是我们这里要讨论的投资者的主观行为因素，即基民的投资行为。
为了考察客户自身的投资行为对最终投资收益的影响，我们引用了这份报告中景顺长城旗下，成立至少5年以上的主动权益类非封闭、非定期开放基金的数据，通过比较过去5年的客户年度平均收益率14与对应区间的基金净值增长率，观察由于客户的行为，对实际收益带来的影响。

需要进一步说明的是，客户年度平均收益率与基金净值增长率的核心区别在于其算法的假设前提。基金净值增长率是假设客户不进行择时，完整地持有基金长达一个周期，这是目前市面上最通用的基金收益表示方法，其更准确地刻画了基金经理的投资管理水平，也能客观地比较不同基金经理的管理水平，因此该数值不受投资者投资行为影响。

而客户年度平均收益率则是从投资者视角去计算投资收益，在某只基金资产中，不考虑客户的资金量，只考察客户在每只基金获取的收益情况。它反应了基金由于开放申购赎回，客户的每笔投入/赎回并不能完整地享受基金区间收益；它不仅反应了基金的投资管理能力，同时也部分体现了客户行为的损益影响，因此我们认为这个指标，相比基金净值增长率而言，与客户真实的投资体验更为接近。

二、基民的“操作”给收益带来的损耗率接近-60%

A股的波动性相对较高，这也让基金投资中的择时操作更显艰难。
过去5年，客户由于投资行为将最终的投资收益拉低了11.62%，且在大部分的年份中都是负影响，相比基金经理过去5年为这些基金创造的平均年度净值增长率19.57%，客户投资行为的损耗率16接近-60%。绝大部分的客户在投资基金中的行为并没有创造更好的收益，反而是拉低了最终的收益水平，印证了那句“一顿操作猛于虎，一看收益负十五”。
需要指出的是，在基金的“丰收年”，基民操作带来的负面影响更加突出。例如，在2019、2020这样基金整体取得高收益的年份，基民投资行为的影响分别达到-24.52%、-32.45%。而在市场单边下跌的2018年，基民的投资行为一定程度上规避了市场的下行风险，带来了7.17%的正面影响。这与前文中所提及的基民通常过早止盈止损的数据一定程度上相互印证。

在投资基金的过程中，投资者常常把更多的精力放在如何挑选一只优秀的基金上面，而对于自身投资行为给予的关注度却显然有所欠缺。这组数据带给我们的启示便是，基民需要更加重视自己的投资行为，充分认识到哪些行为能够对投资收益产生正负面影响。

三、警惕这些减分项

从本质上来说，投资行为本身没有对错，但是投资行为的结果却有好坏。客户诸多投资行为在很大程度上，对最终的
投资收益产生了负面影响。从客户的真实数据来看，与平均每月买卖不到1次的客户相比，每月买卖5次以上的客户，其盈利比例及平均收益率都显著下降，而且，交易次数越多，盈利状况越差。

首先，频繁买卖显著提高了客户的持基成本。目前，在主动股票基金的费率结构中，持有时间越短，赎回费率越高。频繁交易意味着更多的申购、赎回费，虽然每次买卖的费用并不起眼，但交易次数越多，投资回报中被侵蚀的金额就越高。相反，成本越低，保留的投资收益就越多，复利效应也明显。客户虽然很难预知市场涨跌，但是可以通过控制自己的持仓交易
次数来控制交易成本。

其次，面对较为剧烈的市场波动，基民倾向于采取择时操作来追求更好的收益。但是择时容易受到市场情绪影响，面对火热的市场，投资者容易产生害怕踏空的心理，进而诱发跟风追涨等行为。实际上，盲目的跟风追涨与频繁买卖是共生的，频繁买卖对收益的负面影响，都与跟风追涨等行为密切相关。

第三，过早止盈止损的底层逻辑，在于投资者往往缺乏合理的盈利目标和风险预期。当投资者缺乏合理的风险收益预期，对盈利产生“落袋为安”的心理时，容易提前兑现浮盈，损失更长时间的投资复利。
同理，投资者面对短期的市场震荡，由于没有目标容易产生恐慌心理，过早止损从而丧失了市场超跌回稳时本可收复的失地。过早止盈止损会打断基民的累计投资时长，从而影响长期收益。

投资者真实盈利状况显示，持仓时间越长，投资者平均收益率水平越高；因此，从某种程度看，守拙是基民穿越牛熊的法宝。

四、牢记这些加分项

那么作为投资者，我们应该如何摆正自己的投资姿势呢？
我们通过前文的数据分析，整理出对客户收益产生正向影响的行为清单，可以看到，基金定投、长期持有、更丰富的投资经验，相比而言都能为客户最终的收益产生更加分的效果。
定投能够提升盈利水平。公募基金投资是门槛极低，但专业性和纪律性要求极高的领域。定投客户的平均收益率比非定投客户高2.94%，这得益于客户通过定投实现了纪律性投资。

通过定期、定额地执行投资计划，客观上实现分批进场，避免一次性高位买入的风险。更重要的是，定投可以从行为上“管住”投资者的手，淡化投资者择时的干扰，也能有效拉长投资周期。
更长的持有时长能更好地提升客户的盈利水平。如第二章所述，随着基金持有时间的增加，平均收益率和盈利人数占比都有显著的提升。不过，虽然说长期投资已然是老生常谈的理念了，但是在实际投资当中，投资者却面临诸多实际的、个性化的困难，包括市场的波动、产品的回撤等等都会影响到投资者的持有时间。想要真正做到长期投资其实有赖于多方的努力，这一点，我们在第五章将会具体论述。

更长的投资年限及经验有助于获取更好的投资收益。具体而言，伴随着投资者投资年限的增长，经历过的市场环境也更多，累积的持基经验更丰富，对市场和产品的认识也更全面。这类型投资者更容易找到适合自身投资理念的基金产品，更能了解基金的投资逻辑并长期持有。同时我们观察到，年长的投资者频繁操作的比例更低，降低了交易费用和跟风追涨
等操作损耗对投资复利的侵蚀，在盈利人数占比和平均收益率上都取得了更好的结果。
以上我们所列举的投资行为清单，知易行难。毕竟，许多非理性的投资行为其实反映了我们趋利避害的本能。我们只有正确认识了它们在投资中的角色，才能更好地克服它，最终提高投资成功的概率。

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