↖  中国公募权益类基金投资者盈利洞察报告-2021-2..


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2021-10-22 , 3309 , 116 , 156

三、不变:基金投资者的收益特征


虽然基金出圈和新基民的涌入带来许多变化,但是总体而言,基金投资者的投资行为特征,由此带来的投资收益情况,以及折射出的基金投资理念并没有发生大的转变。


1、基金赚钱基民“不怎么赚钱”
截至2020年12月31日以及2021年3月31日,过去十五年,主动股票方向基金业绩指数累计涨幅分别高达1100.79%、910.68%,年化收益率分别为18.02%、16.67%。8
而对应时间节点,历史全部个人客户的平均收益率分别仅15.44%、8.85%。尽管数据表明,截至2020年12月31日,历史全部个人客户中70%以上通过基金投资赚到了钱。但普遍而言,投资者获得的收益不及其购买的基金业绩,也就是基金赚钱,基民确实不怎么赚钱。


如下图数据,截至2021年一季度末历史全部个人客户的收益率情况类似于正态分布:61.73%的客户盈亏集中在±10%之间,只有11.17%的客户获得了30%以上的收益,能够获得翻倍以上收益的客户仅占比2.32%。同时,亏损超过30%的客户也仅占1.01%。也就是说,购买基金获得较大幅度盈利和亏损的比例均不高。现持有份额客户的盈利情况呈现类似的特征。


时间节点回到2020年底时,历史全部个人客户的收益率情况也呈现类似的分布情况,历史全部个人客户中有55.87%盈亏集中在-10%至10%之间,不过现持有份额客户亏损比例较2021年一季度末要小一些。


2、女性赚钱能力更胜一筹


客户整体投资收益情况如上所述,不同性别和年龄投资者的收益是否有很大差异呢?
从投资者人数看,男女的性别占比基本是五五分,不过女性的盈利状况显著优于男性,在这戏剧性的三个月冲击后,女性更胜一筹的情况也没有改变。
从下图可以看出,截至2021年3月31日,女性投资者中盈利人数占比超过50%,高于男性投资者,平均收益率则高出男性1.57个百分点。同时,女性在投资上显得更舍得投入,平均投入26711元,比男性高出1500元。


值得注意的是,女性的平均交易频率为2.57次/月,低于男性的3.08次/月,这或许反映出女性比男性基金投资者更有耐心。


3、姜还是老的辣


与性别维度相比,年龄维度体现出的差异更加显著一些。虽说这三个月里,历史全部个人客户整体年龄结构愈发年轻化,但是盈利情况依然是年龄越大越好。与性别维度相比,年龄维度体现出的差异更加显著一些。


如上图所示,截至2021年一季度末,盈利人数占比、平均收益率与年龄段呈正相关,30岁以下投资者平均收益率不到3%,盈利人数占比不到50%;而60岁以上投资者平均收益率达到19.05%,盈利人数占比达到60.42%。
此外,平均投入金额和年龄段同样呈正相关。18-22岁、22-30岁投资者平均投入金额分别仅为1722元、5737元;而60岁以上投资者平均投入金额则达到63595元。
年龄维度体现出的差异,有其客观原因。年龄越大的投资者,可能因为自身投资经验和经济实力都达到了更好的状态,所以在平均收益率上取得了更好的结果。

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4、机构客户盈利水平更好
前面描述的都是个人客户的情况,那么机构客户的盈利如何呢?我们将机构客户和个人客户的盈利情况进行了对比,发现整体来说机构客户的盈利结果胜过个人客户。

UfqiLong

可以看到,机构客户的盈利户数占比高出个人客户近5个百分点,平均收益率则超越个人客户2.35个百分点。
但数据结果与普遍印象中专业的机构形象还是存在差异,盈利户数占比也没有超过六成,机构投资者买基金也不是稳赚不赔的。


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第二章 盈利状况背后的投资行为


一、盈利水平与持仓时长正相关


尽管基金出圈后基民结构呈现出一些新的特征,但投资者的行为模式并没有发生本质的改变,不同盈利状况背后的行为有相似之处:持有时间过短、频繁交易、跟风追涨、过早止盈止损等行为模式依然在对投资者的盈利体验持续产生负面影响,

而长期持有、坚持定投,都能帮助投资者提升盈利体验。
景顺长城基金联合中国基金报和蚂蚁财富曾于2020年推出《权益类基金个人投资者调研白皮书》,通过大量的用户调研得出结论,基民的盈利概率和持仓时长正相关,长期投资是帮助投资者提升收益水平的重要手段。这一结论通过本次对投资者真实盈利状况的统计分析得到了充分的验证。


下图数据显示,持仓时间越长,投资者平均收益率水平越高,其中3个月的持仓时间可以说是一道明显的槛。
其中,持仓时长小于3个月时,平均收益率为负,盈利人数占比仅39.10%;超过3个月时,盈利人数占比大幅提升到63.72%,平均收益率也由负转正。
当持仓时长由3个月继续提升时,随着时间的累积,客户的平均收益率愈发可观,客户盈利人数占比也呈现稳步抬升态势。特别是当持仓时间超过十年时,客户平均收益率首次突破100%大关,达到了117.38%,客户盈利人数占比则达到了98.41%,即绝大部分客户都能够赚钱了。


不过,虽然盈利水平与持仓时长正相关,但是客户占比却与持仓时长大致呈负相关。有45.96%的客户持仓时长不到3个月,共61.6%的客户持仓时长都在半年以内。只有11.46%的客户能够持有基金超过3年,能够持有基金超过十年的只有1.73%。


二、交易频率越高盈利水平越低


除了持仓时长,盈利也与交易频率有关。我们用客户平均每月发生的认申购、赎回和转换等行为的次数来判断其交易频率。数据显示,交易频率也是影响盈利水平的重要因素,交易次数越多,盈利情况越差,如果能管住手减少交易次数,收益水平就能明显提升。
如下图所示,半数以上客户平均每月发生不到1次买卖行为,其中盈利人数占比达到55.14%,平均收益率18.03%。但平均每月买卖次数达到1次以上的,盈利人数占比与平均收益率均开始下滑。



三、交易行为极易受到市场行情影响


客户不仅交易频率高,而且有看行情择时的倾向,表现出明显的“羊群效应”,这类行为极大地影响了盈利体验。
为了真实展现客户交易行为与市场行情的相关性,我们将三家公司客户的申赎数据进行了整合,结果显示,客户的交易行为与市场行情显著相关。

在2007年、2015年、2020年和2021年初行情的上涨阶段,三家公司季度基金买入金额9大幅增加,但是一旦步入下跌阶段,季度基金买入金额锐减,与沪深300指数的起伏高度相似,这意味着大部分投资者喜欢在上涨时进入市场,呈现出一定的追涨性质。而在漫长的市场平淡期,例如2011-2014年期间,季度基金买入金额同样低迷。而事实上,这可能反而是布局基金的好时机。
季度基金卖出金额10一个明显的特征是,在市场由低位开始反弹的初期便开始放大,对应着我们将在后文展开的过早止盈问题。而当市场出现较大幅度调整时,季度基金卖出金额出现一定萎缩,但是在市场持续下跌的过程中,仍旧保持较高的水平,反映出基民整体对于风险和亏损的厌恶程度相对较高。这在一定程度上让投资者免受短期内更大幅度的潜在亏损,但是也可能因此失去获得长期超额收益的机会。


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UfqiLong

四、过早进行止盈止损操作


前文我们提到,截至2021年3月31日,61.73%的客户盈亏集中在-10%~10%之间。而与这一数据相对应的是,60.09%的赎回客户数出现在-10%~10%的客户收益区间内。
其中,在赎回的客户中,有26.7%的客户是收益在-10%以内进行了赎回;33.39%的客户在盈利不超过10%时就进行了赎回,赎回比例最高。


对于止损止盈操作的评价,在不同的参照系下应当是有不同的结论的。
如果客户有其严格的投资纪律,明确的盈利目标和亏损承受度,那么当基金投资收益或亏损达到其预定目标就进行相应的操作,自然是无可厚非的。
但如果客户的投资目标是希望获得权益类基金的合理回报,这六成投资者的止盈止损便可以说是有些操之过急了。
事实上,过去十五年,主动股票方向基金业绩指数的年化收益率达到了16.67%11。
稍有经验的投资者对于A股市场的大幅波动都会有深刻的记忆。过去十五年,主动股票方向基金业绩指数历史最大回撤达到了56.50%12,这或许就是他们急于“落袋为安”或是“止损出局”的原因之一。
如果投资者在购买基金前,对于基金的潜在收益和可能遭受到的回撤和亏损没有充分的预期,难免出现过于急切的止盈或止损操作,无法获取权益类基金的长期收益。


五、定投改善盈利体验


定投是各家基金管理公司和销售机构向投资者“安利”得最多的一种投资方式,它的实际效果如何,能否帮客户赚到钱,我们用真实数据进行了验证。
数据显示,虽然定投的方式在客户中还不算普及,但定投客户的盈利人数占比和平均收益率水平均高于非定投客户,显著提升了客户的盈利体验。
如下图所示,目前只有21.49%的客户采用定投方式投资基金,但定投客户的盈利人数占比达到59.86%,平均收益率10.42%,均高于非定投方式。

为了更细致地展示定投效果,我们按收益区间对定投客户和非定投客户进行了比较。可以看出,定投客户中亏损10%以上的比例明显低于非定投客户,说明定投能一定程度帮助客户减少损失。


同时,我们也观察了定投客户的持仓时长数据,发现定投有助于拉长客户的持仓时间,这应该是定投提升客户盈利水平的关键原因。如下图所示,非定投客户中仅有20.88%持有一年以上,而定投客户中有39.21%持有一年以上;非定投客户中有53.75%持有时间小于3个月,而定投客户这一占比只有22.20%。



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