↖  投资最重要的事-7:第3章 准确估计价值..


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2021-04-19 , 2651 , 101 , 47

第3章 准确估计价值


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投资若想取得切实成功,对内在价值的准确估计是根本出发点。没有它,投资者任何取得持续投资成功的希望都仅仅是希望。

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最古老也最简单的投资原则是“低买,高卖”。看起来再明显不过了:谁不愿意这样做呢?

但这一原则的真实含义是什么?同样显而易见—就是字面上的意思,它表示你应该以低价买进并以高价卖出某种东西。但是,反过来又意味着什么呢?

什么是高,什么是低?从表面意思来讲,你可以认为它表示以低于卖价的价格买进某种东西的目标。但是由于卖出行为发生在买进行为之后,因此这样的解释对于解决今天该以什么样的价格买进才合适的问题没有太大帮助。

必须有一些“高”和“低”的客观标准,其中最有用的就是资产的内在价值。

至此这句话的含义明晰起来:以低于内在价值的价格买进,以更高的价格卖出。

当然,在此之前,你最好对内在价值是什么有一个明确的认识。对我来说,对价值的准确估计是根本出发点。


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为简化(或高度简化)起见,所有投资公司证券的方法均可被划分为两种基本类型:基于公司特性即“基本面”分析的,以及基于证券自身价格行为研究的。

换言之,投资者有两种基本选择:判断证券的内在价值并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券,或者将决策完全建立在对未来价格走势预期的基础之上。

首先我要谈一谈后者,因为我并不相信这种方法,并且应该能够迅速抛开它。技术分析,即对过去股票价格行为的研究,自我加入这一行业之时(并且远在之前)起已经沿用至今,但已日渐没落。如今,对历史价格走势的观察可能会被用做对基本面分析的补充,而现在,实际将决策建立在价格走势基础上的人远比过去少很多。


技术分析衰落的部分原因是随机漫步假说的出现—20世纪60年代早期以尤金·法玛教授为代表所提出的芝加哥理论的组成部分。随机漫步假说认为,既往股价走势对于预测未来股价没有任何帮助。换言之,价格变动是一个随机过程,与掷硬币相仿。

UfqiLong

众所周知,在掷硬币的时候,即使已经连续10次掷出正面朝上,下一次正面朝上的概率仍然是50%。

以此类推,随机漫步假说认为,过去10天内股价的连续上涨并不能告诉你明天的股价会怎样。

另一种依靠股价走势进行决策的形式被称为动量投资,它的存在同样违背了随机漫步假说。我对它也没有好感,不过,正如我所看到的,采用这一方法的投资者是在假定他们可以预知曾经连续上涨的股价将会在何时继续上涨的基础上进行操作的。


动量投资可能会让你在持续上涨的牛市中分一杯羹,但我看到它存

在许多缺陷,其中之一基于经济学家赫伯特·斯坦那句苦涩的名言:“无法永久持续的东西必将终结。”

那么动量投资者的情况将会如何呢?动量投资法如何帮助他们及时卖出避免下跌?投资者在持续下跌的市场中如何采取行动?

看起来动量投资显然不是一种理智的投资方法。最好的例子出现在1998~1999年日间交易者兴起的时候。日间交易者大多是来自其他行业受科技—传媒—电信股票热潮的吸引,希望大发横财的非专业投资者。

他们很少持仓过夜,因为需要付出代价。他们会在一天之内数次猜测他们所关注的股票在未来几个小时内的涨跌。


我永远无法理解人们是如何得到这类结论的,它与猜测下一个从转角出来的人是男是女好有一比。据我观察,如果以10美元买进、11美元卖出,下个星期以24美元买进25美元卖出,再下个星期以39美元买进、40美元卖出,日间交易者就认为自己是成功的。

如果你看不到其中的缺陷—股价上涨了30美元,交易者却只赚到了3美元—那么可能你也不应再看本书后文的内容了。


抛开动量投资者和他们的占卜板以及所有无关理智分析的投资形式不谈,还有另外两种受基本面驱动的投资方法:价值投资和成长型投资。简而言之,价值投资者的目标是得出证券当前的内在价值,并在价

UfqiLong

格低于当前价值时买进成长型投资者的目标则是寻找未来将迅速增值的证券


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对价值投资者来说,资产不是一个因为你认为它具有吸引力(或认为别人会发现它的吸引力)就进行短期投资的概念。它是一种有形实物,应具有可明确的内在价值,如果有以低于内在价值买进的可能,你会考虑这样去做的。因此,聪明的投资必须建立在对内在价值的估计之上。估计内在价值时必须严谨,并以所有可用的信息为基础。

《最重要的事》,2003年7月1日

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是什么使得证券或其标的公司具有价值?有许多备选因素:财力资源、管理、工厂、零售店、专利、人力资源、商标、增长潜力,以及最重要的—创造收益和现金流的能力。事实上,大多数分析方法认为,其他所有特征(财力资源、管理、工厂、零售店、专利、人力资源、商标、增长潜力)的价值,恰恰在于它们能够最终被转化成为收益与现金流。

价值投资强调的是有形因素,如重资产和现金流。无形因素如人才、流行时尚及长期增长潜力所占的比重较小。某些流派的价值投资专注于硬资产。甚至有所谓的“net-net投资”,即在公司股票的总市值低于公司的流动资产(如现金、应收账款和存货)并超出总负债时买进。


在这种情况下,从理论上讲你可以买进所有股票,将流动资产变现并清偿债务,以得到公司所有权及若干现金。是的,现金落袋,成本收回,你还白白得到了对公司的所有权。

价值投资追求的是低价。价值投资者通常会考察收益、现金流、股利、硬资产及企业价值等财务指标,并强调在此基础上低价买进。价值投资者的首要目标是确定公司的当前价值,并在价格足够低时买进公司证券。

成长型投资介于枯燥乏味的价值投资和冲动刺激的动量投资之间。

其目标是识别具有光明前景的企业。

+价值 +投资 +动量 +投资者 +价格

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