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聪明的投资者 The intelligent investor-4:第一章: 聪明的投资者将获得什么

投资和投机的区别

1962年6月,一家权威金融杂志首页刊载了一篇标题为《小投资者卖空,引起跌风》的文章。没有任何术语可以生动地表达盛行于金融界多年的、在普通股投资和普通股投机概念之间的混淆（有必要指出,该文章刊载时,股市已经经历了一次暴跌,正呈大的上涨趋势。这不是卖空的好时机）。

　　这本杂志在这里用   “投资者”一词是因为,在华尔街通俗的语言中,任何人只要买卖证券,就成为投资者,而不管他买什么,什么目的,什么价格,用的是现金还是保证金。将此和1948年公众对普通股的态度比较一下,那时超时90%接受询问的人表示他们反对购买普通股。一半人是因为投资普通股“不安全,是一个赌博”,一半人是因为“不熟悉”。

  令人啼笑皆非（但不奇怪）的是：当普通股以极具吸引力的价格出售时,人们普遍认为购买普通股是投机或冒险行为；相反,当股票剧涨到根据过去的经验毫无疑问是极危险的水平,购买股票反而成了投资,购买者反而成了投资者。
　　分析普通股的投资和投机之间的区别总是有用的,且它的消失正是人们所关切的。华尔街,作为一个机构,应该更好地提出忠告以重复这一区别,并在和公众交往中强调这一区别。否则,总有一天,交易所会因没有警告那些投机者而使他们遭受损失,并因此受到谴责。
  我相信本书的读者一定会形成这样一个明确的概念：风险是普通股交易所固有的──风险和赢利机会是不可分的,这两点投资者都应计算在内。

　　我刚才所说的表明,对于典型的普通股可能不再有真正的投资,从某种意义上讲,投资者可以等到其价格不包含巨大损失的风险时购买它们。投资者必须认识到普通股投资固有的投机因素,如果股票市场的特点在将来可能发生根本变化,他的任务是把它限制在合理的范围之内,并在财务上和心理上做好出现逆境的准备──这个逆境是重要的尽管可能是暂时的。
　　应该增加两段来讨论投机的本质,以与现在大多数有代表性的普通股所固有的投机成分相区别。完全的投机既不合法也不道德,并且（绝大多数人）也不能通过它致富。但是,某些投机也是必要的和不可避免的,因为在许多普通股情形中,获利和损失的可能性都很大,风险必须有人来承担。

  就像有理性投资一样,也有理性投机。   但在许多情况下,投机是非理性的,尤其是以下三种情况：
（1）意识不到自己的投机行为；

（2）缺乏足够的知识和技巧,严重投机；

（3）动用比你能承受的损失更多的资金。

　　按保守的观点,每个用保证金操作的非专业人士都应该认识到,他事实上是在投机,因此,他的经纪人有义务提醒他。每个人购买所谓的热门股,或作类似的购买,他就是在投机或赌博。投机使人着迷,如果你在这个游戏中获得,你就会更加着迷。
  如果你想试试你的运气,最好拿出一定比例的资金专作此用,且这个比例越小越好。无论是在操作上,还是在思想上,都不要把投资和投机混淆起来。

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防御型投资者将能获得什么

　　我们已把防御型投资者定义为那些主要感兴趣于投资的安全性和不愿烦恼的投资者。他应该遵循一个简单的把证券划分成两部分的投资规划,一部分是合适的债券,另一部分是多样化的主要普通股。胜任的证券分析者或投资顾问都应备有这样的股票清单。投资者必须在与投资于普通股的有价证券比例有关的两种行动之间做出选择。一种是把这个比例固定,例如永远是50%；当市场水平大幅度上升或下降使这个比例改变后,例如到55%或45%,他将进行不经常的调整以恢复到50%的比例。另一种选择是,当他感觉到市场水平危险时,他可以减少普通股的持有量,使其低于50%（低到25%）；相反,如果他认为股价的下跌使得它们很有吸引力时,他可以提高这个比例（可能高到75%）。

　　重要的普通股的股息率不能像高等级债券的回报率那样精确预测。在1964年未,低于3%；但过去10年,市场水平平均约为3.7%。对于每年的收入,股票持有者有权要求用来增加未分配利润或再投资利润。这就意味着,除非将来发生意外,典型的普通股的基本价值会稳定增长,这反映平均或“正常”市场价格也会相应增长（这一事实以及通货膨胀的影响,是使股票的平均价格自美国内战以来明显呈上涨趋势的原因）。

　　但这个保证性的陈述并没有包含当前（1964年）的价格水平可能是高得危险的可能性。就像上面所说的,股票正常或平均价格的稳定增长,不能防止股民的股票严重的和可能是持续的贬值。这种风险不可避免,相反,你如不投资于普通股,假如市场水平保持现有或较高水平,你就会承受相应的惩罚。

　　在正常市场水平下,如果防御性投资者能把一半的本金投资于在市场正常水平上获得的普通股──无论这些普通股是什么──另一半投资于收益率为3.5%的免税债券,他的收回报率就会3.5%和4%之间,约有一半免税。另外,他的股票也会随着利润的再投资而升值,从而使他的回报率可能会高达4.5%。这个成果虽不能说惊人,但可比较轻松地取得。另外,它可保护投资者不受大规模的通货膨胀引起的购买力下降的影响。

　　在前一版中,我在这一点增加了下列陈述：

“……还有一个好的机会,即使没有进一步的通货膨胀,股票的投资回报率也很有可能比我们估计的更好。因此,只要防御型的风俗不高于正常价值,他就会收到满意的投资结果。”

自1949年以来,普通股的回报率比初始的4%高得多,且后来比我允诺的5%也高得多。这是对过去的结果满意的源泉,但我已经指出,在股票市场价格大幅度上升的情况下,产生这个好的结果可能对将来是威胁而不是促进。

　　我简要地提一下三个与防御性投资者相关的补充概念和实践。

第一个是购买主要的投资基金股份以作为产生自己普通股组合的替代（我们将使用术语“投资基金”而不是现在不精确的“投资信托”或它的官方的但含糊的“投资公司”的说法）。作为替代,他可以利用在许多州由信托投资公司和银行操作的“普通信托基金”或“混合基金”；或者,如果资金雄厚,他可以利用投资顾问机构提供的服务。这将会沿着标准线对他的投资规划进行专业性的管理。

第二就是“美元成本平均值”方法,其隐含着每月或每季度投资等额的资金于普通股上。用这种方法,在价格水平较低的股市上购买的股票就比水平较高时多,最终持有的所有股票就有满意的平均价格。

第三为“方程式计划”,就是前面提到的投资者希望普通股持有量在最低25%和最高75%之间变化,与市场的行动保持相反关系。这些思想对于防御型投资者很有价值,在后面章节还将详细讨论。

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