↖  聪明的投资者 The intelligent investor..

[编按： 转载于 牛市通网/www.caixuncaifu.com, 2020-05-10. 《聪明的投资者》已经收录在 有福经典UfqiClsc：https://ufqi.com/news/clscpage.1069.html?tit=聪明的投资者 The intelligent investor 。以下是内容样章，请试读后购买全部版权内容。]

美国股神沃伦巴菲特的序言

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1950年年初，我阅读了本书的第一版，那年我19岁。当时，我认为它是有史以来投资论述中最杰出的一本。时至今日，我仍然认为如此。

要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。本书能够准确和清晰地提供这种知识体系，但对情绪的约束是你自己必须做到的。

如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则（而且，如果你重点关注第8章和第12章所给出的极为宝贵的建议），那么，你将会获得不错的投资结果（这种结果所 反映出的更多成就，要超出你的想象）。能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于在你的投资生涯中，股市的愚蠢程度有多大。股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。

我认为，格雷厄姆并非仅仅是一位作者或老师。他对我一生的影响，仅次于我的父亲。格雷厄姆1976年去世后不久，我写下了下面这篇纪念短文，发表在《金融分析师杂志》上。我相信，当你阅读本书时，一定能感受到这篇文章中所提到的关于格雷厄姆的一些优秀品质。

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本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)作者及成书背景

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物理学家艾萨克·牛顿被普遍认为是引力领域的主要权威，而以《聪明的投资者》(the Intelligent Investor)一书闻名的经济学家本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)则被誉为金融和投资领域的顶级大师。被称为价值投资之父，《聪明的投资者》被认为是这一领域最重要的代表书籍之一。

格雷厄姆擅长通过以外科手术般的精准度评估公司，在不冒太大风险的情况下从股市赚钱。

格雷厄姆的主要贡献之一是指出了股票市场中经常泛滥的非理性和群体思维。因此，格雷厄姆认为，投资者应该始终着眼于从股市的反复无常中获利，而不是参与其中。他的安全、成功的投资原则至今仍影响着投资者。

本文将介绍格雷厄姆早期的职业生涯，《聪明的投资者》中与价值投资相关的一些关键概念，以及格雷厄姆的想法如何帮助后来的投资者，例如沃伦·巴菲特，学习成功的投资法则。

1914年从哥伦比亚大学毕业后，格雷厄姆到华尔街工作。在15年的职业生涯中，他积累了一笔可观的个人积蓄。不幸的是，和其他许多人一样，格雷厄姆在1929年的股市崩盘和随后的大萧条中损失了大部分资金。

这些经历让格雷厄姆明白了通过投资那些股价远低于公司清算价值的公司，来最大限度地降低下行风险。简而言之，他的目标是以0.5美元的价格购买价值1美元的资产。为了做到这一点，他利用了市场心理，利用了人们对市场的恐惧。

这些经历促使他后来撰写了《证券分析》一书，并于1934年与合著者戴维•多德(David Dodd)出版。这本书写于20世纪30年代初，当时两位作者都是哥伦比亚大学商学院的教授。这本书记载了格雷厄姆分析证券的方法。

在《证券分析》一书中，格雷厄姆的首要任务是帮助股市参与者区分投资和投机。经过彻底的分析使读者明白真正的投资是在保护本金的同时并提供足够的回报。任何不符合这些标准的都是投机。

格雷厄姆还主张从另一个角度看待股票所有权;股票赋予投资者企业部分所有权。在格雷厄姆看来，短期而言，股市就像一台投票机;长期而言，股市就像一台体重机。因此，从长期来看，真正的价值始终将体现在股票的价格上。

投资者应该总是尝试了解股票背后的运营公司的价值。证券分析列举了几个例子，在这些例子中，市场低估了某些不受欢迎的股票，而这些股票最终成为最精明的投资者的重要机会。这些和其它的概念，包括“安全边际”和“财务困难时期”，帮助为格雷厄姆在后期撰写《聪明的投资者》奠定了基础并帮助开创了他的一些关键的投资概念。

1928年，格雷厄姆和大卫•多德(David Dodd)开始在哥伦比亚商学院(Columbia Business School)把价值投资作为一种投资方法来传授。1949年，格雷厄姆和多德出版了《聪明的投资者》一书。以下是书中的一些主要的概念。

市场先生

格雷厄姆最喜欢的寓言是“市场先生”。这是个虚构的人，“市场先生”，每天都会出现在股票交易员的办公室，提出以不同的价格买卖他的股票。有时建议的价格是合理的，但其他时候，建议的价格偏离了当前的经济现实。

个人投资者有权在任何时候接受或拒绝“市场先生”的出价，这让他们比那些无论证券目前的估值如何都觉得必须需要投资的人更有优势。对投资者来说，最明智的做法是关注公司的实际表现和股息，而不是关注决定股票价值的市场先生情绪的变化。跟其他投资者的观点一样或者不同并不代表你是对还是错。只有事实和分析才能让投资者正确。

价值投资

价值投资是专注于公司的内在价值而不受市场价格波动的影响。分析公司的资产、收益和股息支出可以帮助确定股票的内在价值，然后将其与市场价格进行比较。

如果内在价值高于市场价值，换句话说，股票在市场上被低估了，投资者应该购买并持有，直到均值回归发生。均值回归理论认为，随着时间的推移，市场价格和内在价格将趋同。在这一点上，股票价格将反映其真实价值。

当投资者以低于其内在价值的价格购买股票时，他们实际上是在折价购买。一旦股票以其内在价值进行交易，他们就应该卖出。

安全边际

格雷厄姆还提倡一种为投资者提供安全边际(或人为失误的空间)的投资方法。有很多方法可以做到这一点，但最重要的是购买被低估或失宠的股票。投资者的不理性，无法预测未来，股票市场的波动都可以为投资者提供安全边际。

投资者亦可透过多元化投资组合，购买高股息率及低债股比公司的股票，以获得安全边际。这种安全边际是为了在公司破产时减轻投资者的损失。

本杰明·格雷厄姆公式

一般来说，格雷厄姆只购买交易价格为其净值三分之二的股票，以此来建立他的安全边际。净净值是格雷厄姆开发的另一种价值投资方法，即根据公司的净流动资产来判断公司的估值。

最初计算股票内在价值的本杰明·格雷厄姆公式是:

V = EPS x (8.5+2g)

V = 未来7 – 10年增长之后的预期值

EPS = 该公司过去12个月的每股收益

8.5 = 无增长公司的市盈率

g = 合理预期的未来7到10年增长率

之后，格雷厄姆修改了他的公式，将无风险利率4.4%(1962年高评级公司债券的平均收益率)和AAA级公司债券的当前收益率(用字母Y表示)都包括在内:

V = [EPS × (8.5 + 2g) × 4.4]/Y

4.4 = 1962年AAA级公司债券的平均收益率(格雷厄姆没有具体说明债券的期限，不过有人推断他使用20年期AAA级债券作为这个变量的基准)

Y = AAA级公司债券的当前收益率。

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